INARCTICA - текущее состояние и перспективы
🦈Акции INARCTICA в конце лета в очередной раз обновили исторический максимум и судя по графику, восходящий тренд будет набирать обороты в ближайшее время. Стоит ли покупать бумаги или график вводит нас в заблуждение? Попробуем сегодня разобраться.
Как пишут рейтинговые агентства Эксперт РА и АКРА, на INARCTICA приходится 21% рынка и в планах компании ежегодное увеличение рыночной доли. Поскольку менеджмент INARCTICA неохотно обещается со СМИ и инвесторами, то информация от рейтинговых агентств является достаточно ценной, так как перед выставлением кредитного рейтинга они внимательно изучают не только баланс эмитента, но и проводят интервью с топ-менеджментом.
📉Динамика цен на лосось сигнализирует о том, что в этом году мы увидим снижение выручки и EBITDA из-за эффекта высокой базы, поскольку в первой половине прошлого года ценник на красную рыбу резко взлетел из-за перебоев в поставках импортной рыбы, а осенью ситуация стабилизировалась и цены вернулись на исходные позиции. Динамика финансовых результатов за полугодие подтверждает нашу гипотезу.
Если в прошлом году компания реализовала 25,6 тыс. тонн красной рыбы при средней цене 918 руб. за кг., то в этом году в планах продать рыбной продукции на 27 тыс. тонн, а средний ценник на рыбу с начала года составляет 800 руб. Если ценовая конъюнктура сохранится, а шансы на такой исход высокие, поскольку на рынке нет перебоев в поставках и курс USDRUB, который также влияет на цену, стабилизировался, то по итогам года выручка компании может составить порядка 21,6 млрд руб. Если рассмотреть сценарий, при котором издержки компании выросли на размер инфляции, то чистая прибыль по итогам года может сократится г/г.
Здесь стоит сделать оговорку. На прибыль влияет переоценка биологических активов, которую менеджмент постоянно проводит. Так что данный показатель может быть выше наших ожиданий за счет этого бумажного фактора.
Для отслеживания динамики цен на лосось можно использовать данные с международной товарной биржи Fish Pool, которая расположена в норвежском Бергене. Последние торги на бирже проходили по котировке 89 норвежских крон за кг, что в пересчете на американскую валюту составляет $8,3.
Если динамику фьючерсного контракта на лосось перевести в российские рубли и сравнивать с оптовыми ценами на внутреннем рынке, то мы увидим хорошую корреляцию.
❓Какие драйверы роста у INARCTICA в долгосрочной перспективе?
1️⃣Компания нацелена на увеличение бизнеса и планирует довести производство красной рыбы до 32 тыс. тонн к 2025 году. Менеджмент ожидает сохранение показателя смертности рыбы в ближайшие три года на уровне 2020-2021 г.г., что позволит работать с хорошей маржинальностью. У компании были проблемы с высокой смертностью в прошлом десятилетии, однако затем она изменила производственный процесс и стала использовать смолтовые заводы, что минимизировало риски заболеваний малька.
2️⃣ Девальвация рубля также играет на руку отечественным производителям, поскольку ценник на красную рыбу исторически коррелирует с ценами на норвежской бирже в Бергене. Долгосрочный тренд по USDRUB восходящий и на рынке сложился устойчивый консенсус, что нынешняя остановка доллара в диапазоне 90-100 скорее всего временная и после президентских выборов в марте будущего года рубль вновь ожидает новый этап девальвации, поскольку федеральный бюджет трещит по швам из-за гигантского роста расходов.
💰В начале августа Совет директоров рекомендовал дивиденды за 2 кв. 2023 г. в размере 16 руб. на акцию, что сулит ДД=2%. Закрытие реестра намечено на 21 сентября, с учетом режима торгов Т+1. За 1 кв. 2023 г. компания уже выплатила 10 руб. на акцию. Рейтинговые агентства считают, что компания будет направлять на дивиденды 40% прибыли в ближайшие несколько лет, поскольку она находится в активной фазе инвестиционной программы, которая предполагает модернизацию существующих смолтовых заводов, а также строительство кормового завода. Если исходить из того, что чистая прибыль по итогам года может составить порядка 8 млрд руб. (без учета переоценки биологических активов), то на дивиденды может быть направлено 3,2 млрд руб. или 36 руб. на акцию. Поскольку за первое полугодие будет выплачено 26 руб., то во второй половине года можно рассчитывать на выплату в размере 10 руб.
Текущая капитализация INARCTICA (#AQUA) составляет 70,6 млрд руб. и при прогнозном показателе прибыли за этот год в размере 8 млрд руб. мы получаем мультипликатор P/E 8,8х, что выше среднего значения за последние несколько лет. Бумаги могут быть интересными для покупок при ценнике ниже 700 руб. с учетом долгосрочных драйверов роста бизнеса.
