Полугодовые результаты Казаньоргсинтеза и Нижнекамскнефтехима
🧮Татарстанские нефтехимики после долгого перерыва раскрыли свои финансовые результаты по МСФО за 6 мес. 2023 г. Чем нас смогли порадовать Казаньоргсинтез и Нижнекамскнефтехим, какие перспективы у эмитентов на вторую половину года? Попробуем сегодня разобраться.
Оба эмитента входят в Группу СИБУР, однако имеют разную номенклатуру нефтехимической продукции. Обе компании раскрыли усеченную отчетность и не представили прошлогодние результаты. Выручка Нижнекамскнефтехима (НКНХ) всегда была более чем в 2 раза выше младшего брата из Казани и в этот раз мы увидели аналогичную динамику – показатель составил 104,2 млрд руб., против 51,5 млрд руб. у казанцев. При этом по чистой прибыли Казаньоргсинтез оказался лучше и завершил отчётный период с показателем 9,9 млрд руб., против 0,9 млрд руб. у НКНХ, который во многом пострадал из-за отрицательных курсовых разниц. Если смотреть на значение рентабельности по EBITDA, то у Казаньоргсинтеза показатель составил 31,5%, против 26,8% у НКНХ. Первый вывод, который напрашивается - бизнес Казаньоргсинтеза более маржинальный и стабильный.
Еще одним преимуществом Казаньоргсинтеза является отсутствие долга – чистая денежная позиция на середину года составила 10,8 млрд руб., у НКНХ чистый долг составил 116,3 млрд руб. Нижнекамцы взяли кредит на €807 млн под плавающую ставку на строительство этиленового комплекса ЭП-600, ввод в эксплуатацию которого запланирован на вторую половину 2024 года. Девальвация рубля и рост ставок в ЕС увеличивает долг НКНХ, однако маловероятно, что по итогам года показатель Net Debt/EBITDA поднимется выше 2х, поэтому долговая нагрузка находится на комфортном уровне.
Поскольку обе компании не представили прошлогодние результаты, то сравним показатели 6 мес. 2023 г. с докризисными 6 мес. 2021 г., чтобы понять динамику бизнеса.
📉Так, у Казаньоргсинтеза выручка и EBITDA сократились на 2,1% и 20,2% соответственно.
📉У НКНХ выручка и EBITDA сократились на 14,2% и 17,2%.
Слабая динамика неудивительна, поскольку в этом году упали цены на полимеры. По сравнению с первой половиной 2021 года средний ценник был ниже на 8,7%. Оба эмитента не раскрыли свои производственные показатели, но поскольку у Казаньоргсинтеза выручка сократилась всего лишь на 2,1%, то можно сделать вывод о том, что казанцы продавали нефтехимической продукции больше, чем два года назад, а нижнекамцы наоборот, сократили объем реализации. Сокращение выручки обоих нефтехимиков в совокупности с ростом операционных расходов из-за инфляции привели к ожидаемому падению показателя EBITDA.
Какую динамику мы можем увидеть во втором полугодии? Цены будут выше из-за девальвации рубля, которая всегда оказывает благоприятное влияние на стоимость полимеров. В августе цены обновили 13-месячный максимум и если они сохранятся на таком уровне до конца года, то по отношению к первому полугодию рост может составить порядка 13%, что позволит нефтехимикам нарастить выручку.
💵Что касается дивидендов, то принимая во внимание вышеперечисленный сценарий можно прийти к выводу, что чистая прибыль Казаньоргсинтеза по итогам 2023 года может составить порядка 24 млрд руб., что предполагает выплату дивидендов в размере 16,8 млрд руб. или 9,4 руб. на акцию согласно уставу. Такие выплаты ориентируют нас на ДД=8,3%.
💵С НКНХ ситуация намного сложнее, поскольку компания может вновь заплатить мизерные дивиденды в размере 2 руб. на акцию из-за низкой прибыли и необходимости направлять кэш на завершение строительства этиленового комплекса. Див. доходность на префы может составить скромные 2,3%.
👉Из двух данных эмитентов привлекательно выглядит Казаньоргсинтез (#KZOS), бумаги которого разумно покупать в периоды сильных коррекций на рынке. Менеджмент сейчас активно прорабатывает вопрос с поставками сырья от Газпрома, что позволит на 40% нарастить производственные показатели в среднесрочной перспективе. НКНХ (#NKNC) может быть интересен к покупке в начале будущего года на ожиданиях ввода в строй новых мощностей по производству галобутиловых каучуков, гексена, а также этиленового комплекса. Но именно дивидендная идея в НКНХ уже отыграна с прошлым мажоритарием. Под управлением Сибура, скорее всего, сильно выше новой див. политики платить не будут, остается надеяться лишь на рост котировок после ввода в эксплуатацию новых мощностей.