Восстановление в секторе черной металлургии
🇷🇺 По данным всемирной ассоциации производителей стали, производство металлопроката в России в годовом выражении выросло на 8,8%. Причем, основной рост пришелся на последние три месяца (март-май), за каждый из которых было в среднем произведено 6,6 млн тонн стали, тогда как в предыдущие 9 месяцев ежемесячное производство колебалось в диапазоне 5-5,9 млн тонн. Восстановление производства происходит на фоне роста спроса на внутреннем рынке, адаптации к санкциям и увеличения экспорта в дружественные страны, а также ослабления рубля, которое делает этот экспорт более рентабельным.
🌍 Интересно отметить, что восстановление производства в России происходит на фоне спада производства по миру. По итогам января-мая этого года снижение составило 1,2%, а в мае 5,1%. Цифры намекают на то предрецессионное состояние, в котором оказались развитые экономики. При этом, главные торговые партнеры России, такие как: Китай, Индия и Иран также наращивают производство. Все это еще раз напоминает нам о тех процессах деглобализации, которые идут сейчас по всему миру. Одни экономические зоны постепенно отвязываются от других, демонстрируя разнонаправленную динамику.
Теперь перейдем к результатам нашей металлургической троицы, которая продолжает раскрывать их более чем скромно. Из доступной информации есть только операционные отчеты и комментарии менеджмента.
Северсталь
📉 Производство стали в 1 квартале снизилось на 1% кв/кв, производство чугуна на 4%. Результат Северстали не отражает общей тенденции в секторе. Свое влияние оказали плановые ремонты на доменных печах.
📉 Продажи стальной продукции снизились на 1% кв/кв вслед за производством. Продажи коммерческой стали снизились на 6% кв/кв из-за сезонных колебаний спроса.
📈 Из позитивных моментов, отметим рост производства на 3% кв/кв продукции с высокой добавленной стоимостью. При этом доля такой продукции выросла до 43% в структуре продаж. Высокомаржинальная продукция (которая сейчас продается в основном на внутреннем рынке) - это один из главных драйверов для роста доходов Северстали в текущих условиях.
📢 Помимо раскрытия операционных результатов, о текущей ситуации в отрасли и компании высказался CEO Северстали Александр Шевелев в ходе Петербургского форума. Вот основные тезисы его интервью:
✅ Потребление стали в России в 2023 году останется примерно на уровне прошлого года. Рост потребления в одних отраслях (машиностроение) будет компенсироваться снижением в других (энергетика).
✅ Результаты Северстали во 2 квартале будут лучше, чем в 1.
✅ После закрытия европейского рынка, акцент сместился на рынок внутренний. В моменте на экспорт идет только 20% продукции. Увеличить долю на внутреннем рынке удалось благодаря уходу части импорта из Украины и Казахстана, а также за счет входа в новые ниши.
✅ Маржинальность экспорта минимальна на фоне возросших логистических расходов, но она есть.
✅ Цены на сталь на внутренеем рынке в значительной степени отвязались от мировых цен
✅ Когда компания почувствует стабильность на каком-то значимом отрезке времени, то вернется к вопросу дивидендов
✅ В скором времени, компания представит обновленную стратегию
Как видим, менеджмент Северстали осторожен в своих высказываниях. Компания не торопится раскрывать все показатели, а о возвращении дивидендных выплат говорит достаточно размыто. Скорее всего, текущая закрытость и дивидендное молчание могут быть связаны с опасениями вторичных санкций, а также повышенного налогового внимания со стороны государства.
📈 А вот ММК в полной мере отразил рост производства стали в своих результатах: +8,1% кв/кв. А без учета турецкого сегмента, на котором временно было остановлено производство после землетрясения, рост составил 11,2%.
📈 Продажи металлопродукции увеличились на 2,8% кв/кв.
✍ Компания сообщает о благоприятном спросе и конъюнктуре на внутреннем рынке и рынках ближнего зарубежья, что позитивно сказывается на результатах. Во 2 квартале ММК также ждет, что текущая ситуация, как минимум, сохраниться. А дополнительную поддержку результатам компании окажет рост производства на фоне завершения ремонта одной из доменных печей, а также запуск производства в Турции, который произошел в марте.
❗ Для ММК адаптация к санкциям изначально прошла легче, так как компания исторически была ориентирована на внутренний рынок, поэтому значительно перестраивать торговые потоки не пришлось.
💰 В отличие от Северстали, которая судя по заявлениям, может вернуться к выплате дивидендов уже в этом году, ММК отложил вопрос выплат в долгий ящик и сосредоточился на капексе. Впрочем, не исключено, что Рашников высказал ту же самую мысль, что и представители Северстали, просто в более прямолинейной форме. Поэтому, я вполне допускаю возможность, что дивидендов в 2023 году может не быть ни у кого из металлургов. Как уже было сказано, во многом это будет зависеть от налоговой политики государства, которое не станет сильно ее смягчать, пока сохраняется дефицит бюджета.
👍 Из позитивных моментов: появилась информация о том, что ММК уже скоро начнет раскрывать сокращенную финансовую отчетность. А потом, увидев положительный пример, могут подтянуться и другие металлурги. Если все так и случится, то у частных инвесторов появится возможность оценить реальные денежные потоки компаний и сопоставить их с текущими оценками акций на бирже. На мой взгляд, текущие цены с учетом неизвестных финансовых результатов и в отсутствии дивидендов выглядят несколько завышенно. Да, компании адаптировались. Спрос на внутреннем рынке и экспорт постепенно налаживаются, но каких-то значительных драйверов, кроме потенциального возвращения к дивидендам, в обозримом будущем не предвидится.
НЛМК - единственный из троицы, кто продолжает отмалчиваться и не публиковать отчеты, даже операционные. Будем надеяться, что постепенное раскрытие других игроков заставит его расшевелиться. Мы все помним, что у компании остались пока еще работающие заводы в Европе, что дает НЛМК некое конкурентное преимущество. Также компания единственная из всей тройки, которая не попала под блокирующие санкции. Тем не менее, нужно понимать, что все может в любой момент измениться в негативном ключе и от преимуществ НЛМК не останется и следа.
🤔 На мой взгляд, сектор черной металлургии заслуживает внимания с точки зрения анализа ситуации, особенно если начнут выходить финансовые отчеты. Однако с покупками я бы пока проявлял осторожность. Рисков и неизвестных параметров все еще много, а цены акций уже не выглядят низкими. Соотношение риска и доходности сильно сжалось в пользу первого.