Русал, риски выше ожиданий
РУСАЛ (#RUAL) в минувшем году порадовал инвесторов сильными финансовыми результатами, однако сейчас над компанией сгущаются тучи. Предлагаю об этом вместе и порассуждать.
🌎Компания является третьим в мире производителем алюминия после Chinalco и Hongqiao Group с долей рынка 5,5%. Такая доля не настолько большая, чтобы «западные партнеры» не смогли напакостить различного рода санкциями. В 2016 году кандидат в президенты США Дональд Трамп на встрече с работниками компании Alcoa пообещал профсоюзу помочь вывести компанию из убытков и спустя два года выполнил свое обещание, введя санкции в отношении РУСАЛа. Данные санкции вызвали рост цен на алюминий, что позволило Alcoa увеличить операционные доходы.
Российско-украинский кризис спровоцировал сокращение сырьевой базы РУСАЛа. Для производства одной тонны алюминия требуется 2 тонны глинозема. На российских заводах компания производит 36% глинозема, а остальной объем сырья производится на предприятиях в других странах. Все заводы, кроме австралийского, находятся в собственности, а в австралийском QAL компании принадлежит 20% акций. В марте Австралия запретила поставки глинозема в Россию и РУСАЛ потерял порядка 9% сырья. Но и это еще не все - Николаевский глиноземный завод в Украине, на который приходится около 22% поставок, приостановил свою деятельность. Украинские политики сейчас рассматривают вопрос национализации завода в Николаеве, что также является значительным риском.
🧮В последние две недели на рынке активно муссируют слухи о продаже ирландского глиноземного завода Aughinish Alumina, на который приходится почти четверть сырья. Возможная продажа РУСАЛом своего крупнейшего глиноземного актива – завода Aughinish Alumina в Ирландии, позволит вывести его из-под санкционных рисков. На данный момент завод под санкции Евросоюза не попал, но ситуация может измениться в любой момент.
📉Таким образом, РУСАЛ лишился 2,5 млн т. глинозема за счет прекращения поставок с Украины и Австралии, что может привести к снижению объема производства алюминия на 1,2 млн. т. Исправить ситуацию можно за счет увеличения загрузки производственных мощностей на заводах в Ямайке, Гвинее и России, но даже в этом случае компания сможет компенсировать выпадающий объем глинозема максимум на 50%. Если российско-украинский конфликт затянется до конца года или же украинские власти национализируют завод в Николаеве, то объем производства алюминия в этом году составит 3,16 млн т. (-16% г/г). Сейчас трудно прогнозировать геополитику, но шансы на такой исход достаточно высокие.
⚖️Спасти РУСАЛ в этом случае может только лишь рост цен на алюминий, однако и здесь есть две проблемы.
1️⃣Крепкий платежный баланс России привел к укреплению рубля против доллара и евро, и такая ситуация может сохраниться до осени, поскольку в страну поступает рекордный приток валютной экспортной выручки. Сильной девальвации рубля не будет, что негативно для бизнеса.
2️⃣Цена на алюминий исторически хорошо коррелируют с динамикой мирового ВВП, а в этом году ожидается замедление темпа роста мировой экономики. Мы уже получаем слабые данные из США, Евросоюза, Китая и т.д.
Цена на алюминий на мировом рынке сейчас и так достаточно высокая, и она скорее всего сохранится примерно на текущем уровне, нежели продемонстрирует сильный рост.
Напомню, я полностью вышел из позиции в данной компании в конце 2021 года. Решил сосредоточиться на идее в EN+, но при ценах ниже 60 руб готов был вернуть Русал в свой портфель.
Сейчас я меняю свой целевой уровень докупки акций Русала с 60 руб. на уровень 50 руб. Текущая котировка, на мой взгляд, не учитывает все возможные риски, которые мы разобрали выше.
Продолжаю следить за развитием событий, если что-то изменится по идее, сделаю отдельный пост или разберем на очередном вебинаре.