Разбор компании Alibaba

Приветствую, друзья!

Продолжаем знакомство с крупными мировыми компаниями. Сегодня разберем представителя китайского рынка - компанию Alibaba.

Обзор бизнеса

ALIBABA – гигант индустрии электронной коммерции и розничной торговли. На долю компании приходится 80% всей интернет торговли в КНР. Многомиллиардный бизнес включает в себя:
1) Alibaba - торговая площадка;
2) Taobao - платформа для открытия интернет-магазинов;
3) Tmall - платформа для обмена товаров между юридическим лицом и покупателем;
4) Cainiao - логистическая компания;
5) AliExpress - товары на площадке продаются в розницу и мелким оптом.
6) Alipay - платформа для онлайн платежей.

BABA отчиталась за весь 2021 год. Да, это не опечатка, у крупных компаний собственный календарь, который привязан не к общепринятому, а к бизнес циклам.

Обратите внимание на размеры... Более 1 млрд. активных клиентов, из которых около 240 млн. чел. за пределами Китая. Оборот товаров в экосистеме составил $1,2 трлн.

Alibaba вторая по размеру площадка в мире (после Amazon). По данным EMarketer компания контролирует 56% рынка электронной коммерции Китая, ближайший конкурент в лице JD владеет долей в 17%. Китайский рынок электронной коммерции весьма перспективный, к 2024 году сегмент электронной коммерции в Китае вырастет на 38%, в США на 32%.

Компания консолидировала ритейлера Sun Art Retail Ltd., это позволит усилить свои позиции в оффлайн ритейле и может дать синергетический эффект для быстрой доставки продуктов питания из магазинов.

Основные сегменты бизнеса:

Core commerce. Основной коммерческий сегмент состоит из платформ, работающих в области розничной и оптовой торговли в Китае, розничной и оптовой международной и международной торговли, логистических услуг, местных потребительских услуг и прочего.

Cloud computing. Сегмент облачных вычислений состоит из Alibaba Cloud, который предлагает полный набор облачных сервисов для клиентов по всему миру, включая эластичные вычисления, базы данных, хранилище, услуги виртуализации сети, крупномасштабные вычисления, услуги безопасности, аналитику больших данных и т. д., платформа машинного обучения и IoT-сервисы.

Digital media and entertainment. Компании, занимающиеся цифровыми медиа и развлечениями, используют данный сервис для удовлетворения более широких интересов потребителей через платформу распространения Youku, а также через Alibaba Pictures и другие платформы с разнообразным контентом, которые предоставляют онлайн-видео, фильмы, прямые трансляции, новостные ленты, литературу и музыку.

Innovation initiatives and others. Сегмент инновационных инициатив и других направлений, включает в себя такие компании, как Amap, DingTalk, Tmall Genie и другие.

Выручка по сегментам:

В моменте 65% выручки составляет ритейл. При этом, активно набирают вес облачные вычисления.

Если посмотреть финансовые результаты за последний квартал по сегментам, то мы получаем следующую картину:

Основная коммерция – $25,8 млрд. (+72% г/г).
Облачные вычисления – $2,6 млрд. (+37% г/г).
Цифровые медиа и развлечения – $1,2 млрд. (+12% г/г).
Инновационные продукты – $192 млрд. (+18% г/г).

Резкий рост сегмента коммерции связан как раз с консолидацией Sun Art Retail Ltd., про который говорили чуть выше.

Компания дополнительно приводит структуру своей выручки по конкретным бизнесам.

Финансовые результаты

Активы компании растут, преимущественно за счет капитала, это плюс. Динамика прироста составляет в среднем 30% г/г.

Выручка растет тоже отличными темпами, примерно на 40% г/г за последние 5 лет.

EBITDA и чистая прибыль показывают динамику чуть скромнее.

Это хорошо видно по динамике маржинальности, которая последние 5 лет только снижается.

Alibaba постоянно инвестирует в новые направления, многие из которых убыточны на данной стадии развития. Это негативно влияет на маржинальность всего бизнеса. Когда эти сегменты выйдут в плюс (вспомним Яндекс.Такси), то и данный показатель должен будет вернуться к росту.

Финансовый отчет по итогам 1 квартала текущего года:

Выручка увеличилась до $29,8 млрд +64% г/г
Чистый убыток составил $1,17 млрд.

С момента выхода на биржу BABA впервые отчиталась о квартальном убытке. Власти Китая наложили рекордный штраф на компанию в размере $2,78 млрд. На самом деле штраф не так страшен, у компании есть большой объем кэша на счетах, но об этом чуть ниже.

Чистый долг у компании отрицательный, это значит, что денежные средства на счетах перекрывают текущие кредиты и займы.

С точки зрения денежной позиции в $50 млрд., штраф в $2,8 млрд. кажется сущим пустяком.

Конкуренты и риски

Несмотря на то, что компания контролирует 56% рынка электронной коммерции Китая, руку нужно держать на пульсе. Конкуренты JD и Pinduoduo занимают меньше 30% рынка, но растут двузначными темпами.

Если посмотреть на рынок США, то там самые крупные игроки в данном секторе, это: Amazon, Walmart, Costco занимают очень большую часть рынка и перспективы роста сохраняются.

BABA, как и AMAZON старается максимально диверсифицировать бизнес. Недавно инвестировала в продавца электроники SUNING, в магазин товаров для дома EasyHome, удвоила долю в Sun Art, эти приобретения позволят быстрее укреплять свою позицию на рынке.

У компании также есть политические риски. После инцидента с делистингом за манипулирование отчетностью китайской Luckin Coffee, американцы очень настороженно относятся к китайским компаниям. Они хотят чтобы каждый бизнес проходил проверку у американских регуляторов, это может сильно осложнить жизнь текущим компаниям, которые уже торгуются на биржах США.

Мультипликаторы

По мультипликатору P/E компания торгуется дешевле своих зарубежных аналогов, да и к своим историческим значениям оценка достаточно низкая.

По мультипликатору P/S бизнес тоже недооценен. Это можно объяснить снижающейся маржинальностью в моменте.

По EV/EBITDA компания торгуется чуть дороже 2020 года и дешевле допандемийных уровней.

Цена акции

Если смотреть на последний растущий тренд с 2019 года, то цена дошла до уровня коррекции в 61,8% и четко оттолкнулась от него. Пока растущий тренд не сломлен, пробой отметки в $200 будет свидетельствовать о развороте тренда и цена может опуститься вплоть до уровней марта 2020 года. Пока такой сценарий считаю маловероятным.

Недавно наша стратегия давала точку на покупку, о чем мы уже говорили и этим я воспользовался, продолжив наращивать позицию.

Но средняя цена пока еще у меня относительно высокая.

Прогнозы аналитиков

На ресурсе Финансмаркер все аналитики дают прогноз на рост цены акции в ближайший год.

Консенсус зарубежных аналитиков предполагает потенциал роста от текущих уровней в среднем на 40%.

РЕЗЮМЕ

Высокие темпы роста основных направлений бизнеса поддерживают динамику развития компании. В 2020 году глобальный рынок электронной коммерции вырос на 44%, до $5,1 трлн. Консенсус-прогноз аналитиков для акций Alibaba составляет $314,5.

Геополитические риски и давление со стороны китайских властей пошатнули котировки BABA, возможно, это хороший момент для начал набора позиции в сильном бизнесе. Компания усиливает свою диверсификацию, не закредитована, имеет кэш на случай непредвиденных ситуаций. По мультипликаторам оценена ниже своих средних значений.

Все эти факторы говорят в пользу покупки бизнеса, что я и делаю, планомерно наращивая свою долю. Цель для себя ставлю долгосрочную, от 3 лет и выше. В краткосрочной перспективе мы можем увидеть коррекции, давление со стороны конкурентов и властей, это просто нужно пересидеть. Если вам бизнес нравится, но не хотите брать все его риски, то в качестве диверсификации можно разбавить данную компанию ее прямыми конкурентами, вроде JD, его разберем чуть попозже.