Сибур - большой обзор бизнеса и перспектив
Вы уже слышали про эту компанию не раз, как минимум потому, что она является эмитентом большого количества рублевых и валютных облигаций на российском фондовом рынке. И я писал несколько небольших постов по финансовым результатам.
Чтобы примерно понять масштабы бизнеса, приведу интересный факт. Недавно был опубликован рейтинг Forbes, где выделили ТОП-100 крупнейших компаний РФ по размеру чистой прибыли, Сибур занял 13е место.
Только по итогам 2024 года чистая прибыль холдинга достигла почти 200 млрд руб. Если из рейтинга исключить банки и сырьевиков, оставив только представителей несырьевого сектора, то у Сибура было бы 1е место. Но давайте обо всем по порядку.
Сегодня я хотел бы чуть глубже коснуться основного бизнеса, чем Сибур занимается, на чем зарабатывает и какие есть перспективы на ближайшие годы.
В конце августа у меня появилась возможность посетить одно из предприятий холдинга, чем я и воспользовался.
Были с коллегами на ключевом активе компании в Западной Сибири - «ЗапСибНефтехим», который расположен в Тобольске. Отдельная благодарность всем организаторам за возможность, а компании за теплый прием и интересные экскурсии. По возможности буду материал сопровождать фотографиями.
Бизнес
География Сибура достаточно обширная, его предприятия простираются от европейкой части России до Дальнего Востока. И основные сегменты деятельности можно условно разделить на несколько направлений:
1. Переработка сырья
Сибур является представителем сектора химической промышленности. Но в Западной Сибири у него также есть активы, позволяющие консолидировать и транспортировать сырьё для последующих переделов. Туда входит, например, переработка попутного нефтяного газа и жидких фракций.
То есть берет то, что у нефтяников и газовиков считается побочным продуктом, и превращает это в основу для целой линейки химических материалов. Это и выгодно, и экологически рационально: меньше сжигается сырья в факелах и больше превращается в продукцию с высокой добавленной стоимостью.
2. Производство базовой и продвинутой химии
Компания выпускает полиолефины (полиэтилен, полипропилен), синтетический каучук, пластики, ПВХ, полистирол, поликарбонат и широкий набор промежуточной химии.
По сути, это строительные блоки для десятков индустрий — от производства шин и пластиковых упаковок до медицины и электроники.
Важно: Сибур ориентирован, помимо основного российского рынка со значительным потенциалом роста, еще и на экспорт. У него есть современные заводы мирового уровня (например, тот же «ЗапСибНефтехим» в Тобольске), которые позволяют конкурировать с глобальными химическими гигантами.
3. Индустриальная экосистема и устойчивость
Компания внедряет переработку пластика, снижает углеродный след, развивает проекты «зелёной химии». Другими словами, Сибур старается быть не просто сырьевым «переработчиком», а осознанно движется в сторону долгосрочных трендов по устойчивому развитию (ESG).
Ключевые перерабатывающие комплексы Сибура расположены там, где есть доступ к сырью (газовой трубе и нефтепродуктам). Этим он и интересен, потому что находится в уникальной нише: с одной стороны, это доступ к дешевым углеводородам, с другой — это компания с продуктами глобального спроса, которые нужны и в Азии, и в Европе, и внутри нашей страны. А спрос на ключевую продукцию в ближайшие годы будет только расти.
Положение на рынке РФ
По своим ключевым продуктам Сибур сохраняет лидирующие позиции на рынке РФ.
Текущие производственные мощности холдинга превышают 10 млн тонн в год. Из них на полиолефины приходится 5,2 млн тонн в год.
Масштабы производства действительно впечатляют. Вот так выглядит небольшая часть склада готовой продукции ЗапСибНефтехима, где годовой объем производства составляет 2,5 млн т.:
Основная продукция (полиолефины) соответствует всем требуемым стандартам качества, что делает ее вполне конкурентной на мировом рынке. На выходе получаются небольшие гранулы разного цвета, в таком виде они и отгружаются заказчикам. Цвет определяет характеристики конкретного продукта, чтобы их можно было легко отличать друг от друга. Черные, например, появились относительно недавно в компании и их используют в производстве водопроводных труб.
Положение в мире
Доля экспорта в структуре выручки не очень большая, 19% приходится на Азию, 7% на СНГ и 3% на остальной мир. Но компании удается сохранять один из самых высоких показателей рентабельности EBITDA в мире. В последние годы он в среднем составлял около 40%. Не каждая IT компания может похвастаться таким результатом.
Как видно из графика выше, сопоставимую маржинальность имеет только один игрок - Borouge (Абу-Даби). Интересный факт, объем производства данной компании сопоставим с производственными мощностями Сибура, суммарно на полиолефины по итогам 2024 года пришлось около 5,3 млн тонн.
Borouge, как и Сибур сейчас активно инвестирует средства в увеличение мощностей по производству полиэтилена и полипропилена. Рост капексов мы видим в их последнем отчете за 1П2025.
Можно сделать промежуточный вывод, что сектор полиолефинов остается потенциально интересным. Во всяком случае для тех компаний, кто имеет доступ к дешевому сырью. На рынке сейчас повышенная конкуренция и многие крупные нефтехимические компании демонстрирую крайне неважные результаты (LyB, Dow и другие). Компания Borouge даже в такие непростые времена сохраняет довольно высокую маржинальность – 37% (сопоставимая только у Сибур). По мере выхода отрасли из нижней части цикла мы можем увидеть восстановление маржинальности до >45%, как было в 2019 и ранее. Для Сибура эффект будет аналогичный.
Возвращаясь к Сибуру, стоит отметить то, что он имеет собственный R&D кластер и центр обучения и развития инженеров. Ведь главный ключ к успеху лежит не только в активах, но и в квалифицированных специалистах, которые не просто копируют уже готовые технологии, но и могут создавать собственные.
Сибур, как и Borouge, активно инвестирует в развитие и наращивание доли продукции и высокой добавленной стоимостью. Об этом еще чуть ниже поговорим.
Оборудование, которое используется на производстве ЗапСибНефтехима, уже имеет отечественные и китайские аналоги. И здесь стоит отметить, что даже в столь сжатые сроки, в РФ научились производить пусть не все, но многие ключевые агрегаты для нефтехимии и не только, это радует. Данные разработки и вертикальная интеграция позволят свести к минимуму все геополитические и санкционные риски.
Финансовые результаты
Активы Сибура ежегодно растут, причем это идет не только за счет наращивания обязательств, но и за счет увеличения капитала.
Также, в 2021 году была одна важная сделка для Холдинга. К сожалению, в открытом доступе нет отчетов за 2021 и 2022 годы по понятным причинам. Тем не менее, резкий рост в 2023 году был в существенной степени обеспечен за счет приобретения активов ТАИФа.
Данная M&A сделка позитивно отразилась и на денежных потоках холдинга, которые продемонстрировали кратный рост с 2020 года.
Еще раз отмечу маржинальность бизнеса (красная линия на графике). В среднем около 40% составляет рентабельность EBITDA, что является очень высоким показателем для данного сектора даже по мировым меркам, как мы выяснили ранее.
Но, сырьевые рынки цикличные по своей природе. И рыночная конъюнктура в 2025 году сильно ухудшилась для всего нефтегазового сектора, что повлияло и на нефтехимическую отрасль. Падение цен на нефть, сопровождающееся продолжительным укреплением рубля, привели к снижению финансовых показателей Сибура.
Так, в 1п2025 года выручка снизилась на 7% г/г до 529,5 млрд руб. EBITDA за период снизилась на 17% г/г до 193,6 млрд руб. Рентабельность EBITDA, при этом, удалось сохранить на достаточно высоком уровне - 37%.
Для сравнения, Borouge чувствует себя не сильно лучше. И это несмотря на то, что на него не оказало влияние укрепления рубля, в отличие от Сибура. В долларах мы видим падение выручки на 3% г/г и падение EBITDA на 15% г/г.
И это при том, что операционные результаты Borouge почти не изменились за рассматриваемый период.
А ведь если посмотреть историческую структуру выручки Сибура, то он мог бы сейчас себя чувствовать гораздо хуже, как представители нефтегазового сектора, где падение финансовых результатов доходит до 50% по итогам полугодия.
Сибур вовремя переориентировался на более глубокую переработку сырья, что позволило нарастить выход полиолефинов, которые являются более маржинальной продукцией, чем СУГ (сжиженный углеводородный газ), который ранее являлся ключевым продуктом компании.
Как видим, на долю полиолефинов приходится уже почти половина всей выручки.
Что касается долговой нагрузки, то здесь все под контролем. Отношение чистого долга к EBITDA составило 2,2х - многовато на первый взгляд. Но, Сибур, как мы видим, активно рефинансирует займы в том числе через валютные облигации, это позволяет не сильно наращивать стоимость обслуживания долга. Недавно у эмитента вышел 8й выпуск валютных облигаций со ставкой купона 6,65% в долларах (RU000A10CMR3), что вполне консервативно, учитывая, рентабельность бизнеса.
ЗапСибНефтехим
Так как я успел посетить именно данный актив, расскажу про него чуть подробнее.
Честно говоря, вначале я себе представлял, что увижу производство из СССР с полуразрушенными зданиями и ржавыми трубами. А по факту мы оказались на современном предприятии с автоматизированными процессами производства и современным оборудованием. Тот редкий случай, когда реальность оказалась лучше ожиданий.
На данном комплексе производство полимеров существенно нарастили относительно недавно, в 2019 году.
До этого здесь производилось всего 500 тыс. т. в год полипропилена, а после запуска производств Пиролиза объем полипропилена вырос до 1 млн т. в год, а объем полиэтилена составил 1,5 млн т. в год.
И по факту, в том числе за счет запуска данных производств, сейчас ЗапСибНефтехим приносит около 40% от общей EBITDA Холдинга.
С 2027 года объем производства полимеров на ЗапСибНетфехиме вырастет еще на 550 тыс. т. в год (+22%) за счет запуска ДГП-2, который стартовал в 2023 году. Это позволит нарастить не только операционные, но и финансовые результаты.
Перспективы
В этом году уже стартовало производство на ЭП-600, который был реализован НКНХ и долгое время сдвигался вправо. На финишной стадии проект Гексен-50 (Казаньоргсинтез). И помимо ранее упомянутого проекта ДГП-2 (ЗапСибНефтехим), есть у Сибура большой совместный с Sinopec проект - АГХК. По объемам производства он сравним со всем ЗапСибНефтехимом в моменте.
Основная часть продукции АГХК будет идти на экспорт в Китай. Это усилит позиции компании на китайском рынке и может привести к новым крупным совместным проектам.
Риски
Ключевой риск — замедление экономического роста в РФ. Учитывая, что ключевым рынком сбыта остается внутренний, то экономическая ситуация в стране будет оказывать серьезное влияние на бизнес Сибура. Это может замедлить прогнозируемый потенциал роста спроса на продукцию компании.
Также я задавал вопрос представителям компании про риски внезапного роста цен на газ, что может негативно повлиять на маржинальность. Менеджмент допускает, что такой сценарий тоже возможен, но не в контексте внезапности, а в случае опережающего инфляцию роста тарифов на определенном временном отрезке. Компания по большей части защищена от таких явлений в части роста цены на природный газ, так как не только закупает попутный газ для переработки, но и реализует на рынке сухой газ после того, как из него будут извлечены углеводороды.
Резюме
Сибур на меня произвел положительное впечатление. В первую очередь он понравился моему внутреннему перфекционисту, когда я увидел, как все устроено на одном из их предприятий.
Про бизнес я уже все выше рассказал. Отмечу лишь то, что благодаря вертикальной интеграции и достаточно высокому технологическому уровню, Сибур должен стать примером того, как Россия может уходить от «сырьевого экспорта» в сторону глубокой переработки. Это позитивно отразится и на доходах таких компаний, на фондовом рынке, и на экономике в целом.
Если пост оказался полезным, поддержите лайком. А я продолжаю следить за новостями по компании и буду держать вас в курсе важных событий.