Обзор ситуации в непродуктовом ритейле
Главные драйверы доходов ритейлеров - это рост зарплат населения, а также высокие темпы розничного кредитования. Так, по данным ЦБ зарплаты в стране за первый квартал этого года выросли на 12,7%, а потребительское кредитование на 8% (в 1,5 раза больше, чем в аналогичном периоде прошлого года). В экономике продолжает раскручиваться инфляционная спираль, которую ЦБ пока не удается остановить даже высокой ставкой. Происходящее благоприятно влияет на бизнес ритейлеров. Но только тех, кто умеет лучше других работать над операционной эффективностью. Менее эффективные игроки, наоборот, не могут справится с растущими расходами и маржинальность их бизнеса снижается. Наша задача - уметь отличить первых от вторых и купить их акции по разумной цене.
Если компании, работающие в секторе продуктового ритейла (который мы разбирали в прошлый раз), можно сравнивать между собой из-за схожих моделей бизнеса, то в непродуктовом ритейле так делать нельзя. Эмитенты работают с разной продукцией и бизнес-моделями. Поэтому, будем анализировать каждого по отдельности.
📊 Fix Price, операционные и финансовые результаты:
Операционные результаты 1 квартала 2024 выглядят слабо. Выручка выросла на 8,8% г/г, а сопоставимые продажи всего на 0,4%. Минимального роста сопоставимых продаж удалось добиться только благодаря среднему чеку, который прибавил 3,7%. Трафик, при этом, снизился на 3,2%. Расти по выручке Fix Price удается только благодаря открытию новых магазинов.
На фоне роста валовой прибыли на 6,7% г/г, EBITDA сократилась на 12,4%. Главной слабостью компании стал рост коммерческих, общехозяйственных и административных расходов на 27,2% г/г, большая часть которых - это зарплаты сотрудникам.
Чистая прибыль снизилась на 43,8% г/г на фоне сокращения прибыли от курсовых разниц и увеличения списаний и обесценений. Однако, это все бумажные статьи, поэтому смотрим на них в последнюю очередь.
✔️ Соотношение ND/EBITDA близко к нулю. Нагружаться финансовыми расходами сейчас - непозволительная для компании роскошь.
✔️ Люди стали меньше ходить в магазины Fix Price. Скорее всего, это происходит на фоне конкуренции с маркетплейсам, в которых можно найти аналогичный по цене и качеству, но более широкий ассортимент.
✔️ Fix Price не может справиться с возросшими операционным расходами и переложить их на потребителя. Это невыгодно выделяет эмитента на фоне конкурентов, которые с этим справляются.
✔️ На мой взгляд, с учётом стагнации бизнеса, он все ещё стоит дорого. А каких-либо намёков на улучшение ситуации пока нет.
📊 Хендерсон (HNFG), операционные и финансовые результаты:
Хендерсон, в отличие от других ритейлеров, занимается не просто продажей товаров, а контролирует полную цепочку: создание дизайна, производство и продажи. По итогам 5 месяцев 2024 выручка выросла на 32% г/г. При этом, сопоставимые продажи выросли на 18%. Хендерсон в последнее время стал активно развивать онлайн-каналы продаж (самовывоз, собственный интернет-магазин и продажи на маркетплейсах). Однако, в общей доле выручки это пока занимает небольшую долю.
Бизнес растёт и развивается. EBITDA по итогам 2023 года выросла на 36% г/г, чистая прибыль на 28%. Делаем вывод, что бизнес-модель Хендерсона эффективна и помогает сохранять рентабельность даже в условиях растущих расходов. При этом, компания планирует расти и дальше. Сейчас строится собственный распределительный центр, который должен запуститься уже в 2026 году.
✔️ Компания растущая, не закредитованная, умеющая перекладывать издержки на потребителя.
✔️ Оценка, с учётом темпов роста, выглядит адекватно.
✔️ Компания не так давно появилась на бирже и ещё не прошла проверку кризисом. В теории, спрос на одежду ценовой категории Хендерсона неэластичен и компания может пострадать одной из первых.
📊 М.Видео, операционные и финансовые результаты:
GMV в 1 квартале 2024 вырос на 18% г/г, продажи на собственном маркетплейсе выросли на 33% г/г. Может показаться, что у компании все хорошо, но это не совсем так.
По итогам 2023 года выручка выросла на 7,9% г/г, а EBITDA на 48,8%. Компания растёт неплохим темпами, но это рост с низкой базы. Сам бизнес же в моменте переживает болезненную трансформацию. Большие оффлайн магазины на фоне появления маркетплейсов стали пользоваться меньшей популярностью и М.Видео пытается нащупать более эффективный гибридный формат развития.
При этом, несмотря на восстановление остальных показателей, компания в 2023 году осталась убыточной. Финансовые расходы оказались в 1,7 раза больше операционной прибыли. Чтобы выйти из ситуации, М.Видео в этом году была вынуждена прибегнуть к допэмиссии в объёме 17% от изначального акционерного капитала. Для держателей облигаций это стало хорошей новостью, так как позволило снизить долговую нагрузку. А для акционеров новость была негативной.
Показатель ND/EBITDA по итогам 2023 года опустился с 4х до 3,2х. Но это все еще много.
Оценивать бумаги М.Видео через призму других мультипликаторов сейчас смысла нет, так как прибыль отсутствует, а EBITDA очень волатильна. Чтобы принять взвешенное решение, на мой взгляд, надо дождаться и посмотреть, как допэмиссия скажется на ближайших квартальных результатах.
Вывод: из рассмотренных сегодня компаний, наиболее интересно смотрятся акции Хендерсона, на которые я и делаю ставку. Это, кстати, единственный эмитент из рассмотренных, который с начала года показывает положительную динамику роста котировок. А еще, если вы хотите сделать ставку на потребительскую активность в будущем, можно присмотреться к бумагам Ozon, о которых я много писал в открытом канале.
