Акрон или КуйбышевАзот?
Производители удобрений в лице Акрона и КуйбышевАзота после долгого перерыва раскрыли свои финансовые результаты за 6 мес. 2023 г. Давайте проанализируем их и актуализируем инвестиционную картинку.
📉Начнем с КуйбышевАзота, который в отличие от своего конкурента, в прошлом году порадовал инвесторов неплохими дивидендами. Так, выручка компании в первом полугодии сократилась на 29% (г/г) до 38 млрд руб., как за счет падения цен на удобрения, так и за счет сокращения производства.
🌏География продаж ожидаемо изменилась – доля Евросоюза сократилась в пользу Азии, при этом ЕС продолжает закупать российские удобрения, поскольку население региона ежегодное увеличивается, а количество посевных площадей хоть и медленно, но все же сокращается, поэтому удобрения — это единственный выход для обеспечения роста урожая.
📉Что касается операционных показателей, то снижение наблюдалось по всей товарной номенклатуре. В целом снижение производства было достаточно умеренным, за исключением сульфата аммония, где производство сократилось на 21%.
📊Сокращение выручки и рост издержек из-за инфляции вызвали падение показателя EBITDA на 53,5% (г/г) до 11,4 млрд руб. На этом фоне рентабельность по EBITDA вернулась на средний уровень в 30%.
📉У Акрона выручка в отчетном периоде сократилась на 40,3% (г/г) до 88 млрд руб., что обусловлено исключительно снижением цен. В целом такая тенденция была ожидаема, поскольку в начале прошлого года мы наблюдали аномально высокие ценники на минеральные удобрения на опасениях сокращения поставок из России из-за геополитических рисков. В итоге европейские и латиноамериканские фермеры агрессивно скупали все доступные партии удобрений на рынке, что взвинтило цены вверх. В этом году наблюдается логичное снижение цен и показатель вновь начнет расти только после того, как будет израсходована основная доля запасов. Компания не стала подробно раскрывать свои операционные результаты, лишь отметила, что совокупный объем производства вырос на 6% (г/г) до 4,3 млн тонн.
География продаж изменилась аналогичным образом, как и у КуйбышевАзота – сократилась доля экспорта в Европу и выросли поставки в Китай. Стоит отметить, что экспорт в США и Канаду стабилен. Как бы американцы не кричали про токсичные русские удобрения, они по-прежнему закупают их в большом объеме.
📊Сокращение выручки и рост себестоимости производства вызвал снижение показателя EBITDA на 54,8% (г/г) до 36,8 млрд руб. Стоит отметить, что все экспортёры в последнее время жалуются на удорожание логистики, однако у Акрона транспортные расходы наоборот сократились в 2 раза, что приятно удивило. Рентабельность по EBITDA снизилась до 42%, при этом показатель выше среднего значения за последнюю пятилетку, что не может не радовать.
❓Какую динамику компании могут продемонстрировать во второй половине 2023 года?
📉Отечественные производители минеральных удобрений перестали раскрывать цены на свою продукцию, поэтому обратимся к презентации норвежской компании Yara, которая входит в десятку крупнейших мировых производителей удобрений. Так, во 2 кв. цены упали на уровень 2021 года, а в июле-августе еще немного сократились. В целом менеджмент Yara считает, что осенью рынок стабилизируется, поскольку сейчас ценник на аммиак практически достиг себестоимости производства.
Учитывая, что обе компании являются экспортёрами, то девальвация рубля позволит им нарастить выручку и EBITDA по отношению к первому полугодию. У Акрона ¾ поставок приходится на внешние рынки, а у КуйбышевАзота на экспорт приходится почти половина продаж. В последнее время на рынке ходят разговоры, что экспортёры не могут вывести кэш из индийских банков, так как у России гигантский профицит торгового баланса с Индией и до сих пор не получилось настроить взаимовыгодный валютный обмен. Обоих эмитентов данная проблема не затронула. К примеру, у КуйбышевАзота порядка 94% кэша размещено в рублях и менее 0,1% в индийских рупиях, а у Акрона львиная доля кэша размещена в рублях и китайских юанях.
В начале сентября КуйбышевАзот ввел в эксплуатацию новую установку выпарки и гранулирования аммиачной селитры, чем приободрил инвесторов на покупку своих акций, однако нужно отметить, что это не расширение производственных мощностей, а их модернизация. Новая установка позволит вывести в резерв две старых установки, что снизит выбросы в атмосферу. Во многом это экологический проект.
Что касается дивидендов, то Акрон (#AKRN) по-прежнему хранит молчание и видимо выплаты акционерам пока еще не святят. В конце весны компания отказалась распределять прибыль за прошлый год. Возможная причина — основной акционер не перевел в российскую юрисдикцию свои офшорные владения. Перед СВО эмитент последний раз раскрывал отчётность за 9 мес. 2021 года и тогда чистый долг у Акрона составлял 74 млрд руб., а по итогам 6 мес. 2023 года показатель сократился до 32 млрд руб. У всех крупнейших российских экспортёров, кто не выплачивал дивиденды последние полтора года, чистый долг стал отрицательным, а Акрон не смог сократить Net Debt/EBITDA до нуля, что немного настораживает.
КуйбышевАзот в прошлом году выплатил акционерам 50 руб. на акцию, а в этом году компании вполне по силам вновь выплатить 50 руб., что по текущим котировкам сулит ДД=4,9%. У компании отрицательный чистый долг в размере 12,2 млрд руб. и избыточный кэш может быть направлен на выплаты акционерам. Бумаги в последнее время сильно разогнали, поэтому доходность получается невысокая. В целом див. доходность у компании в последние годы была на уровне ключевой ставки ЦБ, поэтому акции по текущим ценникам выглядят перегретыми.
Резюмируя все вышесказанное, оба эмитента показали примерно одинаковую динамику, однако за счет избыточного кэша на балансе КуйбышевАзот (#KAZT) выглядит поинтереснее, но капитализация сильно выросла в последние дни, а “деревья до небес не растут”, поэтому хотелось бы увидеть коррекцию по обыкновенным акциям в область 600 руб.
