Обзор ситуации в компании Нефаз
Весной прошлого года мы с вами обсуждали акции НЕФАЗа, ведущего производителя электробусов в России. В то время акции компании продемонстрировали значительный рост, более чем в два раза, отражая развитие идеи пассажирского электротранспорта. Сейчас пришло время обновить инвестиционную идею в данной бумаге, тем более, что появился отличный повод.
Начнем с результатов за 2023 год. Особенно заметен рост в сегменте электробусов, где производство увеличилось более чем в 8 раз. В прошлом году компания не только продолжила поставки электробусов в Московский регион, но и расширила географию поставок, включив в список Волгоград, Пермь, Курск, Липецк, Ростов-на-Дону, Таганрог и Волгодонск. В планах на 2024 год - дальнейшее расширение географии поставок электротранспорта.
📈 Компания уже отчиталась по РСБУ и весной мы получим отчётность по МСФО. Поскольку показатели во многом схожи, то сейчас мы можем рассмотреть динамику бизнеса. Выручка увеличилась на 44,3% (г/г) до 35,2 млрд руб., во многом благодаря значительным продажам пассажирского автотранспорта. Показатель EBITDA вырос на 24,3% (г/г) до 923 млн руб. Высокая себестоимость производства, в том числе на фоне девальвации рубля, которая привела к удорожанию импортных комплектующих, не позволили компании продемонстрировать темп роста выше темпа роста выручки. В итоге рентабельность по EBITDA составила скромные 2,6%. В целом, в последние годы маржинальность бизнеса находится в диапазоне 2,3-3,5%, поэтому низким показателям не стоит удивляться.
В середине февраля КАМАЗ (материнская компания Нефаза) анонсировал долгосрочную стратегию развития до 2030 года. Компания планирует увеличить свою выручку более чем в 2,7 раза по сравнению с 2022 годом за счет увеличения производства тяжелых грузовиков, автобусов и специализированной техники. Доля экспортных продаж должна удвоиться до 16%, а рентабельность по EBITDA ожидается на уровне 9%, что соответствует мировым аналогам.
«В 2023 году КАМАЗ решал две сложные задачи. С одной стороны, необходимо было максимально четко отладить возросшее производство полноприводных грузовиков, с другой – решать вопросы по наращиванию выпуска грузовиков поколения К5 на новой санкционноустойчивой компонентной базе. В 2024 году мы намерены и дальше идти вперёд, реализуя стратегию развития, утвержденную советом директоров и основными акционерами в декабре 2023 года», – рассказал гендиректор КАМАЗа Сергей Когогин.
Поскольку НЕФАЗ является дочерней компанией автогиганта, то в данной стратегии нас интересуют планы руководства по развитию сегментов прицепной техники и пассажирского транспорта. К 2030 году выручка данных сегментов должна вырасти до 113 млрд руб. В прошлом году выручка от продажи запчастей и грузовых автомобилей составила 2,7 млрд руб. С учетом прочей выручки, продажи компании к 2030 году могут достичь 116 млрд руб., что предполагает среднегодовой темп роста в 18,5%.
❓ Насколько реалистичны планы менеджмента?
На мой взгляд, НЕФАЗ имеет высокие шансы на успешную реализацию своей стратегии развития, что подтверждается их достижениями в прошлом. В 2018 году была анонсирована долгосрочная стратегия до 2025 года, которая предполагала рост выручки до 29 млрд руб. Уже в прошлом году компания перевыполнила тот план. НЕФАЗ продолжает наращивать производство электробусов, что соответствует государственной стратегии в области развития электротранспорта. В отношении продаж прицепной техники также можно ожидать мер поддержки со стороны властей, таких, как льготные кредиты для покупателей. Действия властей направлены на развитие отечественной промышленности, как в том же Китае.
В прошлом году свободный денежный поток достиг рекордных 3,9 млрд руб. Компания могла бы выплатить дивиденды за прошлый год, однако на данный момент у нее отсутствует дивидендная политика. С момента выхода на публичный рынок в 2012 году эмитент еще ни разу не распределял прибыль среди акционеров. Контрольный пакет акций НЕФАЗа принадлежит КАМАЗу, а 28,5% находятся в руках правительства Башкирии. На годовом общем собрании акционеров по итогам 2022 года Башкирия вместе с некоторыми миноритарными акционерами голосовала за выплату дивидендов, однако мажоритарий отказался от этой опции, и решение не было принято. Поскольку материнская компания сама вернулась к вопросу о дивидендах, возможно, в будущем ситуация изменится.
❓ Сколько может стоить НЕФАЗ к 2030 году?
👉 Средние мультипликаторы Камаза и Нефаза за последние 2 года по мультипликатору EV/EBITDA были на уровне 6х. При прогнозной выручке в 116 млрд руб. и рентабельности 2,6% показатель EBITDA составит 3 млрд руб. Компания стремится поддерживать долговую нагрузку по Net Debt/EBITDA около 2х. Это дает ориентир по размеру чистого долга около 6 млрд руб. В этом случае прогнозная капитализация компании составит 12 млрд руб. или 1500 руб. на акцию, что предполагает потенциал роста на 200% или грубо 30% в год. Поскольку компания является крепким середнячком 3 эшелона отечественного фондового рынка, спекулянты, которых в последний год очень много на рынке, могут разогнать котировки вверх, не дожидаясь 2030 года. Спекулянтам нужен лишь повод, а он здесь есть - ожидаемый рост бизнеса более чем в три раза. Декабрьский минимум в бумагах НЕФАЗа (#NFAZ) на отметке 400 руб. может быть интересен для покупок в спекулятивные портфели, долгосрочно бизнес неплохо смотрится и по текущим ценам, но на небольшую долю портфеля.
