Обзор сектора минеральных удобрений
Акции производителей минеральных удобрений показали отличный прирост в 2021 и начале 2022 года и не только в России, это мировая тенденция. Так например, акции Фосагро после открытия торгов в марте не только не упали, но и показали в первые дни невероятные темпы роста в несколько десятков процентов. Причина такой динамики кроется в росте цен на различные виды базовых удобрений, таких, как фосфорные, азотные (карбамид, аммиачная селитра), калийные и смешанные (МАФ).
Причин такого разгона цен было несколько и формировались они постепенно:
- Ралли в ценах на газ спровоцировало рост себестоимости производства аммиака, который используется в азотных и смешанных удобрениях. Некоторые европейские производители вынуждены были останавливать заводы, что способствовало росту цен из-за формирования дефицита.
- Нарушение логистических цепочек, которое тянется еще с пандемии 2020 года.
- Мировая инфляция и рост цен на продукты питания простимулировали спрос на удобрения.
Сейчас цены на удобрения немного скорректировались из-за сезонного снижения спроса, но пока складывается ощущение, что ситуация далека от завершения. Конфликт на Украине, который уже привел к проблемам с экспортом и урожаем пшеницы, а также ограничения на экспорт продовольствия такими странами, как Россия и Индия еще больше способствуют росту цен на продукты питания и заставляют задуматься об опасности мирового голода. Решить эту проблему отдельные страны пытаются с помощью самостоятельного увеличения производства продуктов питания, что поддерживает спрос на удобрения.
Российские производители на фоне всей ситуации оказались в особенно выгодном положении по двум причинам.
Во-первых, их не коснулась проблема подорожания природного газа. Наши компании продолжали закупать газ на внутреннем рынке по ценам кратно ниже мировых.
А во-вторых, их не затронули санкции. США даже включили российские удобрения в список жизненно важных товаров, чтобы обезопасить их поставки от влияния санкций. Удобрения, как товар, от которого мир не может отказаться при любых обстоятельствах, даже способны стать инструментом геополитической борьбы. Так, недавно Владимир Путин предложил европейским политикам нарастить поставки удобрений в обмен на снятие санкций.
В России работают три крупных публичных производителя минеральных удобрений: Фосагро (PHOR), Акрон (AKRN) и Куйбышевазот (KAZT). Все они приостановили публикацию отчетов в 2022 году, поэтому ориентироваться мы будем на результаты 2021 года.
Чтобы понять, кто из них в большей степени заработает в сложившейся ситуации, разберемся со структурой выручки.
Фосагро
Апатитовый концентрат (сырье для фосфорных удобрений): 27%
Акрон
Аммиачная селитра и карбамид (азотные удобрение): 50%
Куйбышевазот
Аммиак и азотные удобрения: 43%
Наиболее комплексно и диверсифицированно смотрятся продажи Акрона, Фосагро в большей степени ориентирована на фосфорные удобрения. А вот для Куйбышевазота этот сегмент приносят менее половины выручки. Помимо этого компания производит другую химическую продукцию, а в первую очередь капролактам - сырье для различных пластмасс и полимеров.
🌍 География продаж
Фосагро
Акрон
Куйбышевазот
Россия: 52% (В сегменте удобрений 69%!)
У Фосагро и Акрона структура продаж географически хорошо диверсифицирована. У Акрона при этом вклад недружественных стран в выручку меньше и значительная доля экспорта приходится на Латинскую Америку и Азию. Куйбышевазот в большей степени ориентирован на внутренний рынок.
Долговая нагрузка
Фосагро
У Фосагро соотношение чистый долг/EBITDA по итогам 2021 года составило 0,8. На первый взгляд это немного, но есть несколько нюансов. Во-первых размер чистого долго по сравнению с 2020 годом практически не изменился, а долговая нагрузка в относительных цифрах упала из-за сильного роста EBITDA (в 2020 соотношение было 1,8).
Во-вторых, большая часть долга номинирована в долларах и евро, а поставки удобрений идут не только в западные страны. Это может создавать дополнительные расходы и переоценки из-за колебаний валютных курсов. Однако, 95% долга имеет фиксированную ставку и это позитивный момент, который позволяет акционерам Фосагро не сильно переживать из-за роста процентных ставок в стране.
Акрон
У Акрона по итогам 9 месяцев 2021 года соотношение чистый долг/EBITDA составило 0,9. При этом, в отличие от Фосагро, компания за год уменьшила чистый долг с 99 до 74 млрд. рублей.
Структура долга более сбалансирована по валютам.
Куйбышевазот
Проблем с долгом у компании нет. Соотношение чистый долг/EBITDA составляет 0,2. Около 60% обязательств номинировано в рублях, остальное в долларах и евро.
Как мы выяснили, Куйбышевазот не совсем подходит для инвестора, желающего сделать ставку именно на минеральные удобрения. Поэтому, выбор на российском рынке сужается до Фосагро и Акрона.
Обе компании в полной мере выигрывают от роста цен на их продукцию и продолжают продавать их по всему миру, даже в текущей ситуации с минимальным риском санкционного влияния. По некоторым операционным метрикам Акрон смотрится лучше своего конкурента, однако его акции более волатильны из-за низкого free-float (6% акций в свободном обращении).
Лично для меня это существенный момент, который может приводить к определенным манипуляциям с ценой на акции, поэтому Акрон не подходит под мою стратегию инвестирования.
Также нужно помнить, что текущие цены в каком-то смысле аномальны и если проблема мировой инфляции разрешится и голода не случится, то акции производителей удобрений могут подешеветь так же стремительно, как они выросли. А акции цикличных компаний (к которым относится данный сектор), лучше покупать внизу цикла, когда цены на их продукцию низкие и дивиденды мало кого впечатляют.
Лично я сделал ставку на Фосагро еще в 2019 году, как раз на дне цикла. На пиках марта часть позиции сократил, о чем писал в нашем клубе 29 марта.
Ниже 6000 руб. планирую немного докупить, но там буду действовать по ситуации, напишу об этом отдельно.
Поэтому, лучшая ставка на сектор удобрений через компании Фосагро и Акрон, какую из них выбрать или купить обе, зависит от вашей инвестиционной стратегии.