Насколько страшен новый Capex Газпрома?
После публикации финансовой отчётности Газпрома в конце апреля многие инвесторы скептически оттеснились к тому, что «национальное достояние» будет соблюдать дивидендную политику и направит на выплаты акционерам 52,53 руб. Такой пессимизм объяснялся ростом инвестиционной программы, поскольку отечественные экспортёры вынуждены переориентировать свои потоки с Запада на Восток. Но Совет директоров утвердил выплаты в соответствии с уставом и несмотря на рост котировок акций в последний месяц текущая ДД=17%.
📉Пессимисты не отступают и утверждают, что это разовое событие и в следующем году Газпром не сможет направить на выплаты половину прибыли по МСФО из-за роста Capex (капитальных затрат). Так ли это на самом деле? Попробуем сегодня разобраться.
📊У компании исторически обширная инвестиционная программа и ее капитальные затраты в последние годы стабильно превышают 1,2 трлн руб. Газпром — это не только экспортёр природного газа, это холдинг, в который входят газовый бизнес, нефтяной бизнес, электроэнергетика, страхование, банк и т.д. «Дочек» много, всем требуется уделять внимание и поддерживать их функциональность в рамках стратегии развития.
Что касается газового бизнеса, то еще в марте 2020 года, задолго до нынешней истерики Евросоюза, менеджмент приступил к разработке технико-экономического обоснования и начала проектно-изыскательских работ для газопровода «Сила Сибири - 2», мощностью до 50 млрд. кубометров в год. При строительстве данного трубопровода планируется проложить новую магистраль от Ямала до Монголии. По затратам этот проект будет похож на «Силу Сибири», где смета составила 1,1 трлн. руб. в ценах 2011 года. Начало строительных работ ожидается в 2024 году. К этому времени стоимость проекта с учётом инфляции может составить 2,7 трлн руб. Окончание строительства ожидается в 2030 году.
Таким образом, с 2024 года у компании будет расти Capex и чистый долг, поскольку проекты реализуются, как за счет операционного денежного потока, так и за счет займов.
Также менеджмент Газпрома в феврале 2022 года подписал контракт на поставку в Китай 10 млрд. кубометров газа в год по трубопроводу «Сила Сибири-3». Данный проект не предполагает сильного роста капитальных затрат, поскольку значительная часть инфраструктуры уже готова - для действующего газопровода «Сахалин – Хабаровск – Владивосток» достаточно будет построить ответвление всего на несколько десятков километров до границы с Поднебесной. Китай изначально был заинтересован в этом проекте, который не требует больших вложений в строительство, в том числе с его стороны. Поэтому он будет реализован в максимально сжатые сроки.
По итогам 2021 и 2022 г.г. Газпром может порадовать акционеров щедрыми дивидендами. Следующим летом выплаты будут однозначно больше текущих, учитывая высокие экспортные цены на природный газ. Примерный размер дивидендов можно будет подсчитать в сентябре, когда мы получим финансовую отчётность за первое полугодие и операционные результаты за 8 мес.
Снижение дивидендов можно ожидать через два года на фоне роста инвестиционной программы Газпрома и падения цен на голубое топливо на европейском рынке. Евросоюз не сможет долго платить за газ по ценнику $1000 за 1000 кубометров и котировки могут скорректироваться на фоне рецессии в экономике.
На мой взгляд, Газпром (#GAZP) сохранит свое звание дивидендной фишки отечественного фондового рынка на ближайший год минимум. Я продолжаю держать позицию, которая в данный момент составляет около 15% портфеля. Если бы доля была ниже, то с удовольствием постепенно подкупал по текущим (около 300 руб.), но небольшими порциями.
