Отчет перед IPO Monday (MNDY)

О компании и продукте

Израильская компания Monday.com предлагает ПО для управления рабочими процессами. Платформа Monday.com позволяет компаниям создавать персонализированную рабочую систему, без необходимости написания кода. Monday.com интегрируется в различные системы и приложения, связывая между собой рабочие процессы внутри организаций. Также компания предлагает готовые продуктовые решения для маркетинга, CRM, управления проектами, разработки ПО и др.

У Monday.com 127 тыс. клиентов: от небольших команд до компаний со штатом в несколько тысяч сотрудников, таких как Hulu, Peloton и NHL. Компания оперирует более чем в 20 сферах, при этом около 70% клиентов работают в традиционно «нетехнологичных» отраслях, таких как недвижимость, банковское дело, журналистика и строительство.

Monday.com демократизирует возможности программного обеспечения, чтобы организации могли легко создавать программные приложения и инструменты управления работой, соответствующие их потребностям. Они считают, что являются пионерами новой категории программного обеспечения, которое изменит способ работы бизнеса и людей.

Облачная платформа-это фреймворк без кода и с низким уровнем кода. Он состоит из модульных строительных блоков, которые позволяют клиентам создавать свои собственные программные приложения и инструменты управления работой с надежными возможностями и приятным пользовательским опытом. Категории строительных блоков включают элементы, столбцы, представления, автоматизации, интеграции и виджеты. Благодаря возможностям платформы без кода клиенты могут адаптировать каждый строительный блок для создания программных приложений и инструментов, соответствующих их желаемому варианту использования и меняющимся потребностям. Это делает платформу простой в освоении и масштабировании с течением времени. Пользователи имеют возможность легко использовать одни и те же строительные блоки для широкого круга вариантов использования. В результате клиенты используют платформу для преодоления препятствий, с которыми они сталкиваются, либо путем разработки новых программных приложений и инструментов управления работой, либо путем простой интеграции таких инструментов с существующими сторонними решениями. monday.com считает, что это делает рабочую ОС основным решением, на которое клиенты полагаются для выполнения своих операций.

Среди клиентов компании -Universal Music Group, ведущая в мире музыкальная компания; HubSpot, Inc., американский разработчик и маркетолог программных продуктов; Oscar Insurance Corp., компания по медицинскому страхованию, построенная на технологической платформе с полным стеком; Indosuez Wealth Management, глобальный бренд по управлению активами Crédit Agricole Group, которая является крупнейшим в мире кооперативным финансовым учреждением; Национальная хоккейная лига, ведущая в мире профессиональная хоккейная лига, и партнерство Ray White Group (Real Estate), крупнейшая франшиза по недвижимости в Австралии и Новой Зеландии.

Исследование рынка

В 2020 году мировой рынок ПО с низким уровнем кода оценивался в $13,2 млрд. Ожидается, что к 2025 году он достигнет $45,5 млрд (ежегодный темп роста +28,1%). Основным драйвером станет повышенный спрос на решения для цифровизации бизнес-процессов.

Все больше организаций переходят на распределённую модель работы, когда компания не сосредоточена в одном офисе и может функционировать в разных локациях. Из-за пандемии многие уже начали работать удаленно и не планируют возвращаться в офис. По состоянию на сентябрь 2020 года 33% сотрудников в США работали исключительно из дома, еще 25% планируют найти работу, которая позволит в будущем частично перейти на удаленку. Компании все больше полагаются на ПО, которое может эффективно связывать между собой различные отделы и давать доступ к рабочим процессам независимо от местонахождения сотрудника.

Андеррайтеры

В ходе IPO Monday.com (MNDY) планирует разместить 3,7 млн акций по $125–140. Также акции компании на сумму $75 млн приобретут Salesforce и Zoom в ходе частного размещения, которое пройдет по цене IPO. В результате оценка Monday.com составит до $6,2 млрд. Андеррайтерами выступят Goldman Sachs, JPMorgan, Allen & Company, Jefferies, Piper Sandler, Oppenheimer & Co и др.

На сегодняшний день компания привлекла около $234 млн. Среди инвесторов: венчурный фонд Sapphire Ventures, Hamilton Lane, HarbourVest Partners, Genesis Partners и другие.

Оценка менеджмента

Рой Манн является нашим соучредителем и занимает должность главного исполнительного директора с 1 июня 2012 года. Г-н Манн также является членом нашего совета директоров с февраля 2012 года. Ранее г-н Манн занимал должность старшего технологического руководителя в компании Wix.com Ltd. (Nasdaq: WIX). (Nasdaq: WIX) с 2010 по 2012 год. Г-н Манн также является соучредителем и возглавлял технологическое видение и работу SaveAnAlien.com с 2006 по 2010 год. Г-н Манн получил степень бакалавра в области компьютерных наук в Междисциплинарном центре Герцлии, Израиль.

Эран Зинман является нашим соучредителем и занимает должность нашего со-главного исполнительного директора с ноября 2020 года после того, как в период с 2012 по 2020 год он занимал должность нашего главного директора по технологиям. Г-н Зинман также является членом нашего совета директоров с марта 2018 года. Ранее г-н Зинман занимал должность менеджера по исследованиям и разработкам в команде основателей Conduit Mobile (сейчас Como) в компании Conduit Ltd. с 2010 по 2012 год. Г-н Зинман является соучредителем компании Othersay и занимал должность ее генерального директора с 2009 по 2010 год. Г-н Зинман имеет степень бакалавра в области компьютерных наук и электротехники Тель-Авивского университета, Израиль.

Элиран Глейзер занимает должность нашего финансового директора с марта 2021 года. Ранее г-н Глейзер занимал должность финансового директора Lightricks Ltd. с декабря 2019 года по февраль 2021 года и финансового директора Nex Markets с апреля 2012 года по ноябрь 2018 года, а после приобретения Nex Markets компанией CME Group г-н Глейзер занимал должность финансового директора Nex Markets, компании CME Group, с ноября 2018 года по ноябрь 2019 года. Г-н Глейзер получил степень бакалавра в области бизнеса и бухгалтерского учета в Колледже академических исследований в области управления, а также степень L.L.M. в Университете Бар-Илан и является квалифицированным бухгалтером.

Финансовые показатели

Выручка росла высокими трёхзначными темпами в течение 2020 года, но замедлилась в первом квартале 2021 года. Из-за отсутствия данных за 2018 год нет возможности оценить, является это системным фактором или же мы наблюдаем реальное замедление роста компании.

Валовая прибыль в процентах от выручки (или валовая маржа) продолжает увеличиваться по мере роста компании, хотя и незначительно.

Расходы на маркетинг в процентах от выручки выше 100%, что говорит о том, что стоимость привлечения клиента выше, чем выручка от него.

Но так как это компания SaaS и её выручка является: а) периодической, б) стабильной, это всё не является критическим фактором и периодически встречается.

Компания убыточна и убыток продолжает расти, это логично, учитывая то, что всю выручку съедает маркетинг, а расходы, связанные с производством, расходы на исследования и административные расходы логично продолжают расти по мере роста бизнеса.

Это всё говорит о том, что компания решила слишком рано идти на “всплытие” и ей стоило ещё какое-то время оставаться в частной собственности. Но учитывая запас активов и рост убытка, если предположить, что в 2021 году убыток перевалит за 200 млн компания окажется в крайне неприятном положении.

Из бонусов последний показатель удержания чистой выручки фирмы в долларовом выражении составил 121%, что является впечатляющим показателем.

Сравнение с конкурентами

Согласно опубликованным финансовым данным, с 2019 года выручка компании выросла на 106% и в 2020 году составила $161 млн. В этом году компания планирует заработать около $240 млн. Валовая рентабельность Monday.com растет год к году: в 2020 году она составила 86%, но из-за больших затрат на маркетинг и продажи компания имеет отрицательную операционную прибыль. Тем не менее с ростом выручки доля маркетинговых затрат снижается.

Публичные компании-конкуренты Asana и Smartsheet торгуются с мультипликаторами P/S 27х и 19х соответственно. У Monday.com этот показатель составляет около 26х. Темпы роста Asana и Smartsheet составляют 57% и 40% соответственно — это вдвое ниже темпов роста Monday.com при одинаковой рентабельности. Еще один конкурент компании, Procore Technologies, ориентированный на ПО для строительных организаций, сразу после размещения в середине мая 2021 года увеличил свою капитализацию почти на 60% и сейчас торгуется с показателем P/S 25х при росте выручки на 23%. Благоприятная рыночная конъюнктура и сильные финансовые показатели должны способствовать успешному размещению Monday.com

Риски, способные существенно повлиять

Основной риск связан с большим числом конкурентов, которые частично или полностью покрывают функции Monday.com. Среди них Wrike, Asana, SmartSheet, Notion, Citrix Systems, Zendesk, Freshworks. Также Mondey.com конкурирует с компаниями, которые предлагают готовые продуктовые решения, такие как системы CRM или инструменты разработки ПО. Среди них SugarCRM, Pipedrive, Zoho, Procore Technologies, Workday и другие.

Из-за высокой конкуренции Monday.com тратит более 100% своей выручки на маркетинговое продвижение и увеличивает отдел продаж, который к началу 2021 года составлял более половины штата компании. При этом доход от текущих клиентов Monday.com почти не растет год к году. Это вынуждает компанию тратить огромные ресурсы, чтобы наращивать выручку. На данный момент Monday.com все еще не вышла в безубыточность и продолжает генерировать отрицательный денежный поток

Наша оценка:

Компания операционно убыточная и этот убыток будет только расти. В течение последних трех лет только на один маркетинг и продажи уходило более 100% от выручки. А еще существуют зарплаты, исследования и разработки. Но для SaaS компаний это простительно так как клиенты остаются на долго и каждый год оплачивают подписки. Показатель удержания чистой выручки - 120%. Что означает, что действующие клиенты платят на 20% больше с каждым годом.

Еще один конкурент компании, Procore Technologies, ориентированный на ПО для строительных организаций, сразу после размещения в середине мая 2021 года увеличил свою капитализацию почти на 60% и сейчас торгуется с показателем P/S 25х при росте выручки на 23%. Благоприятная рыночная конъюнктура и сильные финансовые показатели должны способствовать успешному размещению Monday.com

Поэтому мы принимаем решение участвовать в данном IPO на 10% от свободных денежных средств.

Ожидаемая аллокация 5-10%

Ожидаемый Апсайд: 20-30%

Риск высокий