Отчет перед IPO Doximity Inc. (DOCS)
О компании и продукте
Doximity, описывается как «LinkedIn для врачей», компания была основана в 2011 году предпринимателями Джеффом Тэнгни (MBA) и Нейтом Гроссом (доктором медицины).
Doximity использует популярное приложение, которое позволяет врачам, медсёстрам и другим медицинским работникам общаться, проводить телемедицинские визиты, отправлять защищённые сообщения о пациентах и цифровые факсы, искать работу, читать медицинские новости и многое другое.
Компания написала в своём S-1, что по состоянию на 31 марта более 80% врачей в США использовали эту платформу
Показатели удержания чистой выручки:
136% в 2019 году
130% в 2020 году
153% в 2021 году
Выглядит потрясающе, но весь секрет кроется в схеме работы.
Для самих врачей сервис Doximity полностью бесплатен, что облегчает распространение сервиса в медицинских кругах, в свою очередь прибыль компания получает от фармацевтических компаний, больниц и других медицинских учреждений плату за маркетинг, размещение объявлений о вакансиях / приём на работу, посещение телемедицины и другие услуги.
До недавнего времени Doximity была больше картотекой всех врачей.
Но в прошлом году Doximity запустила своё первое предложение телемедицины. В то время компания заявила, что это предложение позволяет врачам звонить пациентам по видеосвязи с соблюдением требований HIPAA.
Doximity заявила, что в 2021 финансовом году осуществила более 63 миллионов посещений для телемедицины.
Сервис компании уже занимает 4 место и это с учётом того, что он был совсем недавно запущен.
«Мы стали свидетелями быстрого внедрения наших решений Telehealth среди клиентов наших систем здравоохранения благодаря существующему органическому использованию членами Doximity, которые использовали наши инструменты повышения производительности в прошлом», – заявили в компании.
Помимо этого, потенциальные бизнес-проблемы включают неспособность сохранить существующих участников или добавить новых участников, неспособность привлечь новых клиентов и потерю одного или нескольких ключевых клиентов, говорится в заявлении компании.
Имея 80% всех врачей в своих клиентах у компании нет шансов расти в ширину, единственный вариант, это “копать в глубину”.
На чём собственно компания и решила сконцентрироваться.
Doximity приобретает кадровую компанию THMED 17 июня 2020 г.
После приобретения THMED изменила своё название на Curative и сосредоточилась на персонализированном поиске медицинского персонала. В частности, они стали делать таргетные, персонализированные предложения о работе по своей базе от имени Doximity.
Шикарно, не правда ли?
Эта история о том, как пришёл кто-то очень умный и превратил просто телефонный справочник в миллиардный бизнес всего за пару лет и выводит его на IPO.
Нехватка врачей – хорошо задокументированная проблема в США. На самом деле, опубликованные данные Ассоциации американских медицинских колледжей предсказывают нехватку 122000 врачей к 2032 году
Исследование рынка
Объём мирового рынка ИТ в сфере здравоохранения оценивается в 74,2 миллиарда долларов США в 2020 году и, как ожидается, будет расти со среднегодовым темпом роста (CAGR) 10,7% в течение прогнозируемого периода.
Высокий спрос и распространение профилактических услуг наряду с увеличением финансирования различных стартапов в области мобильного здравоохранения способствует росту рынка.
Кроме того, растущее покрытие сети и улучшение сетевой инфраструктуры поддерживают рост этого рынка.
Технологические достижения в области здравоохранения для улучшения ИТ-инфраструктуры, такие как внедрение ИИ , Интернета вещей и больших данных в процессах здравоохранения, также способствуют росту рынка.
Кроме того, ожидается, что растущий потребительский спрос на эффективное и действенное лечение в сочетании с ростом осведомлённости о новых и модернизированных технологиях будет стимулировать рост рынка в течение прогнозируемого периода.
DOCS оценивает общий адресный рынок примерно в 18,5 млрд долларов.
Это включает 7,3 миллиарда долларов на фармацевтический маркетинг в США для медицинских работников , 6,9 миллиарда долларов на маркетинг и укомплектование персоналом системы здравоохранения США и 4,3 миллиарда долларов на программное обеспечение для телездравоохранения в США .
Число врачей, заявляющих о «телемедицине» как о навыке, почти удвоилось. Результаты прошлогоднего исследования показали, что количество врачей, которые сами заявили о телемедицине как о навыке, увеличивалось на 20% в годовом исчислении за три года. Это число почти удвоилось, увеличившись на 38% в период с 2019 по 2020 год.
Андеррайтеры
Morgan Stanley провёл 79 IPO (LTM), доходность за первые 3 месяца составила 36% .
Технологические IPO в прошлом году принесли 32% прибыли .
Оценка менеджмента
Джеффри Тангниявляется соучредителем и занимает должность главного исполнительного директора и члена совета директоров с момента основания компании в апреле 2010 года. Джеффри Тангни стал одним из основателей компании Epocrates, Inc., публичной компании по производству мобильных медицинских справочных приложений, в июне 1999 года и занимал различные руководящие должности в компании Epocrates до марта 2010 года, в последний раз в качестве президента и главного операционного директора, а также исполнительного вице-президента по продажам и маркетингу с сентября 2005 года. С июня 1993 года по август 1997 года г-н Тангни работал менеджером в консалтинговой фирме ZS Associates. Г-н Тангни получил степень бакалавра экономики и математики в Университете Висконсин-Мэдисон и степень магистра бизнеса в Стэнфордской высшей школе бизнеса. Мы считаем, что г-н Тангни обладает достаточной квалификацией для работы в нашем совете директоров благодаря перспективам и опыту, которые он привнес в качестве нашего главного исполнительного директора.
Анна Брайсон занимает должность финансового директора с февраля 2021 года. С августа 2017 года по февраль 2021 года г-жа Брайсон занимала различные финансовые должности в нашей компании, в последнее время - должность вице-президента по стратегическим финансам, финансовому планированию и анализу. До прихода в нашу компанию г-жа Брайсон с июня 2012 года по июль 2017 года была основателем и главным исполнительным директором ACB Capital, инвестиционной консультационной фирмы. Г-жа Брайсон имеет степень бакалавра и магистра философии, политики и экономики Оксфордского университета.
Джозеф Кляйн занимает должность коммерческого директора с мая 2018 года, после того как он работал в должности старшего вице-президента с момента прихода в нашу компанию в 2016 году. С февраля 2013 года по февраль 2015 года г-н Кляйн занимал должность старшего вице-президента WebMD, публичной компании по предоставлению потребительской медицинской информации. Г-н Кляйн получил степень бакалавра в области экономики и политики и исследований в области управления в Дикинсонском колледже и степень магистра бизнеса в Школе бизнеса Фукуа при Университете Дьюка.
Финансовые показатели
За последний год темпы роста выручки увеличились в 2 раза с 35% до 78%
Doximity заявила, что у неё более 600 клиентов по подписке.
В том числе 200 из них потратили 100.000 долларов в 2020 году.
Компания отметила, что из этих 200 клиентов 29 принесли доход от подписки не менее 1 000 000 долларов.
В 2021 финансовом году 93% выручки было получено от подписок. На маркетинг приходилось 80% этих подписок.
При этом сама компания тратит на рекламу 29,9%, хотя смотреть на динамику не имеет никакого смысла, так как у компании в подписке и так весь адресный рынок.
Валовая маржа в процентах от выручки немного снизилась, но несущественно, на фоне такого роста выручки.
Но самое важное, эта компания прибыльна.
И эта прибыль растёт очень быстро!
Риски, способные существенно повлиять
Эти риски включают, но не ограничиваются следующим:
- Если мы не сможем эффективно управлять нашим ростом, мы можем оказаться неспособными выполнить наш бизнес-план, адекватно решать конкурентные проблемы или поддерживать нашу корпоративную культуру, что может нанести ущерб нашему бизнесу, финансовому состоянию и результатам деятельности;
- У нас ограниченная история деятельности, что затрудняет оценку нашего текущего бизнеса и будущих перспектив и прогнозирование будущих результатов деятельности, и поэтому повышает риск инвестиций;
- Если нам не удастся удержать существующих или привлечь новых членов, это может нанести существенный ущерб нашим доходам, операционным результатам, финансовому состоянию и бизнесу;
- Если мы не продолжим привлекать новых клиентов, или если существующие клиенты не продлят свои подписки, продлят их на менее выгодных условиях или не приобретут дополнительные решения, это может оказать существенное негативное влияние на наш бизнес, финансовое состояние и результаты деятельности;
- Наш доход относительно сконцентрирован в рамках небольшого числа ключевых клиентов, и потеря одного или нескольких таких ключевых клиентов может замедлить темпы роста нашего дохода или привести к его снижению;
- Мы ожидаем, что столкнемся с растущей конкуренцией на рынке наших решений;
- Пандемия COVID-19 и любая другая будущая пандемия, эпидемия или вспышка инфекционного заболевания могут негативно повлиять на наш бизнес, финансовое состояние и результаты деятельности;
Наша оценка:
Итак, что мы имеем: объем IPO: $501M, капитализация на IPO: $4,549М
При этом темпы роста выручки за последний год увеличились в 2 раза с 35% до 78%.
Компания имеет потрясающую валовую маржинальность около 85%.
А Показатели удержания чистой выручки показывают:
136% в 2019 году
130% в 2020 году
153% в 2021 году
То есть с каждым годом действующие клиенты платят все больше и больше.
Поэтому оценка P/S = 21 абсолютно адекватна для этого бизнеса. И самый ключевой момент, что компания операционно прибыльна.
Помимо этого компания усилилась ветераном программного обеспечения для медико-биологических наук и взяла на борта Тима Кабрала, который ранее занимал должность финансового директора (CFO) в Veeva Systems и помог расширить её бизнес до более чем 1 миллиарда долларов годового дохода, который вырос с 10 миллионов долларов, когда он пришёл в 2010 году.
В общем, нам кажется, что это сильная история, телемедицина набирает обороты и у компании есть все шансы продолжить расти быстрыми темпами.
Поэтому мы принимаем решение участвовать в этом IPO на 100% от свободных денежных средств
Ожидаемая аллокация 3-8%
Ожидаемый Апсайд: 30-40%