Отчет перед IPO DLocal Limited (DLO)
О компании и продукте
dLocal стремится сделать сложное простым, переопределяя опыт онлайн-платежей на развивающихся рынках.
С помощью одного прямого API, одной технологической платформы и одного контракта, которые они называют моделью One dLocal, dLocal позволяет глобальным корпоративным торговцам получать оплату и производить платежи в Интернете безопасным и эффективным способом.
Продавцы на нашей платформе постоянно получают выгоду от улучшения показателей принятия и конверсии, снижения трений и улучшенного предотвращения мошенничества, что приводит к расширению потенциального взаимодействия с почти 2 миллиардами совокупных интернет-пользователей в странах, которые dLocal обслуживает (за исключением Китая).
Их проприетарная полностью облачная платформа способна обеспечивать как трансграничные, так и локальные транзакции в 29 странах на текущий момент.
Их решения созданы так, чтобы не зависеть от способа оплаты и быть удобными для пользователя. dLocal позволяет глобальным торговцам подключаться к более чем 600 местным платежным методам (некоторые из которых являются финансовыми учреждениями) в разных регионах, тем самым расширяя их доступные рынки.
Кроме того, их запатентованная технологическая архитектура отличается высокой масштабируемостью и гибкостью, что позволяет им постоянно и быстро вводить новшества в ответ на рыночный спрос, расширяться в новые страны и улучшать их ценностное предложение для их торговых клиентов.
Наше внимание к требованиям продавцов побуждает нас разрабатывать решения, которые решают сложные платежные проблемы, с которыми они сталкиваются на развивающихся рынках.
Для Microsoft мы предлагаем надежное решение для конкретной страны, которое упрощает платежи, позволяя продавцам продавать свой набор продуктов и услуг в Нигерии.
Для одной из крупнейших в мире компаний, занимающихся потоковым видео, мы предоставляем возможность принимать местные способы оплаты от зрителей, желающих получить доступ к своему контенту в Перу.
Для Didi мы предлагаем решение по выплатам, которое позволяет водителям в Аргентине взимать плату за проезд с помощью банковских переводов, разделенных платежей и удержания налогов.
Для одной из ведущих мировых поисковых систем в Интернете мы разработали возможности динамической маршрутизации транзакций в Бразилии, чтобы автоматически направлять трафик поставщикам платежей с наибольшей вероятностью успеха, что обеспечивает более надежную обработку.
92% оборота в 2020 году пришлось на крупных партнёров (93% - в 2019 году). В среднем крупный глобальный партнёр использует платформу dLocal в шести странах, при этом ему требуется 44 различных метода платежей, причём последнее количество увеличилось в 2020 году почти на треть (в 2019 году в среднем требовалось 35 методов платежей). Оборот крупного партнёра составляет не менее $6 млн.
dLocal взимает с партнёров абонентскую плату за процессинг международных и местных платежей на развивающихся рынках. Объём платежей пропорционален либо количеству, либо объёму трансакций. Полный объём платежей за год (TPV) вырос до $2,1 млрд в 2020 году, что на 61% больше, чем в 2019 году, когда этот показатель составлял $1,3 млрд В первые три месяца 2021 года TPV достиг $925,9 млн, что в 2,4 раза больше результата соответствующего периода предыдущего года.
Исследование рынка
Глобальный рынок платежей растёт в первую очередь за счёт онлайн- и мобильной коммерции. Исследователи Digital Commerce 360 оценивают долю электронной коммерции в общем объёме ритейла в 21%, что означает очень существенный рост в сравнении с 2019 годом, когда она составляла лишь 16%. Как сообщает Nilson Report, в 2020 году потребители и бизнес совершили более 454 миллиардов трансакций по карточкам.
По данным IMF, на развивающиеся рынки приходится 57% глобального ВВП, в то время как два десятилетия назад их доля составляла лишь 43%. Поэтому драйвером роста бизнеса онлайн-магазинов является глобальная экспансия, однако для этого требуется принимать платежи, используя широкий набор методов и каналов. Экосистема электронных платежей - сложная и фрагментированная. В частности, крупные партнёры dLocal вынуждены использовать 44 различных метода платежей.
Объём платежей за онлайн-товары и услуги в странах, где работает dLocal, исследователи AMI оценивают в $428 млрд, при этом 86% приходится на местные платежи, и 14% - на кросс-бордер. Тот же источник ожидает темпов прироста индустрии в 27% в год и достижения рубежа в $1,1 трлн в 2024 году
Андеррайтеры, спрос
Недавние IPO в Технологическом секторе:
ZipRecruiter: доход +17%
Flywire: доход +43%
Paymentus: доход +45%
За последний год в Технологическом секторе было проведено 87 IPO, средняя доходность которых за три месяца составила +31%
За последний год JP Morgan провел 64 IPO, средняя доходность которых за три месяца составила +54%.
По состоянию на 01.06.2021 спрос на dLocal со стороны частных и институциональных инвесторов - Многократно превышает предложение со значительной долей качественных долгосрочных заявок. Руководство указывает на значительную вероятность того что фактическая цна размещения будет выше указанного диапазота $16-$18. Следует отметить, что 85% этого предложения является вторичным, поскольку продавцами являются учредители компании, а также крупнейший акционер (General Atlantic).
dLocal уже получила не менее 60 миллионов долларов инвестиций в акционерный капитал от инвесторов, включая General Atlantic, Andres Bzurovski Bay Izba, Aqua Crystal Investments и Unsal Holdings. А за все время подняла 350 млн$.
К тому же существует якорная заявка от Fidelity на 20% от объема IPO, и еще 5% акций, будут направлены сотрудникам, директорам, должностным лицам и деловым партнерам. И это достаточно сильный знак! Но стоит понимать, что венчурные инвесторы берут компанию не на 3 месяца, а минимум на пару лет.
Основные конкуренты и оценка
On Track Innovations Ltd
PayPal Holdings Inc.
Rapipago
PagoFacil
Razorpay
Boleto Bancário
Cashfree
Если сравнивать с конкурентами, которые на прошлой неделе вышли на IPO, то dLocal оценена справедливо:
P/S = 41, тема роста выручки 80%, маржинальность 57% — dLocal
P/S = 22, темп роста выручки 43%, маржинальность 62% — Flywire
P/S = 10, темп роста выручки 36%, маржинальность 29% — Paymentus
Оценка менеджмента
Себастьян Канович - СЕО
В 2016 году в возрасте 25 лет, когда Себастьян Канович был главным исполнительным директором финтех-компании AstroPay, он почувствовал разочарование, с которым сталкиваются многие розничные торговцы, бренды и потребители, пытаясь вести бизнес в интернете и во всем мире: трансграничные транзакции - это хлопот.
"Когда я рос в Уругвае, мне часто приходилось искать творческие способы оплаты за продукты, которые я хотел. Международные компании часто не учитывают клиентов из развивающихся стран, и когда мне нужно было что-то в интернете, мне приходилось искать продавцов из Бразилии или Аргентины, которые адаптировали свои сайты для региональных клиентов. Большинство американских веб-сайтов были для меня недоступны, и даже несмотря на то, что у меня была Visa [кредитная карта], она не работала для международных транзакций.
В какой-то момент я получил карту, одобренную для международных платежей, и даже поделился ею с бабушкой. Большая часть страны, а также весь латиноамериканский регион находились в аналогичной ситуации. Это затрудняло онлайн-оплату физических и цифровых товаров, что, в свою очередь, сильно увеличивало цены на международные товары у местных розничных продавцов.
Я знал, что платежи на развивающихся рынках должны измениться, чтобы мы могли уравнять правила игры для людей во всем мире и превратить электронную коммерцию в поистине глобальный опыт. Я присоединился к AstroPay, компании, которая предоставляет потребителям в Латинской Америке предоплаченные кредитные карты, позволяя им оплачивать международные транзакции. Затем в прошлом году, в возрасте 25 лет, я стал соучредителем dLocal, чтобы дать компаниям, занимающимся электронной коммерцией, торговым площадкам и другим онлайн-предприятиям, жизнеспособный способ добиться успеха на развивающихся рынках.
Многие компании электронной коммерции хотели бы расширить свои продажи на развивающиеся рынки, но им не хватает опыта, знаний и инфраструктуры, чтобы безопасно и легко установить присутствие и принять множество актуальных для местных условий вариантов оплаты, которые преобладают на этих рынках. DLocal был создан для решения проблем трансграничных платежей для предприятий электронной коммерции, позволяя им безопасно продавать свои продукты и услуги более чем двум миллиардам потребителей на развивающихся рынках, включая Латинскую Америку, Восточную Европу, Индию, Китай, Турцию и другие."
К сожалению, на GlassDoor отсутсвует информация об одобрении руководителя, но 66% людей готовы рекомендовать эту компанию в качестве работодателя.
Финансовые показатели
Компания является быстрорастущей и за последний год выручка выросла на 88%, поэтому она будет оцениваться по будущим денежным потокам
И самое приятное, что с ростом выручки растет и валовая прибыль. В 2020 году она составила 43% и выросла на 7% по сравнению с 2019 год и 36%. И это только начало, обычно такие компании имеют валовую прибыль в районе 70% на своем пике.
И что самое крутое, что компания растет такими бешеными темпами, тратя всего 3% на рекламу и маркетинг от общей выручки. Для сравнения большинство подобных растущих компаний тратят около 40-50% от выручки на маркетинг. Это означает лишь одно, что продукт компании действительно востребован на рынке.
Более того, компания операционно прибыльна не первый год, что редкость для IPO и инвесторы любят подобные компании. Чистая прибыль за последний год выросла на 80% и это качественный рост, очень важно чтобы прибыль росла не медленнее чем выручка.
Из не очень приятного по состоянию на 31 марта 2021 года у dLocal было 127,501 миллиона долларов наличными и 309,8 миллиона долларов в общей сумме обязательств. Но как мы знаем объем IPO 500 млн. $, который закроет все текущие финансовые дыры.
И вишенка на торте: их коэффициент удержания чистой выручки, или NRR, составил 171% за год, закончившийся 31 декабря 2020 года. То есть клиенты не только не уходит, но и платят на 71% больше с каждым годом!
Риски, способные существенно повлиять:
Риски компании изложены на 46 страницах проспекта эмиссии. Кратко перечислим наиболее важные:
- В индустрии высокий уровень конкуренции, при этом активны не только традиционные платежные операторы Visa (V) и MasterCard (MA), но и такие новые гиганты, как PayPal (PYPL).
- Компания зависит от крупных партнёров, на которых в 2020 году пришлось 92% оборота.
- Информационная система компании подвергалась кибератакам.
- Значительная часть бизнеса сконцентрирована в Латинской Америке и непропорционально зависит от политических, экономических и социальных условий в регионе. Аналогичные риски существуют в Азии и Африке.
- После IPO 90% акций и 96,7% голосов акционерного собрания останутся у существующих акционеров.
- Двойная структура акций препятствует их включению в ряд фондовых индексов.
- Компания зарегистрирована на Каймановых островах и подчиняется законодательству этого государства.
Оценка Инвест-орбиты:
dLocal — универсальная платежная платформа, соединяющая глобальных продавцов с развивающимися рынками. Руководство возглавляет главный исполнительный директор Sebastian Kanovich, который работает в фирме с 2016 года и ранее был генеральным директором AstroPay.
Итак, 4 июня 2020 года компания привлекла 200 млн$ по оценке 1 млрд$ от General Atlantic, Endeavor Catalyst, Addition
А через 10 месяцев 2 апреля 2021 года компания привлекла 150 млн$ по оценке 4,9 млрд$ от Tiger Global, D1 Capital Partners, Alkeon Capital
Тем самым ее капитализация выросла на 500% за 10 месяцев!!!
Текущая оценка по которой компания выходит на рынок также составляет 4,9 млрд$. Но очень вероятно, что поднимут диапазон цен. И по данной оценке Fidelety готовы выкупить 20% от размещения.
Учитывая, что Tiger Global брали ее по такой цене (это один из лучших инвестиционных фондов в мире), то несмотря даже на рост капитализации в 5 раз за последний год, это размещение все ещё выглядит достаточно перспективно: качественный рост выручки и прибыли на 80% при затратах на маркетинг и продажи всего 2,6% от выручки! И в качестве вишенки на торте коэффициент удержания чистой выручки, или NRR, составил 171% в 2020. То есть клиенты не только не уходят, но и платят на 71% больше с каждым годом, а темпы роста отрасли составляют 21,5%.
Если сравнивать с конкурентами, которые на прошлой неделе вышли на IPO, то dLocal оценена справедливо:
P/S = 41, тема роста выручки 80%, маржинальность 57% — dLocal
P/S = 22, темп роста выручки 43%, маржинальность 62% — Flywire
P/S = 10, темп роста выручки 36%, маржинальность 29% — Paymentus
Честно, дороговато все равно выглядит..и смущает, что компания из Уругвая. Но учитывая, что риск возвращается на рынок и именитые инвест фонды покупали ее по такой цене, мы принимаем решение участвовать в данном IPO на 50% от свободных денежных средств.
Ожидаемая аллокация 5-10%
Ожидаемый Апсайд: 20-30%
Риск высокий