Fund Manager Survey - Февраль 2021

Bank of America опубликовал результаты Global Fund Manager Survey (FMS) за февраль 2021. FMS является ежемесячным опросом фондовых управляющих со всего света, в котором банк исследует мнение экспертов индустрии о положении дел на рынке и их планах. Данный опрос предоставляет отличный срез настроений среди институционального сообщества.

В этом месяце опрос прошёл среди 204 управляющих с общим портфелем под управлением в $618 млрд. Итоги опроса хорошо описал главный инвестиционный стратег BoA: “единственная причина для медвежьего настроения это... отсутствие причин для медвежьего настроения”

Ниже - наша краткая подборка ключевых моментов опроса

Ожидания от роста экономики продолжают быть на рекордном уровне. 91% всех управляющих ожидает заметного роста экономик в 2021 году. Это очень высокие значения, выше этого мы видели только в марте 2002, незадолго до выхода из кризиса дот-комов.

Такие же высокие настроения наблюдаются и в ожиданиях от роста прибылей корпораций, где 84% уверены в сильном росте прибылей в следующие 12 месяцев.

Стоит отметить, что февраль это первый месяц с января 2020, когда портфельные управляющие впервые хотят, чтобы компании больше сосредоточились на инвестициях в будущий рост (CAPEX), нежели выплате долгов (Improving Balance Sheet). Институциональные инвесторы уверены, что сейчас самое время воспользоваться плодами выхода из карантинов для улучшения своих прибылей. Так что тренд на высокий уровень оптимизма продолжает набирать обороты.

Высокий оптимизм особенно заметен в графике использования рискованных активов. 25% управляющих признались, что берут риски значительно выше обычных, это на 5% больше, чем в январе и рекордный уровень за все время. Обычно оптимизм не есть плохая новость сама по себе, но настолько высокие уровни уже вызывают беспокойства. Отметим, что аллокация в облигации упала ещё на 3% за месяц. 62% управляющих признались, что позиция в облигация сильно меньше их традиционных уровней (ниже было только в марте 2018).

Как говорил Баффет: "Бойтесь, когда другие проявляют жадность. Будьте жадными, когда другие боятся". Как видим, медведи на рынках практически отсутствуют и все хотят кусочек растущих прибылей.

При этом опрос регистрирует высокие опасение инвесторов относительно инфляции, 88% уверены, что инфляция заметно вырастет, немногим меньше рекорда января. Обычно ускорение инфляции очень характерно для ранней стадии экономического цикла и не является проблемой само по себе, при условии повышения производства и занятости. Но, в отличии от ранних 2000х и 2010х, мы имеет бешеный принтер, что вероятно и является истинной причиной таких ожиданий.

В соответствии с ожиданиями инфляции, мы имеем рекордные ожидания о нормализации кривой доходности. Общий уровень незначительно снизился до 82% с 83%, но все ещё куда выше любых уровней последних лет. Рынок ожидает увеличение доходности длинных бондов по сравнению с короткими, процесс чего мы наблюдаем все последние месяцы. Кривая начала исправляться ещё с марта, и сейчас разница между 1Y - 10Y достигла 1.2%, после мощного рывка в начале февраля.

Признаки высокого оптимизма продолжают наблюдаются и инвестиционных стратегиях институциональных игроков. Средний уровень наличных на счетах инвесторов все продолжает падать. Если в марте уровень налички взлетел почти до 6%, то в ноябре он упал до 4.1%, а в феврали опустился уже до 3.8%. Последний раз мы видели подобные уровни в феврале 2020, до начала пандемии.

По мнению экспертов Bank of America, 4% это граница к сигналу для продажи. Исторически, если уровень наличных средств опускается до 4% или ниже, то в следующий месяц S&P 500 в среднем теряет 3.2%. Это подтверждает рекордные значения о ожиданиях инвесторов. Конечно, это не значит, что завтра рынок упадёт, но, вероятно, что любые плохие новости будут вызывать сильные движения рынка и общая стабильность рынка в этом году будет под вопросом.

Интересно здесь то, что рекордный аппетит к риску сочетается с идей, что мы находимся в поздних стадиях бычьего рынка, а не в рыночном пузыре, 54% против 13%. При этом же, индикатор BofA Bull & Bear (показатель жадности рынков) поднялся до 7.7, что уже граничит с сигналом для продажи. К примеру, в январе 2020 этот сигнал был на 0.5 ниже.

С точки зрения аллокации активов, мы вернулись к обычному цикличному росту. Рекордные вложения в индустриальные, ресурсные и сектора развивающихся рынков лишний раз подтверждают, что основной тезис - восстановление экономики. При этом этим сектора уже находятся в опасной зоне. Значения больше 1.5 обычно указывают на чрезмерное увлечением этим сектором и вероятно низкую доходность для новых инвесторов.

Продолжение тренда роста экономики мы видим и в рекордной аллокации в акции + ресурсы. Растущая экономика должна вызвать повышенный спрос, что поднимет цены на ресурсы и доходы компаний. От этой логики и играет большая часть рынка.

Что касается наибольших рисков, то Ковид понемногу сдаёт позиции. Победа над пандемией не за горами, так что опасения перешли на перспективы роста экономики. Инвесторы все ещё сильно обеспокоены сворачивание монетарной поддержки и заодно опасаются сильной инфляции, что наиболее вероятно если рост экономики продолжится. Интересно ещё то, что не смотря на многочисленные красные флаги, страхи относительно рыночного пузыря не увеличились, а уменьшились.

Самый рискованный актив февраля 2021 - ставка на технологические акции. В прошлом месяце Биткоин смог вытеснить вложения в Тех сектор с первого места, но теперь всё на привычных местах. Что более интересно, 13% управляющих отметило, что рынок чрезмерно увлёкся идеей ESG (Environmental, Social, and Governance) инвестирования. Социально ответственное инвестирование приносило не плохие прибыли в последние годы, но теперь как и все модные стратегии стало слишком перекупленным.

Как мы видим, на рынке более менее завершилась обратная ротация в цикличные активы. Но при этом высокий уровень "хайпа" никуда не делся, а скорее поменял полярность. Михаель Хартнет, стратег BoA, заявил, что рекордные вливания в акции могут означать риск коррекции в обозримом будущем. Лучшим способом обойти эти риски будет инвестиции в отстающие отрасли и страны, вроде энергетического сектора и Британские акции. Самыми рискованными, по его мнению, являются вложения в горячие цикличные активы, которые могут сильно пострадать в случае разочарования в росте экономики.

В целом, рынок очень похож на самого себя в конце 2017, даже комментарий аналитика BoA скопирован с тех времён. Рынок опять оптимистичен и закладывает в цены огромный рост всего и вся. В 2018 мы видели борьбу США и Китая вместе с ограничением программы QE, что закончилось нервным рынком и отрицательной доходностью. Пока не ясно произойдут ли подобные события опять или нет, но лучшей идеей будет временно ограничить свои риски и выйти из наиболее спекулятивных идей в пользу компаний-бенефициров текущего роста инфляционных ожиданий, в том числе 'value'-компаний (подробно об этом @investory_private_bot)