Fund Manager Survey - Январь 2021

Bank of America опубликовал результаты Global Fund Manager Survey (FMS) за январь 2021. FMS является ежемесячным опросом фондовых управляющих со всего света, в котором банк исследует мнение экспертов индустрии о положении дел на рынке и их планах. Данный опрос предоставляет отличный срез настроений среди институционального сообщества.

В этом месяце опрос прошёл среди 217 управляющих с общим портфелем под управлением в $596 млрд. В прошлом выпуске, за декабрь, главной темой была вакцина и высокий уровень оптимизма относительно восстановления экономики, сейчас главной темой стали высокие ожидания от 2021.

Ниже - наша краткая подборка ключевых моментов опроса

Прежде всего мы видим продолжение усиления уверенности инвесторов в росте экономики в ближайшее время. 93% всех управляющих ожидают заметного роста экономик в 2021 году, что на 1% больше, чем месяцем ранее. Это очень высокие значения, выше этого мы видели только в марте 2002, незадолго до окончания кризиса дот-комов, и в ноябре 2020, сразу после объявления о создании вакцины. 73% утверждает, что глобальная экономика находится на раннем этапе цикла с перспективой роста на ближайшие годы, наибольший результат с 2010 года. Только 9% верят, что мы ещё находимся в рецессии.

Оптимизм быстро вернул любовь инвесторов к рисковым активам. 20% управляющих признались, что берут риски значительно выше обычных. Это рекорд за все время опросов с начала века, даже в такие удачные годы, как 2009 или 2017, значения не взбирались так высоко. Является ли это поводом для беспокойства? Пожалуй нет. Как мы видим на графике ниже, пики риска приходились на самый разгар бычьего рынка и скорее означают, что 2021 будет очень удачным для инвестиций.

При этом опрос регистрирует рекордные опасение инвесторов относительно инфляции. 92% уверены, что инфляция заметно вырастет, а 41% инвесторов ожидают увидеть экономический рост выше тренда и инфляцию ниже тренда. В ноябре этот показатель был на пике 47%. Ускорение инфляции очень характерно для ранней стадии экономического цикла и не является проблемой само по себе, при условии повышения производства и занятости.

В соответствии с инфляцией, повысились и ожидания о нормализации кривой доходности. Если в декабре 76% участников рынка ожидали тренда на искривление кривой, то сейчас их число увеличилось до 83%. Рынок ожидает увеличение доходности длинных бондов по сравнению с короткими. Кривая начала исправляться ещё с марта, и сейчас разница между 1Y - 10Y достигла 1%. Данный тренд совпадает с ожиданием сильного экономического роста и вероятной повышенной инфляции.

Признаки высокого оптимизма продолжают наблюдаются и инвестиционных стратегиях институциональных игроков. Средний уровень наличных на счетах инвесторов опять упал. Если в марте уровень налички взлетел почти до 6%, то в ноябре он упал до 4.1%, а в январе опустился уже до 3.9% и стал сигналом для продажи. Последний раз мы видели подобные уровни в феврале 2020, до начала пандемии, но даже тогда они лишь коснулись зоны продаж.

По мнению экспертов Bank of America, 4% это граница к сигналу для продажи. Инвесторы вкладывают в более рискованные акции развивающихся стран почти все оставшиеся деньги. Исторически, если уровень наличных средств опускается до 4% или ниже, то в следующий месяц S&P 500 в среднем теряет 3.2%. Это подтверждает рекордные значения о ожиданиях инвесторов. Конечно, это не значит, что завтра рынок упадёт, но, вероятно, что любые плохие новости будут вызывать сильные движения рынка и общая стабильность рынка будет под вопросом.

Вера в рекордный экономический рост продолжает менять распределение между активами. Управляющие фондами планируют и дальше перераспределять активы в сторону развивающихся рынков. 53% уверены, что сегмент EM будет более доходным. Значения выше 50% означают сигнал "extremely bullish" относительно этого сектора.

Развитые рынки получили наибольшее преимущество во время пандемии, но теперь они чрезмерно дорогие и лишь около 20% считает оценку рынка США адекватной. Акции развивающихся рынков - в особенности Китай - должны выиграть от открытия экономик, низких ставок, дешевеющего доллара и, в итоге, должны показать лучшую динамику. Стоит заметить, что MSCI Emerging Markets Index уже добрался до рекордных высок на ожиданиях великолепных результатов.

При этом, мы все ещё видим сильное влияния коронавируса на планы инвесторов. Распространение нового "британского" штампа вируса отбило желание инвесторов возвращаться на рынки Европы. Хотя вакцина уже активно расходится по миру, вирус ещё будет долго оставаться серьёзным фактором на рынках.

Перебалансировка среди классов активов продолжают своё движение в сторону акций малой капитализации. Рекордные 41% участников опроса ожидают, что такие акции смогут быть более доходными по сравнению с крупными в течении 12 месяцев. Пандемия нанесла наибольший урон именно в секторе малой капитализации. В результате, в случае открытия экономики, которую все ждут через несколько месяцев, это сектор будет в наиболее выигрышном положении

Инвесторы повсеместно продолжают отыгрывать тренд открытия экономики. Вчерашние звёздные сектора, вроде Healthcare, US и даже Tech, перестали быть любимчиками рыночных игроков. Инвесторы продолжают продавать свои позиции, переходя в пострадавшие сектора рынка.

Пожалуй, самой главной неожиданностью стала номинация "самая многолюдная сделка". Впервые с 2019 года, Биткоин смог вытеснить вложения в Тех сектор с первого места. 36% опрошенных сказали, что слишком много инвесторов заняты покупкой биткоина, и мы все сами видели это в невероятном росте его цены в 2020, 871% с начала года. Впрочем, инвестиции в технологический сектор все ещё заняли 31%, рядом с продажей доллара в 23%.

Как мы видим, на рынке продолжается обратная ротация. Но при этом высокий уровень "хайпа" никуда не делся, а скорее поменял полярность на всё, что проиграло от пандемии. Михаель Хартнет, стратег BoA, заявил: "Бычьи настроения инвесторов чрезвычайно высоки, что сильно повышает вероятность, что коррекция на рынках вот-вот начнётся". Сигналы о проблемах на рынке поступают уже давно, и Bank of America рекомендовал продавать истории про вакцину в первом квартале 2021 ещё в прошлом месяце.

В целом, ожидания о росте экономики высоки как никогда, рынок ждёт небывалого роста. Как показывает практика, такие вещи редко идут гладко и рекордные ожидания могут с лёгкостью перерасти в разочарование. Периодические вспышки вируса всё ещё пугают рынки, и это даёт множество возможностей для спекулятивных сделок в ближайшей перспективе.