Обзор Crown Holdings

На фоне пандемии инвесторы покупали акции технологических компаний, так как они - наиболее очевидные бенефициары коронавирусных ограничений. Но от пандемии выиграли не только техи, но и условно “старомодные” компании - такие, как Crown Holdings. Производители упаковочной продукции выглядят скучной инвестицией, но как раз подобные акции сейчас наиболее интересны для стоимостного инвестирования.

Профиль компании

  • Тикер: CCK (NYSE)
  • Сектор: Потребительские товары / Упаковка
  • Капитализация: 12.63 млрд долларов
  • География деятельности: 34% продаж - США, 38% - Европа, 14% - Азия, 14% - Южная Америка
  • Доступность акции в России: через Санкт-Петербургскую биржу

Как устроен бизнес компании

Crown Holdings – один из глобальных лидеров в индустрии упаковочных материалов. Компания разрабатывает и производит стальные и алюминиевые банки для еды и напитков, стеклянные бутылки, вакуумные металлические контейнеры, а также упаковочные материалы для транспортировки грузов.

Наиболее прибыльный и быстро растущий сегмент - производство бутылок и банок для напитков. Компания занимает второе место по поставкам во всем мире, обслуживая такие известные корпорации, как Coca-Cola, Keurig Dr Pepper или Heineken. В прошлом году на них приходилось 52% всей выручки.

Продажи упаковочных материалов и оборудования для транспортировки - сегмент, полученный в результате покупки Signode в 2018 - занимает 19.5% всей выручки.

Упаковка еды составляет еще 28% выручки бизнеса компании, из которых 16.5% приходится на Европу и Африку, основные производственные мощности по этому сегменту находятся в Испании, которые компания получила после приобретения Mivisa в 2013 году.

Финансовые показатели

Производство упаковочных товаров считается "защитным" сектором, потому что объемы продаж здесь защищены долгосрочными контрактами. Плюс такого подхода в том, что цена на продукцию почти не меняется, но в этом кроется и минус: производители не выиграют от роста цен, потому эти цены просто не могут сильно вырасти.

Crown Holdings в равной степени полагается на расширение собственного производства и поглощение более мелких конкурентов.

С 2007 по 2018 год выручка компании выросла на скромные 4%. Сильный скачок в размере выручки произошел только в 2018 году после поглощения компании Signode. В результате сделки c Signode компания вышла на рынок транспортировочной упаковки в 60 странах и диверсифицировала тем самым свои источники доходов. Однако цена сделки в 3.9 млрд долларов сильно сказалась на долговой нагрузке компании. Общий долг подскочил на 3.6 млрд за год, а мультипликатор Net Debt / EBITDA увеличился до 5. Тем не менее, аналитики ожидают, что ССК снизит долговую нагрузку и вернется к своему историческому уровню долга уже в 2022 году.

Что касается пандемии, компания не понесла серьезных долгосрочных потерь из-за уже упомянутых долгосрочных контрактов. Из-за массовые карантинов и закрытия ресторанов продажи снилизилсь на 10%-15% по всем регионам, однако потери частично были восполнены ростом продаж упаковок для еды на фоне тренда по заказу еды на дом. В итоге общие продажи в 2020 году оказались лишь немного ниже чем годом ранее.

Во что вкладывается компания?

Основные усилия Тима Донахью, CEO компании с 2013, были направлены на развитие азиатского направления, где компания ранее не имела сколько-нибудь значимого присутствия. За последние годы компания смогла захватить большую часть рынка во Вьетнаме, Камбодже и Сингапуре.

В 2020 году наиболее динамично развивающимся направлением были США. Компания открыла еще одну производственную площадку и обновила еще две, увеличив производство на 2 млрд алюминиевых банок в год. В 2021 году планируется расширить производство еще на 4.5 млрд банок.

Еще одним направлением развития является разработка более экологичных средств упаковки товаров. Компания вкладывается в производство перспективных упаковок из алюминия, которые являются куда более экологичны, чем пластиковые или стеклянные. Усилия Crown Holdings были отмечены Wall Street Journal, который включил компанию в топ-10 самых экологически ответственных компаний в мире (единственная компания из США).

⚡️ Катализаторы роста

  • Пересмотр стратегии. Руководство компании планирует оптимизировать бизнес, сфокусировавшись на своем основном бизнесе - производстве упаковок для напитков. Мы считаем, что наиболее вероятный кандидат на выбывание – Signode. Приобретенный в 2018 году, он оказался не самой удачной покупкой. Практика показывает, что между компаниями практически нет никакой синергии. Продажа Signode будет наиболее благоприятным исходом для Crown Holdings.
  • Глобальный спрос на алюминиевые банки растет. Тренд на экологичность набирает обороты в индустрии упаковочных материалов. Крупные бренды вроде Coca-Cola и Pepsi уже обещают перейти на полностью перерабатываемую упаковку в этом десятилетии. Если в 2015 году только 36% от всех новых продуктов использовали алюминиевые банки, то к 2020 этот показатель вырос до 67% и продолжает расти. В данный момент все производственные мощности Crown в этом сегменте загружены на 100% и не похоже, что спрос перестанет расти в ближайшее время.
  • Недостаток производственных мощностей в США. В 2019 году США была вынуждена импортировать около 10 млрд банок для своих производственных нужд, около 9% от всего необходимого объема. Недостача сохранилась и в 2021 году. Один из конкурентов CCK, Ball Corp, прогнозирует, что американский рынок будет расти на 6.3% до 2025 года, или на 2.4% быстрее обычного.

❗️Риски

  • Конкуренция в отрасли усиливается. Увеличение уровня потребления банок в США стало привлекательной возможностью расширить производство, однако Crown Holdings не единственные, кто собирается отреагировать на дефицит предложения. Ball Corp планирует нарастить производство на 8 млрд банок, что практически полностью покрывает недостающий спрос. Учитывая что все производители в регионе быстро наращивают производство, отрасль может столкнуться с перепроизводством. Подобная картина наблюдается в Китае, где чрезмерная конкуренция привела к тому, что все производители страдают из-за крошечной маржинальности, потому что не могут поднять цены.
  • Предпочтения потребителей могут измениться. Вложения в производство алюминиевых банок хорошо показывают себя в последние годы, но индустрия не раз сталкивалась с резкими разворотами в предпочтениях потребителей. Например, в последние годы растет тренд на «крафтовое» пиво, которое практически не требует упаковочной продукции которую производит Crown Holdings. Регуляторные изменения нацеленные на уменьшение потребления сахаросодержащих напитков в США также могут угрожать увеличению спроса на металлические банки и нарушить планы компании.
  • Менеджмент часто ошибается в прогнозах. Менеджмент компании имеет смешанную историю предсказаний своих будущих результатов. В последние несколько лет Crown Holdings радовала инвесторов результатами выше официальных прогнозов, но исторически, в половине случаев реальные результаты оказывались хуже прогнозов, что не раз приводило к волатильности в цене акций.

Итог

Мы полагаем, что у инвестиций в CCK все еще есть потенциал роста, поскольку компания продолжает извлекать выгоду из растущего спроса на банки для напитков и наращивает производственные мощности, чтобы отреагировать на этот рост.

В текущих условиях CCK можно рассматривать как защитную акцию, которая имеет более привлекательную цену по сравнению с его основным конкурентом, BLL. Несмотря на риски, мы считаем, что соотношение риска и прибыли сейчас привлекательное для инвестирования в компанию.