Обзор Crown Holdings

На фоне пандемии инвесторы покупали акции технологических компаний, так как они - наиболее очевидные бенефициары коронавирусных ограничений. Но от пандемии выиграли не только техи, но и условно “старомодные” компании - такие, как Crown Holdings. Производители упаковочной продукции выглядят скучной инвестицией, но как раз подобные акции сейчас наиболее интересны для стоимостного инвестирования.

Профиль компании

Тикер: CCK (NYSE)
Сектор: Потребительские товары / Упаковка
Капитализация: 12.63 млрд долларов
География деятельности: 34% продаж - США, 38% - Европа, 14% - Азия, 14% - Южная Америка
Доступность акции в России: через Санкт-Петербургскую биржу

Как устроен бизнес компании

Crown Holdings – один из глобальных лидеров в индустрии упаковочных материалов. Компания разрабатывает и производит стальные и алюминиевые банки для еды и напитков, стеклянные бутылки, вакуумные металлические контейнеры, а также упаковочные материалы для транспортировки грузов.

Наиболее прибыльный и быстро растущий сегмент - производство бутылок и банок для напитков. Компания занимает второе место по поставкам во всем мире, обслуживая такие известные корпорации, как Coca-Cola, Keurig Dr Pepper или Heineken. В прошлом году на них приходилось 52% всей выручки.

Продажи упаковочных материалов и оборудования для транспортировки - сегмент, полученный в результате покупки Signode в 2018 - занимает 19.5% всей выручки.

Упаковка еды составляет еще 28% выручки бизнеса компании, из которых 16.5% приходится на Европу и Африку, основные производственные мощности по этому сегменту находятся в Испании, которые компания получила после приобретения Mivisa в 2013 году.

Финансовые показатели

Производство упаковочных товаров считается "защитным" сектором, потому что объемы продаж здесь защищены долгосрочными контрактами. Плюс такого подхода в том, что цена на продукцию почти не меняется, но в этом кроется и минус: производители не выиграют от роста цен, потому эти цены просто не могут сильно вырасти.

Crown Holdings в равной степени полагается на расширение собственного производства и поглощение более мелких конкурентов.

С 2007 по 2018 год выручка компании выросла на скромные 4%. Сильный скачок в размере выручки произошел только в 2018 году после поглощения компании Signode. В результате сделки c Signode компания вышла на рынок транспортировочной упаковки в 60 странах и диверсифицировала тем самым свои источники доходов. Однако цена сделки в 3.9 млрд долларов сильно сказалась на долговой нагрузке компании. Общий долг подскочил на 3.6 млрд за год, а мультипликатор Net Debt / EBITDA увеличился до 5. Тем не менее, аналитики ожидают, что ССК снизит долговую нагрузку и вернется к своему историческому уровню долга уже в 2022 году.

Что касается пандемии, компания не понесла серьезных долгосрочных потерь из-за уже упомянутых долгосрочных контрактов. Из-за массовые карантинов и закрытия ресторанов продажи снилизилсь на 10%-15% по всем регионам, однако потери частично были восполнены ростом продаж упаковок для еды на фоне тренда по заказу еды на дом. В итоге общие продажи в 2020 году оказались лишь немного ниже чем годом ранее.

Во что вкладывается компания?

Основные усилия Тима Донахью, CEO компании с 2013, были направлены на развитие азиатского направления, где компания ранее не имела сколько-нибудь значимого присутствия. За последние годы компания смогла захватить большую часть рынка во Вьетнаме, Камбодже и Сингапуре.

В 2020 году наиболее динамично развивающимся направлением были США. Компания открыла еще одну производственную площадку и обновила еще две, увеличив производство на 2 млрд алюминиевых банок в год. В 2021 году планируется расширить производство еще на 4.5 млрд банок.

Еще одним направлением развития является разработка более экологичных средств упаковки товаров. Компания вкладывается в производство перспективных упаковок из алюминия, которые являются куда более экологичны, чем пластиковые или стеклянные. Усилия Crown Holdings были отмечены Wall Street Journal, который включил компанию в топ-10 самых экологически ответственных компаний в мире (единственная компания из США).

⚡️ Катализаторы роста

Пересмотр стратегии. Руководство компании планирует оптимизировать бизнес, сфокусировавшись на своем основном бизнесе - производстве упаковок для напитков. Мы считаем, что наиболее вероятный кандидат на выбывание – Signode. Приобретенный в 2018 году, он оказался не самой удачной покупкой. Практика показывает, что между компаниями практически нет никакой синергии. Продажа Signode будет наиболее благоприятным исходом для Crown Holdings.
Глобальный спрос на алюминиевые банки растет. Тренд на экологичность набирает обороты в индустрии упаковочных материалов. Крупные бренды вроде Coca-Cola и Pepsi уже обещают перейти на полностью перерабатываемую упаковку в этом десятилетии. Если в 2015 году только 36% от всех новых продуктов использовали алюминиевые банки, то к 2020 этот показатель вырос до 67% и продолжает расти. В данный момент все производственные мощности Crown в этом сегменте загружены на 100% и не похоже, что спрос перестанет расти в ближайшее время.
Недостаток производственных мощностей в США. В 2019 году США была вынуждена импортировать около 10 млрд банок для своих производственных нужд, около 9% от всего необходимого объема. Недостача сохранилась и в 2021 году. Один из конкурентов CCK, Ball Corp, прогнозирует, что американский рынок будет расти на 6.3% до 2025 года, или на 2.4% быстрее обычного.

❗️Риски

Конкуренция в отрасли усиливается. Увеличение уровня потребления банок в США стало привлекательной возможностью расширить производство, однако Crown Holdings не единственные, кто собирается отреагировать на дефицит предложения. Ball Corp планирует нарастить производство на 8 млрд банок, что практически полностью покрывает недостающий спрос. Учитывая что все производители в регионе быстро наращивают производство, отрасль может столкнуться с перепроизводством. Подобная картина наблюдается в Китае, где чрезмерная конкуренция привела к тому, что все производители страдают из-за крошечной маржинальности, потому что не могут поднять цены.
Предпочтения потребителей могут измениться. Вложения в производство алюминиевых банок хорошо показывают себя в последние годы, но индустрия не раз сталкивалась с резкими разворотами в предпочтениях потребителей. Например, в последние годы растет тренд на «крафтовое» пиво, которое практически не требует упаковочной продукции которую производит Crown Holdings. Регуляторные изменения нацеленные на уменьшение потребления сахаросодержащих напитков в США также могут угрожать увеличению спроса на металлические банки и нарушить планы компании.
Менеджмент часто ошибается в прогнозах. Менеджмент компании имеет смешанную историю предсказаний своих будущих результатов. В последние несколько лет Crown Holdings радовала инвесторов результатами выше официальных прогнозов, но исторически, в половине случаев реальные результаты оказывались хуже прогнозов, что не раз приводило к волатильности в цене акций.

Итог

Мы полагаем, что у инвестиций в CCK все еще есть потенциал роста, поскольку компания продолжает извлекать выгоду из растущего спроса на банки для напитков и наращивает производственные мощности, чтобы отреагировать на этот рост.

В текущих условиях CCK можно рассматривать как защитную акцию, которая имеет более привлекательную цену по сравнению с его основным конкурентом, BLL. Несмотря на риски, мы считаем, что соотношение риска и прибыли сейчас привлекательное для инвестирования в компанию.