Microsoft (MSFT) - обзор компании

Microsoft - одна из крупнейших технологических компаний мира. Работает в трёх сегментах:

▪️Productivity & Business Process (Продуктивность и бизнес-процессы): сюда входят Office/365, Linkedin, Teams и некоторые другие нишевые сервисы. Сегмент составляет ~32% от общей выручки.

▪️Intelligent Cloud (Интеллектуальное облако): сюда входят облачный сервис Azure, продукты Windows Server, Visual Studio, GitHub и прочие решения для крупных компаний. ~36% от общей выручки.

▪️Personal Computing (Персональные компьютеры): это непосредственно ОС Windows, устройства линейки Surface, аксессуары для ПК, консоли Xbox и связанный с ними контент. ~32% от общей выручки.

Как видим, у Microsoft равномерно диверсифицированный бизнес и по направлениям, и по выручке.

В чём инвестиционная идея:

▪️Azure и Office 365 сейчас составляют 85% роста выручки Microsoft. Даже если остальные направления будут расти скромными темпами, той динамики, которую показвыают Azure и Office 365 будет достаточно, чтобы обеспечить двузначный рост финансовых показателей ещё минимум 3 года.

▪️Azure - игрок №2 после Amazon AWS на обширном рынке облачных вычислений. Основными драйверами роста для Azure являются: 1) растущая потребность в использовании и анализе корпоративных данных, 2) перемещение рабочих нагрузок корпоративных приложений из локальной среды в облако и 3) необходимость в обеспечении безопасности, такие как Sentinel и Synapse. По оценкам аналитиков, Azure сможет расти со среднегодовым темпом роста примерно 40% минимум ещё два года.

▪️Число пользователей Office 365 сейчас превышает 250 миллионов, что делает его одним из самых популярных программных продуктов в мире. Аналитики ждут роста O365 на 15-20% ежегодно в ближайшие 2-3 года.

▪️Ещё один возможный фактор роста - продолжение наращивания присутствия в сегменте информационной безопасности. Аналитики предсказывают покупку со стороны Microsoft как минимум двух-трёх перспективных компаний в этой сфере, чтобы затем под своим брендом предлагать соответствующие решения. Microsoft как никакая другая компания может заработать на этом, учитывая насколько софт от MSFT распространён у бизнеса.

Про сделку Microsoft и Activision Blizzard

На днях Microsoft объявила о покупке Activision Blizzard за $68.7 млрд, или по $95 за акцию (премия к цене до объявления ~46%). Много ли это или мало? Мы считаем, что не особенно хорошая, но и не плохая: большинство аналитиков оценивали акции ATVI по $100-120, так что относительно данных оценок MSFT не переплатила. В цене покупки, кстати, кроется главный риск: в прошлом году в ATVI зашло немало народу по $100+, так что на голосовании акционеров ATVI нет безусловной гарантии, что сделку одобрят.

Что получит Microsoft от сделки? Все ключевые франчайзы от ATVI: Call of Duty, Diablo, World of Warcraft, Candy Crush. Microsoft сможет интегрировать их в свою игровую подписку Game Pass, в дополнение к играм от недавно купленной Bethesda (серии Fallout, Doom и др.)

Сделка, если она будет одобрена, должна будет проведена до конца финансового года у MSFT, то есть до лета. Среднесрочно мы оцениваем новость как нейтральную, так как вокруг сделки по-прежнему немало неопределённости. Даже если компания получит доступ к игровым франшизам, не факт, что Майкрософту удастся удержать разработчиков ATVI и обеспечить должное качество игр соответствующих серий.

Риски

Замедление темпов роста Azure и Office 365 будет ощущаться сильнее всего с точки зрения роста финансовых показателей;
Если сделка между MSFT и ATVI сорвётся, краткосрочно можем увидеть волатильность (как вверх, так и вниз);
Несмотря на сильные позиции в ключевых сегментах, конкуренция в них достаточно острая, начиная Amazon AWS в облачном сегменте и заканчивая Apple в сегменте ОС и ПК.

Оценка и выводы

Сейчас компания торгуется с форвардным P/E ~31x, что примерно соответствует среднему значению среди компаний такого калибра как MSFT. Однако если компания, как и сейчас, продолжит превосходить ожидания инвесторов и аналитиков, то Microsoft вполне заслуживает премии к оценке. Консервативно и среднесрочно мы бы ориентировались на уровень $350-375 за акцию (на 16%-25% выше текущей цены), что примерно соответсвует ожиданиям консенсуса. В оптимистичном сценарии роста мы можем увидеть $400-425 за акцию, или рост 33%-41% от текущих.