Take-Two Interactive - История успеха

Коронавирус ("COVID-19") продолжает шествие по планете, массовой вакцинации ждать еще многие месяцы, а страны вводят все новые, хоть и локальные, но карантины. Самое время продолжить наш разбор лидеров игровой индустрии как бенефициаров массового тренда "work and game from home". В этом выпуске – Take Two Interactive (TTWO).

О Компании

⚡️ Take – Two Interactive (TTWO) – один из ведущих производителей видеоигр на планете. В данный момент является третьей по капитализации, но первой по скорости развития среди Самое время продолжить наш разбор лидеров игровой индустрии как бенефициаров массового тренда "work and game from home". В этом выпуске – Take Two Interactive (TTWO). (ATVI, EA, TTWO). В портфель корпорации входит множество легендарных серий, от GTA и Red Dead Redemption до Sid Meier's Civilization и XCOM, каждая лидер в своем жанре.

Take – Two во многом похожа на Activision Blizzard, которую мы разбирали пару недель назад. Это также видеоигровой гигант родом из рассвета индустрии в 90х. Компания самостоятельно создает и издает игры через одно из своих подразделений на все виды игровых платформ. Take - Two это очень стабильный бизнес и во многом имеет линейную историю. Будучи основанной в 1993, компания всегда занималась исключительно играми, постепенно разрастаясь и докупая студии по всему миру. В 2020 это глобальный бизнес с 24 офисами по всему миру.

Структура работы

В наше время компания разделена на четыре главных подразделения. Каждое из них является своим собственным издательством и имеет высокую степень независимости с собственными, уникальными проектами.

Rockstar Games – самое большое и самое знаменитое подразделение Take – Two. Ответственно за экшен и приключенческие игры компании. В первую очередь знаменита сериями Grand Theft Auto (GTA) и Red Dead Redemption (RDR).

2K – второе по значимости подразделение, занимается самыми разными крупными проектами, шутерами, стратегиями, семейными играми, но в первую очередь знаменита своими спортивными сериями, такими как NBA 2K или WWE 2K.

Private Division – молодое отделение, созданное в 2017, нацеленное на рынок малых/инди игр через поддержку малых студий.

Social Point– новое подразделение, купленное в 2017, которое является ставкой на рынок мобильных игр. По размерам незначительная по сравнению с другими подразделениями, но быстро укрупняется через выпуск новых игр и покупку новых студий.

⚡️ Последние события

История последнего десятилетия — это история продолжающегося успеха.

Для перспективы, в 2008 компания Electronic Arts Inc. (EA) пыталась выкупить компанию TTWO за $2 млрд, сейчас ее капитализация составляет уже $18 млрд. Главным событием стал сверхуспешный релиз GTA 5.

GTA 5 является самой успешной игрой всех времен (не считая Minecraft). Выйдя еще в 2013 году, к концу 2020 она разошлась в 135 млн. копий. Это просто невероятная цифра: для простых разработчиков и для индустрии в целом она абсолютно недостижима. Для сравнения ЕА считает проект успехом, если он продаст 5 млн. копий, а это больше, чем 99% проектов в индустрии. GTA 5 находится в топе продаж даже в 2020 году, через 7 лет после релиза, заняв 5е место в Январе, 3е в Феврале, 8е в Марте, 5е в Апреле, 2е в Мае и 4е в Июне. В 2019, $595 млн. из $3088 млн. выручки (или ~20%) пришлись только на GTA 5.

Однако Take – Two не останавливается в развитии и в последние годы активно вкладывается в стратегию диверсификации. В отличии от Activision, где ставка стоит на нескольких огромных проектах, Take – Two пытается сгладить разницу в доходах через множество проектов поменьше. В 2017 были открыты Private Division, в попытках завоевать рынок высококачественных независимых проектов, а также Social Point, ставка на массированный рост мобильного сектора индустрии. Последние годы компания активно скупает разработчиков для укомплектации этих двух подразделений. Только за последние месяцы Take – Two приобрела Two Dots разработчика мобильных игр серий Dots и Codemasters, британского лидера жанра гоночных игр. По словам СЕО компании, Штрауса Зелника, рост компании будет и дальше основан на продвижении как внутренних студий, так и покупки новых, успешных и независимых команд.

Как результат, на финансовом поле компания с каждым годом продолжает улучшать свои результаты. Растет как выручка, так и прибыль.

Финансовый 2020 (закончился в марте) стал очередным рекордным годом и превзошёл консенсус-прогнозы аналитиков. По итогам года выручка компании выросла на 16% — до $3,089 млрд. Доходы от микроплатежей геймеров и загрузок дополнительного контента увеличились на 25%, достигнув доли в 45% от общего чистого дохода. Чистая прибыль компания составила $404,5 млн и поднялась на 21% по сравнению с 2019 финансовым годом. При этом на конец 2020 фин. года у Take-Two скопился большой объем свободных денежных средств ($1358 млн) и краткосрочных инвестиций ($644 млн) при почти полном отсутствии долгов (показатель Net Debt = -$2,002 млн).

Несмотря на отсутствие больших релизов в 2021 фин. году, компания выиграла от пандемии, опубликовала оптимистичный прогноз на весь финансовый год и даже планирует немного превзойти результаты прошлого года.

⚡️ Катализаторы роста

🔹 Пандемия COVID-19 продолжает свое шествие по планете. Пусть худшее уже позади, вакцины на финальных стадиях разработки, но пока распространение вируса (особенно в США) продолжается высокими темпами. Полный возврат к нормальной жизни ждет нас не раньше лета следующего года. В результате потребителям и дальше придется сидеть дома и продолжать поддерживать спрос на видеоигры, которые остаются одним из немногих развлечений, способных скрасить досуг.

🔹 Сильное портфолио из множества крайне популярных серий игр. Take – Two владеет целым набором самых популярных франшиз в своих жанрах, Civilization, Borderlands, XCOM. Известные бренды и сильная команда дизайнеров составляют основу конкурентного преимущества перед конкурентами. Сиквелы этих серий являют низко рискованными возможностями по удержанию лидерства в этих секторах.

🔹 По словам компании, в разработке находится самая сильная линейка релизов в истории компании. Президент компании Карл Cлатoфф во время встречи c аукционерами сказал, что издатель планирует выпустить 93 игры в течении ближайших пяти лет, причем 72 из них выйдет на всех главных платформах, а остальные 21 — на мобильных устройствах. В данный момент мы можем быть уверенными в том, что следующая часть GTA уже находится в разработке и выйдет примерно в 2022-23 году.

🔹 Стратегия диверсификации. Take – Two значительно снизила риск провалов одиночного проекта, сильно распределив бюджеты среди множества малых проектов. Более того, значительные средства были выделены на развитие мобильного сегмента как самого быстрорастущего сегмента индустрии, в качестве диверсификации между платформами.

❗️ Риски

- Большие ожидания от новой части GTA. Именно GTA и множество ее дополнений ответственны за большую часть успеха TTWO в последние годы. Её успехи окрыляли инвесторов и с каждым годом накачивают ожидания от следующей части все выше. При этом предыдущую часть делали уже десятилетие назад, многие из той команды, включая часть высшего руководства, уже не работают в Take – Two. Сможет ли новая команда поддержать невероятно высокие ожидания, пока не ясно. Релиз Red Dead Redemption 2 от той же команды хоть и был успешным, показал немало проблем и был далек от идеала.

- Приложениям тяжело выделиться на рынке мобильных устройств. Ставка на развитие мобильных игр это во многом спекулятивные инвестиции, где у компании еще мало опыта. Мобильные игры значительно более простые проекты по сравнению с большими проектами на ПК. Они гораздо дешевле и быстрее в производстве, что и привлекает разработчиков, но также привлекает невероятное количество конкурентов.

- Зависимость от микротранзакций. Успех TTWO, как и многих других издателей, зависит от использования микротранзакций, разных, малых дополнительных внутриигровых сервисов, вроде новых костюмов для персонажей в RDR 2. В последнем квартале все виды микротранзакций составили около 59% дохода компании, что делает ее уязвимой при провале любого большого проекта, завязанного на продажу микротранзакций. Старт Red Dead Redemption 2 был отмечен недовольством относительно мультиплеерного режима, основного места продажи микротранзакций в игре, что сразу негативно сказалось на цене акций.

🎯 Цена

Цель: $190 к концу 2021 на основании мультипликатора Forward P/E (2022г) = 40, уровень близкий к тому, что есть сейчас. В результате получаем, +12% к цене закрытия 20 ноября 2020г.

👉🏻 Итог

Take – Two это отличная компания с хорошими перспективами роста. Имея отличный продукт, сильную команду и хорошее финансовое положение, она является очень привлекательной для инвесторов. Однако именно отсутствие плохих новостей привело к дороговизне компании и, вероятно, завышенным ожиданиям от будущих релизов, что делает ее немного рискованной инвестицией.

Зона входа: с начало года цена выросла на 39% к уровню $170 за акцию, что уже довольно дорого, финансовые мультипликаторы высоки и немного выше уровня конкурентов.

Зона в районе $155 - 160 за акцию предоставляет хороший уровень безопасности и вполне досягаема в ближайшее время в связи с волатильностью на рынках при новостях о вакцине.

9 Ноября мы уже приобрели небольшую позицию за $160.1 за акцию в свой закрытый портфель InveStory Private.

Команда InveStory.