Разбор Индикатора Баффета
«Стоимость — это то, что вы платите. Ценность — это то, что вы получите» - Уоррен Баффет
В начале ноябре "Индикатор Баффета" достиг рекордного уровня в 169%. Это значительно выше исторических уровней и даже обошло уровни кризиса начала века, когда индикатор достиг 159%, что ранее не предвещало ничего хорошего.
Такой невероятный рост возможен только если капитализация растет значительно быстрее роста самой экономики. Более подробно разобраться нам поможет статья: "Buffett Indicator: Why Investors Are Walking Into A Trap" от Zero Hedge
Индикатор рассчитывается из отношения стоимостей экономики и рынка. И если общий объем экономики выражает стоимость совокупности всех товаров, то стоимость компаний является производной от их доходов, которые в свою очередь зависят от экономической активности. Между ними есть прямая зависимость, которая хорошо отслеживается исторически (см примеры на графиках ниже).
С 1947 года доходы на акцию росли примерно на уровне +6.21% в год, а экономика в +6.47%. Их связь вполне логична, учитывая, что потребление товаров лежит в основе обоих значений. График ниже показывает историческую корреляцию между ними.
Как можно заметить, несмотря на значительный исторический уровень корреляции, в 2020году рынок решил проигнорировать падение в экономике.
Внезапное изменение в корреляции произошло не из-за изменений в корпоративных доходах, а скорее по причине огромных вливаний через программу Количественного Смягчения (Quantitative easing) от ФРС.
В попытках поддержать экономику США c 2008 года, правительство направило около $36 трлн. через систему QE и каждый раз огромная сумма денег так или иначе отражалась на рынке акций.
Исследование от Societe Generale показывает, что за последние 11 лет около половины роста рынка является эффектом программ QE. Больше всего денег хлынуло на рынки США, где без QE, по оценкам аналитиков, Nasdaq 100 был бы на уровне около 5,000 вместо 12,000, в то время как S&P 500 в районе 1,800, а не 3,600 как сейчас.
Как результат раздутая капитализация приводит к значительному расхождению с реальными доходами компаний и резкому росту Индикатора Баффета.
Однако, данное явление не может продолжатся вечно. Рано или поздно корреляция начнет возвращаться к норме и рынок переоценит стоимость активов.
Исторически, Индикатор Баффета хорошо предсказывал будущую доходность рынка. Как видно из графика выше, 70е и 80е годы показали отличную 10летнию доходность во многом благодаря тому, что капитализация рынка была более чем вдвое меньше экономики, оставляя достаточный запас для роста. Для сравнения - в начале 2000х индикатор достиг пика, а затем наступил кризис дот-комов и доходность акций в следующее десятилетие были отрицательными.
Рекордные значения в наше время могут являться индикатором перегруженности рынка. Учитывая исторический опыт начала века, существует значительная вероятность, что доходность в 2020х годах будет существенно ниже результатов предыдущего десятилетия.
Тем не менее, несмотря на существенный отрыв от экономики, индекс S&P 500 практически утроился за 10 лет, что напоминает нам известную истину: "Рынок может оставаться иррациональным значительно дольше, чем вы сможете оставаться платёжеспособным". Нам же остаётся продолжать наблюдать за развитием событий и аккуратно подбирать только самые лучшие истории.