Инвестиционная классика: The Intelligent Investor
Новогодние праздники – отличная возможность отвлечься от ежедневной суеты, а также улучшить свои инвестиционные навыки.
На этой неделе мы хотели бы рассказать о самой известной книге среди инвестиционной классики, а именно «The Intelligent Investor» от Бенджамина Грэма. На русском переведена как «Разумный инвестор: Полное руководство по стоимостному инвестированию».
Бенджамин Грэм – один из самых известных экономистов и инвесторов 20 века. Проведя на рынки около полувека, он постоянно искал закономерности и зависимости в поведении рынка, многие его инструменты и идеи используются и сегодня.
“Разумный инвестор” — это сборник главных идей Грэма. Выйдя ещё в 1949 году, книга оказала сильное влияние на многих известных инвесторов. Например, стала одним из ключевых событий в формировании инвестиционной стратегии Уоррена Баффета, гуру финансового мира не раз называл Грэма вторым по значимости человеком в своей жизни.
Главная суть книги заложена ещё в названии, Грэм верил, что инвесторы должны осознанно принимать взвешенные инвестиционные решения, не полагаясь на эмоции и случай.
Книга написана простым и понятным языком. В течении 20 глав автор постепенно раскрывает принципы разумного инвестирования. Начав с краткой истории финансовых рынков и видов инвестирования, он проходится по разным аспектам стоимостного инвестирования, диверсификации и некоторых подводных камнях в выборе компаний, иллюстрируя свои взгляды великим множеством примеров из своего опыта.
К недостаткам книги можно отнести чрезмерную затянутость, большинство идей можно было донести куда меньшим объёмом текста. Пожалуй, наибольшей проблемой будет то, что многие методы и приёмы, описанные в книге, уже несколько устарели, рынки сильно изменились спустя 70 лет. К счастью, каждая глава книги заканчивается развёрнутым комментарием с учётом более современной ситуации от инвестиционного обозревателя The Wall Street Journal Джейсона Цвейга и других известных инвесторов, например Баффета. Они дополняют историю и рассказывают, как идеи Грэма работают в наше время, что изменилось, а что перестало работать вовсе.
«Разумный инвестор» это очень занятное классическое произведение для любого заядлого инвестора. Однако, если свободного времени не осталось, ниже – наша подборка из некоторых ключевых идей книги.
Инвестор - не спекулянт
В первую очередь Грэм предостерегает читателя о разнице между инвестициями и спекуляциями.
Инвестор – человек, цель которого получить стабильную, достойную прибыль на основании серьёзного анализа.
Разумный инвестор — это терпеливый инвестор. Он не гонится за сверхвысокими прибылями из громких историй, а тщательно взвешивает и анализирует свои варианты, не полагаясь на удачу. Главное отличие от спекулянтов в том, что инвестор вкладывается в компании, а не в их котировку на данный момент, изменение которой в ближайшей перспективе не влияет на позицию инвестора. Разумный инвестор способен высчитать примерную реальную цену актива и не будет сильно переплачивать за акции.
При этом спекуляция не есть зло само по себе и может найти достойное место в портфеле любого инвестора. Однако, объем таких спекуляций не должен превышать 10% от вложенных средств.
Спекуляция может легко стать неразумной. Самые главные причины сводятся к следующему: 1) спекуляция замещает собой основные инвестиции; 2) масштабная спекуляция, если вы ощущаете нехватку соответствующих знаний и навыков для этого и 3) использование для рискованных спекулятивных операций денежных средств в большем объеме, чем вы можете себе позволить потерять в результате спекуляции.
Не стоит пытаться обогнать рынок сразу.
«Надёжный (не спекулятивный) результат может быть достигнут инвестором-непрофессионалом при минимуме усилий и способностей. Однако совершенствование этих легко приобретаемых навыков требует частого использования и немного мудрости.»
Преимущество простой портфельной политики, основанной на формировании портфеля за счёт облигаций высокого инвестиционного класса и диверсифицированного списка обыкновенных акций ведущих компаний, заключается в том, что такую политику может проводить в жизнь каждый с минимальной экспертной помощью.
«Хотя идея заработка выше среднего звучит легко и привлекательно, на самом же деле процент умных людей, которые пытаются это сделать и терпят поражение, огромен. Даже большинству инвестиционных фондов с их опытными сотрудниками не удаётся продемонстрировать на протяжении многих лет такую же доходность, которую демонстрирует фондовый рынок в целом.»
Стабильная прибыль выше среднего по рынку требует не только обширных знаний, но и гигантского вложения времени. Наберитесь опыта, прежде чем будете рисковать серьёзными деньгами. Лёгкого пути к богатству на финансовых рынка, как и в любой другой сфере, по мнению Бенджамина Грэма, не существует.
Выберите подходящую вам стратегию
«Уровень доходности, которого хочет достичь инвестор, должен зависеть от величины умственных усилий, которые он хочет и может приложить для выполнения своих задач. Минимальную доходность получает пассивный инвестор, который заинтересован в безопасности вложенного капитала и, к тому же, не хочет заниматься требующими усилий и времени операциями на фондовом рынке. Максимальная доходность будет получена внимательным и предприимчивым инвестором, который использует для этого максимум разума и имеющихся у него навыков.»
Формирование портфеля для пассивного инвестора
Портфели для пассивного инвестора наиболее просты для использования. Грэм предлагает формировать их из наиболее понятных и доступных инструментов, в пропорция отвечающих запросу инвестора. Грэм предполагает, что пропорции должны плавать от 25% облигации к 75% акций, так и наоборот, для более защитных инвестиций. В портфеле всегда должны, как акции, так и облигации, это даст достойную прибыльность, как и подушку безопасности в случае проблем на рынке.
Правила выбора обыкновенных акций для включения в портфель пассивного инвестора должны быть относительно простыми. Приведем четыре основных правила, которые желательно соблюдать, по мнению Грэма.
1. Пассивный инвестор должен сосредоточиться не на отдельных акциях, пусть и обещающих быструю прибыль, а на диверсификации инвестиционного портфеля. Этого можно достичь за счет покупки акций минимум 10 и максимум 30 различных компаний. Частные инвесторы не смогут следить больше, чем за 30 компаниями.
2. Каждая компания, акции которой выбираются для портфеля, должна быть большой, известной, использующей консервативную политику финансирования своего бизнеса.
3. Каждая компания должна выплачивать дивиденды на протяжении длительного и непрерывного периода.
4. Инвестор должен установить определенный предел для цены покупки акций исходя, допустим, из величины прибыли на акцию за последние семь лет. Грэм предлагает, чтобы величина этого коэффициента не превышала 25 для средней прибыли за семь лет и 20 — для прибыли за последние двенадцать месяцев. Но такое ограничение исключит из портфеля почти все наиболее популярные компании, демонстрирующие сильный рост. В частности, оно фактически наложит запрет на целую категорию "акций роста", которые на протяжении нескольких последних лет были любимцами как спекулянтов, так и институциональных инвесторов.
Грэм относится к акциям роста как к слишком неопределённому и рискованному финансовому инструменту для "оборонительного" инвестора. Конечно же, чудеса возможны при правильном выборе, приобретении при правильном уровне цен и последующей продаже после огромного роста и перед возможным падением. Но среднему инвестору не стоит ожидать чудес и брать много рисков.
Автор также советует регулярно пересматривать состав своего инвестиционного портфеля для улучшения его качества. Ребалансировка портфеля должна быть ни слишком частой, ни слишком редкой, по крайней мере раз в год для пассивного инвестора.
Формирование портфеля для активного инвестора
Активный инвестор, согласно определению, прилагает значительные усилия для получения результатов, превосходящих средние значения, но принципы формирование портфеля строятся на схожих принципах.
Деятельность начинается с того же самого, т.е. распределения своих средств между высококачественными облигациями и высококачественными обыкновенными акциями, приобретёнными по разумным ценам. Разница по сравнению с пассивным инвестированием заключается лишь в том, что у активного инвестора куда больше выбора.
По мнению Грэма, портфель все также должен иметь значительную долю облигаций. Очень немногие инвесторы могут позволить себе портфель из 100% акций:
1) они имеют достаточно сбережений вне рынка на личные нужды хотя бы на год;
2) они собираются постоянно инвестировать как минимум следующие 20 лет;
3) они пережили «медвежий» рынок и не поддавались панике;
4) они придерживаются последовательного инвестиционного плана, полагаясь на собственную дисциплину, а не на прихоти рынка.
Тому, кто не соответствует хотя бы одному из этих требований, не стоит вкладывать все деньги в акции.
"Акций роста" это одни из самых привлекательных активов для активного инвестора. Они могут дать лучшую прибыль. Кто не хотел бы иметь акции Apple? Но в реальности инвесторы сталкиваются с двумя главными препятствиями. Первое состоит в том, что обыкновенные акции с хорошей историей и относительно хорошими перспективами, естественно, продаются по высоким ценам. Второе же препятствие состоит в том, что его предположение относительно будущего акций может оказаться ошибочным. Грэм предлагает ограничивать инвестиции в такие акции до объемов, которые вы можете позволить себе потерять.
«Поразительной чертой "акций роста" как отдельной категории акций выступает тенденция к значительным колебаниям их курса. "Инвестиционный калибр" таких компаний может не изменяться на протяжении длительного времени, но характеристики риска их акций будут зависеть от того, что происходит на фондовом рынке. Чем выше энтузиазм инвесторов по отношению к этим акциям и чем быстрее он растёт по сравнению с фактическим ростом их доходности, тем рискованнее становятся инвестиции.»
Шансы на более высокую прибыль может дать лишь стратегия столь же продуманная, сколь и непопулярная среди участников фондового рынка. Активным инвесторам стоит обращать внимание на:
Относительно малоизвестные крупные компании. Большие компании, которые оказались "в немилости" из-за неблагоприятных факторов временного характера. Обширные ресурсы этих предприятий позволят преодолеть возможный кризис, а в случае улучшения их финансового состояния цена отреагирует очень быстро. 2020 показал множество примеров таких активов.
«Выгодные» ценные бумаги. К выгодным ценным бумагам относятся такие, цена которых (по итогам их анализа) выглядит заниженной по сравнению с их истинной стоимостью. Выявить такие акции можно двумя путями: либо оценив их на основе ожидаемой прибыли (она умножается на соответствующий конкретному выпуску акций коэффициент, и, если полученное произведение намного превышает рыночную цену акций, акция считается «выгодной»), либо оценивая стоимость компании с точки зрения частного владельца, тоже исходя из ожидаемой прибыли (в этом случае нужно уделить больше внимания справедливой рыночной стоимости активов компании, в первую очередь оборотному капиталу).
«Выгодные» акции компаний второго эшелона. Компания второго уровня — это компания, акции которой не входят в число лидеров какой-либо важной отрасли экономики. Как правило, речь идёт об одной из небольших компаний в своей отрасли, которая, однако, может быть ведущей среди компаний "второго эшелона".
Сразу же отметим, что любая компания, акции которой рассматриваются рынком как "акции роста", не входит в число "второуровневых". Однако прибыль от покупки акций таких компаний вовсе не исключена:
1) Их дивидендная доходность относительно высока;
2) Высока и реинвестированная прибыль по сравнению с ценой акций, что в будущем скажется на их стоимости;
3) "Бычий" фондовый рынок обычно более "щедр" к низкономинальным акциям, цену которых он стремится довести до приемлемого уровня;
4) Цена акций может вырасти, если скептическое отношение рынка к таким акциям было связано с наличием каких-либо специфических негативных факторов (стилем руководства компании, производственной политикой и т.п.), то с их устранением настроение рынка может измениться к лучшему.
Не стоит забывать, что фондовый рынок очень изменчив
На протяжении всего периода инвестирования рынки могут существенно влиять на позицию инвестора. Инвестору следует осознать не просто некую абстрактную возможность, но и вполне реальную вероятность того, что в течение ближайших пяти лет цены большинства из его акций могут вырасти, допустим, на более чем 50% по сравнению со своими самыми низкими значениями и снизиться на треть или больше по сравнению со своими самыми высокими значениями
Инвестор должен знать о таких колебаниях и быть готовым к ним и финансово, и психологически, а также готовить к этому и свой портфель. Именно по этой причине Грэм настаивает на наличие облигаций в любом портфеле. Если цены на фондовом рынке растут, инвестор время от времени будет продавать свои акции, вкладывая полученные средства в облигации; если они падают — процедура будет обратной. Такие действия станут своего рода отдушиной для выхода его желания покупки все большего количества акций и защитят от самого себя.
Сосредоточьтесь на правдоподобной стоимости компаний.
Хотя фондовый рынок часто ведёт себя совершенно неправильно, сообразительный и мужественный инвестор может из этого извлечь выгоду. Сосредоточьтесь на отслеживании цен, ориентируясь на балансовую стоимость компании. Этот ориентир позволяет не обращать внимания на прихоти рынка, пользуясь удачным моментом лишь для того, чтобы купить акции по подходящей цене и держать их. Господин Рынок только называет цену, а покупать/продавать по ней или нет — дело инвестора.
Никогда не стоит покупать акции лишь потому, что они растут, и продавать потому, что они падают. Покупайте дёшево, продавайте дорого — и всегда помните про справедливую цену торгуемых акций.
Личное мнение поможет избежать завышенных цен, в которые уже заложен весь рост на годы вперёд. Это особенно актуально во время пика бычьего рынка. Такие периоды легко определить. Практически все периоды, когда наблюдалась тенденция к повышению цен ("бычьи" рынки), характеризовались рядом чётких признаков:
1) выход на более высокий ценовой уровень;
2) высокое значение коэффициентов Р/Е;
3) низкий уровень дивидендной доходности по сравнению с доходностью облигаций;
4) крупные объемы спекулятивных маржинальных сделок и
5) большое количество новых эмиссий обыкновенных акций низкого качества.
Маржа безопасности — основная концепция инвестиционной деятельности
Главный секрет разумного инвестирования – обширный запас надёжности. Покупая недооценённые акции, вы получаете выгодную разницу между текущей ценой актива и его настоящей стоимостью. Это и есть запас надёжности. Если что-то пойдёт не так, стоимость актива должна упасть значительно сильно, прежде чем вы начнёте нести реальные убытки.
Более того, концепция маржи безопасности тесно связана с принципом диверсификации. Даже если маржа безопасности той или иной акции выглядит удовлетворительно, все равно нет никаких гарантий, что сам выбор этой акции был верным. Единственное, что гарантирует маржа, — это то, что у инвестора больше шансов получить прибыль, чем понести убытки, а не то, что их вообще не будет. Однако, чем больше акций в портфеле, тем выше вероятность того, что суммарная прибыль будет больше суммарных убытков. В рамках разумной диверсификации даже ценные бумаги невысокого качества сохраняют свой инвестиционный потенциал.
В конечном счёте именно наличие запаса надёжности отличает инвестора от спекулянта: первый готовится к проблемам заранее, второй лишь надеется на удачу.