Activision Blizzard - Титан игровой индустрии

Первой в серии идей из игровой индустрии мы рассмотрим крупнейшую и одну из самых старых среди американских компаний разработчиков видеоигр, Activision Blizzard.

Компания

⚡️ Activision Blizzard (ATVI) - один из ведущих и, пожалуй, самый знаменитый из производителей видеоигр. В наше время будет трудно найти того, кто вообще никогда не встречался с ее продукцией в том или ином виде. Игротека компании крайне обширна и включает несколько сотен игр из таких легендарных серий как: Call of Duty, Warcraft, StarCraft, Diablo, Overwatch, Candy Crush Saga.

Activision Blizzard это довольно простая история развивающегося бизнеса. Являясь одновременно и производителем, и издателем, компания сама создает свои игровые проекты, а потом распространяет их и сопутствующие товары через свою и партнерские платформы. Не смотря на свой солидный возраст, Activision берет свое начало еще в 1979 году и прирастет подразделением Blizzard только в 2008, бизнес всегда придерживался только одной индустрии, что отличается от других гигантов индустрии, вроде Microsoft, Tencent или Nintendo, работающих во многих отраслях.

Структура работы

В наше время компания разделена на три главных подразделения. Каждое из них имеет высокую степень независимости и имеет собственные, уникальные проекты.

Подразделения Activision и Blizzard Entertainment заняты производством многопользовательских проектов под консоли и ПК.

King Digital, ирландский разработчик выкупленный в 2016 году, является ставкой на мобильный рынок и специализируется на Free-to-play играх для iOS и Android.

Все 3 подразделения имеют схожие размеры и уровень важности.

Разделение выручки по сегментам за 2019 год

Также есть пара вторичных подразделений, Major League Gaming, зарождающееся киберспортивное направление, и Activision Blizzard Studios, киноадаптация вселенной Warcraft под большой экран.

Последние события

Вторая половина 2010х получилась очень насыщенной важными событиями для ATVI. В 2016 компания провела крайне удачный запуск Overwatch, заработав более $1 млрд в первый же год. Тот же год ознаменовался покупкой King Digital, добавив $1.5 млрд к выручке за разумную цену в 8.7 EV/EBITDA, для сравнения в тоже время сама ATVI торговалась на уровне 20. В результате, начало второй половины десятилетия прошло с отличным ростом по всем направлениям и счастливыми инвесторами, увеличив капитализацию в более чем 3 раза с начала 2015 до конца 2017.

Однако 2018 – 2019 выдались довольно неудачными для компании, в связи с многочисленными потрясения как внутри, так и вокруг компании. Компанию уличили в уходе от налогов, несколько новых запусков оказались не столь удачными как раньше. В целом казалось, что ATVI потеряла былую хватку и уже не справлялась с конкуренцией со стороны Fortnite и других конкурентов.

Данные события сильно подкосили выручку в 2019 на 13.5%, а прибыль на 18.7%, что сильно обрушило капитализацию до этого быстро растущей компании.

2020 выдался куда лучше, удачные релизы Call of Duty: Modern Warfare, Call of Duty: Mobile и Call of Duty: Warzone сильно подстегнули продажи, и компания с легкостью превзошла ожидания инвесторов в 1 и 2ром квартале и вернула веру рынка в будущее компании. Массированный рост индустрии в период пандемии подстегнули продажи еще больше. В последнем (3ем) квартале ATVI отрапортовала +52% к выручке и +35% к количеству активных пользователей по сравнению с прошлым годом.

⚡️ Катализаторы роста

🔹 Пандемия COVID-19 продолжает свое шествие по планете. Пусть худшее уже позади, впереди еще вторая, а затем вероятно и третья волна вируса. Полный возврат к нормальной жизни ждет нас не раньше лета следующего года. В результате потребителям и дальше придется сидеть дома и продолжать поддерживать спрос на видеоигры, которые остаются одним из немногих развлечений, способных скрасить досуг.

🔹 Все большая концентрация продаж в руках самых известных игр. По расчетам NPD Group, аналитического агентства, специализирующегося на рынке видеоигр, в 2019 на топ 10 имен приходится около 33% всех продаж на рынке интерактивных развлечений Америки. На рынке консолей, 10 из топа 10 имен это уже существовавшие франшизы. Похожие тренды можно наблюдать и на рынке мобильных устройств, где по расчетам App Annie Intelligence, аналитиков мобильного сектора, приложения из топ-10 в среднем находятся там около 25 месяцев. С каждым годом игры становятся все больше, в следствии чего покупатели остаются в каждом проекте на все более длительное время, в течении которого совершают дополнительные покупки.

Activision Blizzard получает максимальную выгоду из этого тренда, по информации NPD Group, уже занимая 11 из 20 самых продаваемых проектов в США в течении последнего десятилетия.

Топ 20 самых продаваемых игр в США за 2010-2019

🔹 Activision Blizzard планирует сильную линейку релизов на конец 2020 – 2021 года. В течении года мы ожидаем релизы: World of Warcraft: Shadowlands, Call of Duty Cold War, Diablo 4, Overwatch 2, World of Warcraft: Burning Crusade. Многие из них уже удостоились рекордного общественного интереса, предзаказы на Shadowlands уже самые большие в истории серии, a бета Cold War стала самой загружаемой в серии. Хотя точные даты всех релизов не известны, в особенности учитывая множество переносов дат релиза по всей индустрии, но можно ожидать, что богатый набор релизов наверняка поддержит рост в следующем году.

🔹 Подразделения Activision и Blizzard успешно начали экспансию на рынке мобильных игр. В данный момент компания планирует выпустить по мобильной игре в каждой из своих главных франшиз. Call of Duty Mobile уже достигла серьезного успеха став самым прибыльным среди мобильных игр в США с момента релиза. Diablo Immortal выходит на тестирование уже в этом году. Больше анонсов ожидается на Blizzcon 2021 в феврале, где мы скорее всего узнаем точные планы по мобильным играм от Blizzard на 2021.

🔹 В 2019 произошла значительная реструктуризация бизнеса, в результате в попытке сокращения издержек под увольнение попало около 8% всего персонала, в основном персонал, поддерживающий производство. При этом количество разработчиков было увеличено на 20%. Несколько малоперспективных проектов было отменено и все силы были брошены на доводку существующих проектов, что должно ускорить выход основных релизов.

🔹 Одно из приоритетных, пусть и долгосрочных, инициатив это развитие киберспорта на основе игр Activision Blizzard. Киберспорт позволяет здорово увеличить популярность игр, отличным примером является League of Legends или DOTA 2, где киберспорт поддерживает интерес к проектам уже много лет. При предполагаемом среднегодовом темпе роста этого сегмента рынка на уровне 17%, Activision может быть серьезным бенефициаром этого тренда.

❗️ Риски

- Сомнительное качество управленческого состава. Множество скандалов за последние пару лет сильно подорвали доверие бренду и к команде Боби Котика. Как результат, падение в количестве клиентов, измеримом в MAU (Monthly Active Users).

Как мы видим, ATVI довольно быстро теряла клиентов с 2016 года. Все потери приходятся на клиентах на мобильных устройствах, -214М у King против +56 у Activision и +4 у Blizzard. Усиленная монетизация пришлась не по нраву многим из клиентов, потери King составили около 46%. Несмотря на рост в 2019 и факт, что прибыль все равно увеличивается, это все еще очень важная метрика и рынок очень нервно относится к каждому изменению. К примеру, акции просели на 2.4% в день анонса результатов за последний квартал, проигнорировав массированный рост выручки.

- Приложениям тяжело выделиться на рынке мобильных устройств. Мобильные игры значительно более простые проекты по сравнению с большими проектами на ПК. Они гораздо дешевле и быстрее в производстве, что и привлекает разработчиков. В тоже время конкуренция в этом сегменте зашкаливает, что в связке с простотой копирования делает задачу довольно рискованной. На пример, популярнейший на западе Among Us, который не перевели на китайский, вскоре получил сильного конкурента из местной копии.

- Высокая степень зависимости от небольшого количества франшиз. В 2019 около 67% выручки пришлось на 3 главные франшизы Call of Duty, Candy Crush и World of Warcraft. Основные дойные коровы уже не молоды и удивлять игроков с каждым годом все сложнее. Последним крупным, реально успешным релизом была Overwatch в 2016, c тех пор новых франшиз не было и не предвидится в ближайшее время.

- Зависимость от микротранзакций. ATVI, как и многие другие издатели, часто злоупотребляет микротранзакциями, разными, малыми дополнительными внутриигровыми сервисами, вроде новых образов для персонажей в WOW или случайных предметов в Overwatch, вытягивая деньги из покупателей. В 2019 все виды микротранзакций составили около 53% дохода компании. После нескольких громких скандалов, многие западные страны пытаются ограничить некоторые виды этой практики, где есть элементы казино, что может привести к некоторому падению доходов.

🎯 Цена

Цель: $95 к концу 2021 на основании мультипликатора Forward P/E (2022г) = 23, уровень близкий к тому, что есть сейчас. В результате получаем, +20% к цене закрытия 06 ноября 2020г.

👉🏻 Итог

Не смотря на все проблемы в 2019 году, есть все основания быть оптимистичным в будущем компании. Activision Blizzard уже показала хороший рост в 2020 и заложила неплохой фундамент для его продолжения в 2021. ATVI занимает ведущее положение в отрасли, имеет сильный баланс, $3.65 млрд долга против $7.60 млрд в банке, и неплохие перспективы (см. катализаторы роста).

Зона входа: с начало года цена здорово подпрыгнула и теперь немного кусается, впрочем, финансовые мультипликаторы еще вполне на уровне конкурентов.

Зона в районе $70 - 75 за акцию предоставляет высокий уровень безопасности  и вполне досягаема в ближайшее время в связи с волатильностью на рынках.