Магнит: остался ли в акциях потенциал для роста

Анализ и оценка справедливой стоимости компании

Магнит - российская сеть розничных магазинов, основанная в 1994 году. Сеть является одним из лидером по продаже продуктов питания, имеет широкую географию покрытия своих магазинов в России. С 2021 года компания владеет также сетью магазинов «Дикси». Общее количество магазинов составляет около 28 700 торговых точек в 67 регионах страны. Помимо всего прочего, Магнит является крупнейшим работодателем с количеством сотрудников около 350 тыс. человек.

Кроме продажи продуктов питания, компания занимается собственным производством с личной торговой маркой, выращивает тепличные овощи и грибы, производит кондитерские изделия. Все это в конечном счете реализуется, конечно же, через магазины компании. Логистическая инфраструктура Магнита также является очень крупной, включает в себя 45 распределительных центров и более 5000 грузовых машин. Из-за всего этого компания входит в список крупнейших публичных компаний мира в соответсвии с рейтингом Global 2000 Forbes.

Разбор

Приступая к оценке справедливой стоимости, в первую очередь, безусловно, хочется взглянуть на выручку компании, особенно посмотреть на нее в динамике. Как видно по графику ниже, выручка у Магнита стабильно растет. Отчетность за 2023 год по МСФО еще нет, поэтому выручку за 2023 год можно только оценивать. Исторически выручка за 2-ое полугодие немного выше, чем за 1-ое, поэтому предполагаю, что выручка именно по Магниту составит в районе 2 200 млрд. руб. Спрогнозировать выручку по Дикси несколько сложнее из-за отсутствия какой-либо исторической информации. Надеюсь на небольшой рост.

Такое предположение вполне оправдано, учитывая темпы роста количества магазинов. За 2023 год скачка в росте торговых точек вряд ли стоит ожидать. Основные торговые точки Магнита - магазины формата «у дома». Супермаркетов в разы меньше и это правильно. В современном мире большинство крупных супермаркетов превращаются в дарк-сторы для хранения товара, который в дальнейшем уходит на доставку. Магазины «у дома» всегда же будут пользоваться спросом для приобретения повседневных товаров и готовой еды. Дикси тоже относится к этой категории.

К слову об онлайн доставке, она показывает вполне неплохие результаты. Среднее количество заказов в день Магнит оценивает в 72 900 шт. в день, а средний чек одного заказа 1 600 руб. К доставке подключено 18 700 магазинов, что составляет порядка 65%. Но учитывая большое количество магазинов в городе, можно предположить, что один магазин может обслуживать большую территорию.

Помимо всего прочего, Магнит имеет магазины формата дрогери, что выделяет его среди конкурентов. Дрогери - это небольшие магазины, продающие непродовольственные товары рядом с домом. Как вы могли догадаться, это, конечно же Магнит Косметик. Такой формат позволяет конкурировать не только с продовольственными магазинами, но и более специализированными торговыми точками.

Магнит развивает различиные форматы магазинов: магазины «у дома», супермаркеты, дискаунтеры, дрогери, онлайн-доставка. Все это покрывает большинство запросов потребителей, заинтересованных в покупке продуктов питания и прочих важных мелочей для повседневной жизни человека.

Также Магнит приобрел долю в 33% у крупнейшей розничной сети на Дальнем Востоке - «Самбери». Магнит считает развитие на Восток достаточно перспективным и идет по той же схеме, что его и ближайший конкурент - X5 Group. Гораздо легче расширять географию своего присутсвия не через прямое открытие магазинов, а через покупку уже существующих и устоявшихся розничных сетей. Это поможет легче организовать логистику и для потенциальных клиентов меньше стресса.

Вернемся к операционным показателям компании. Чистая прибыли показывает более хаотичную динамику, что может быть связано с трудностями бизнеса в прошлые года и высокими затратами. Чистая прибыль росла и падала через год. Надеюсь, в будущем такая тенденция не будет просматриваться и компания перейдет к планомерному росту.

Стоит отметить, что рентабельность по чистой прибыли составляет ниже 3%. Это достаточно низкий показатель, даже если принять во внимание, что Магнит относится к бизнесу розничных продаж. Такое низкое значение рентабельности может свидетельствовать о низкой маржинальности, т.е. наценки на продукцию. Из-за этого рост прибыли складывается из увеличения оборотов.

В прошлом году Магнит выкупал акции: сначала было выкуплено 21.9 млн. акций у нерезидентов (21.5% от общего числа акций) и затем еще 8.02 млн. акций (7.9%). Выкуп позволил компании в значительной степени поддержать стоимость своих акций, а также вернуться к выплатам дивидендов.

Кстати о дивидендах. До окончания выкупа акций у нерезидентов дивиденды Магнита находились на паузе из-за нехватки голосов на СД для их выплаты. В ноябре 2023 года они были выплачены в размере 412 руб. на акцию. Банкет состоялся за счет нераспределенной прибыли прошлых лет, а именно 2021 года. Сейчас дивиденды вновь становятся предсказуемыми - их выплата будет складываться из дивидендов дочек Магнита. Если взглянуть на отчетность РСБУ головной компании за 2023 год, там видно, что доходы от участия в других организациях составляют 97.6 млрд. руб., что соответствует дивидендам порядка 960 руб. за акцию.

Но дьявол, как всегда, кроется в деталях. В январе 2024 года головной компанией были выданы займы Тандеру и Сельте (дочкам Магнита, из дивидендов которых складывается база для выплаты) в размере 55.62 млрд. руб. Помимо всего прочего дивиденды 412 руб. за акцию уже выплачены и они висят в отчетности в краткосрочной кредиторской задолженности в размере 42 млрд. руб. Получается, что платить дивиденды Магниту сейчас просто не из чего. Головной компании нужно либо ждать дивидендные выплаты от дочек за 1-ый и 2-ой кварталы 2024 года, либо требовать возвращения займов.

Вся эта система выглядит достаточно сложной и непрозрачной, особенно если учитывать, что МСФО за 2023 год компания не опубликовала и нераспределенная прибыль холдинга неизвестна. С уверенностью можно сказать только одно - дивиденды будут, но не сразу. Так или иначе дивидендная доходность не очень большая, принимая во внимание тот факт, что последняя выплата состоялась в 2021 году.

Что по итогу? Согласно модели, справедливая цена получается в районе 8600 руб., но стоит понимать, что в эту цену включены еще не объявленные дивиденды в размере 960 руб. Потенциальная доходность в 12% может выглядеть не очень привлекательно, принимая во внимание тот факт, что до этого выплат не было 2 года.

Взгляд на компанию неоднозначный. 3-ий квартал 2023 года был по отчетности не очень удачным. Перспективы есть, но Магнит как-будто бы на фоне своего главного конкурента выглядит блекло и не достаточно уверенно. С начала апреля 2024 цены ушли выше 8000 руб. Ранее основную поддержку котировкам оказали выкуп акций и выплаты из нераспределенной прибыли в качестве дивидендов. Сейчас акции могут расти из-за ожидания следующих дивидендов. Мосбиржа говорила, что акции магнита могут быть исключены из индекса Мосбиржи и РТС и в таком случае, это окажет негативный эффект на котировки из-за выхода из позиций акций паевых инвестиционных фондов.

Считаю, что текущая рыночная цена акций крайне близка к оценке справедливой стоимости компании. Можно ожидать роста котировок до 8600 в лучшем случае. Существенного апсайда в акциях Магнита нет.