Южуралзолото: перспективный золотодобытчик с большими амбициями

Анализ и оценка справедливой стоимости компании

Южуралзолото Группа Компаний (ЮГК) - одна из крупнейших золотодобывающих компаний в России (а если точнее, то 6-й производитель золота в стране). ЮГК вышли на публичный рынок совсем недавно, IPO состоялось в конце ноября 2023 года, в ходе которого было размещено 6% акций. Сегодня мы хотим посмотреть на компанию более детально, разобраться есть у ЮГК перспективы роста и как компания чувствует себя на фоне более крупных конкурентов - Полюса и Polymetal.

Южуралзолото, как понятно из названия, компания базирующаяся в регионах Южного Урала. Группа была создана на базе активов золотодобывающего предприятия Челябинской области в далеком 1976 году. Сейчас активы предприятия включают месторождения в Челябинской области, в Республике Хакасия, группа также разрабатывает месторождения россыпного золота в Красноярском крае.

Разбор

Компания добывает и производит золото, а это значит, что все ключевые финансовые результаты будут завязаны на объемах добычи, ценах на золото и курсе доллара. Другие руды составляют крошечную долю в добыче, поэтому их касаться не будем. Объемы добычи и производства до 2022 года росли весьма скромными темпами (порядка 5-6% в год). Однако, на ближайшие годы у компании большие планы, она рассчитывает на CAGR больше 10%. Осуществить она это планирует за счет запуска и выхода на проектную мощность ГОК «Курасан» и ГОК «Высокое», расширения проектных мощностей на ЗИФ «Коммунар».

Цены на золото все также остаются привязанными к мировым ценам несмотря на санкции против российских золотодобывающих компаний и банков. Санкции существенно изменили каналы поставок золота заграницу, в результате чего лицензии на прямые поставки золота стали получать сами золотодобывающие компании. Раньше все это проходило через банки.

Стоит упомянуть, что в отличие от своих коллег по цеху, ЮГК не находится под санкциями ЕС и США. Риски введения ограничительных мер против компании есть, но сам факт того, что все активы ЮГК находятся в России смягчает ситуацию. Помимо всего прочего, компания не использует сложного западного оборудование, поэтому закрытость России от Запада не должна сказаться на операционной деятельности.

ЮГК продает произведенное золото на внутреннем рынке, а также экспортирует его зарубеж преимущественно в страны Азии и Ближнего Востока.

Операционные денежные расходы выросли за последние пару лет, но ожидаю, что в дальнейшем будут расти умеренными темпами. Долговая нагрузка у ЮГК не то, чтобы очень комфортная, но некритичная. Т.к. все затраты по ключевым проектам уже сделаны, то с ростом выручки и прибыли чистый долг будет снижаться. Большая часть долговой нагрузки приходится на краткосрочный период, что с ростом прибыли позволит компании свести долг к 0.

Кроме того, растущая чистая прибыль позволит компании выплачивать дивиденды. Текущая дивидендная политика компании предполагает выплаты в размере не менее 50% от скорректированной чистой прибыли при условии, коэффициент долговой нагрузки компании (чистый долг Net Debt/ EBITDA скорр.) не превышает 3.0х. Компания не исключает возможности в дальнейшем перейти на выплаты из свободного денежного потока. Что при растущей операционной прибыли и снижающихся инвестиционных расходах, будет очень привликательно для инвесторов.

Расчет справедливой стоимости

Строить прогнозы, опираясь на исторические темпы роста в данном случае бессмысленно. Компания достаточно радикально меняет корпоративное управление и планирует активно наращивать бизнес. Для оценки я во многом опирался на стратегию развития бизнеса и того, как сама компания видит свое развитие. Таким образом я закладываю рост и выручки и сопутствующей чистой прибыли.

Увеличение объемов производство практически в 2 раза возможно благодаря вышеупомянутым ГОК «Курасан», ГОК «Высокое» и ЗИФ «Коммунар». К примеру, на ГОК «Высокое» в планах запуск двух ЗИФ по 2 млн. тонн и поступательный рост с 2024 года.

Полагаю, что уровень операционных расходов будет достаточно стабильным, т.к. пик инвестиционных затрат на ключевых горно-обогатительных комбинатах уже пройден, а их вклад в производство золота позволит нарастить операционную прибыль. Чистая прибыль также в прогнозе будет расти, учитывая, что выручка будет увеличиваться, а затраты оставаться на прежне уровне.

Что касается, ТСС, т.е. совокупных денежных затрат на унцию произведенного золота, показатель будет сохраняться в интервале 1 000 - 950 долл./унция в связи с неизменяющейся структурой затрат.

Полная модель со всеми данными представлена в таблице ниже:

Справедливая стоимость у меня получилась 0.86 руб.

Сильными сторонами для компании остаются, конечно же, ее грандиозные планы по увеличению мощностей. Кроме того, компания достаточно устойчива для западных санкций, проинвестировала большую часть своих проектов и готово кратно наращивать обороты. Слабые стороны, как для любого золотодобытчика в России - это цены на золото, санкции, курс доллара и проблемы на ключевых проектах.

По итогу, идея инвестировать в компанию выглядит достаточно заманчиво. Они смотрятся выигрышней на фоне бумаг Polymetal, но не так однозначно на фоне Полюса. Перспективы у компании большие, но придется немного подождать, чтобы получить все желаемые плюшки от реализации проектов компании.