Обзор сектора минеральных удобрений
Акции производителей минеральных удобрений показали значительный прирост в 2021 и начале 2022 года. И не только в России, эта тенденция мировая. Так например, акции Фосагро после открытия торгов в марте не только не упали, но и показали в первые дни какие-то невероятные темпы роста в несколько десятков процентов. Причина такой динамики кроется в росте цен на различные виды базовых удобрений, таких как фосфорные, азотные (карбамид, аммиачная селитра), калийные и смешанные (МАФ).
Причин такого разгона цен было несколько и формировались они постепенно:
- Ралли в ценах на газ спровоцировало рост себестоимости производства аммиака, который используется в азотных и смешанных удобрениях. Некоторые европейские производители удобрений в некоторые моменты даже вынуждены были останавливать заводы, что только способствовало росту цен из-за формирования дефицита.
- Нарушение логистических цепочек, которое тянется еще с пандемии 2020 года
- Рост цен на продукты питания простимулировал рост их производства и как следствие рост спроса на удобрения
В последнее время цены немного скоррективались из-за сезонного снижения спроса, но кажатся, что ситуация далека от завершения. Конфликт на Украине, приведший к проблемам с пшеницей, а также ограничения на экспорт продовольствия такими странами как Россия и Индия еще больше способствуют росту цен на продукты питания и заставляют задуматься об опасности мирового голода. Решить эту проблему отдельные страны пытаются с помощью самостоятельного увеличения производства продуктов питания. А это снова спрос на удобрения.
Российские производители удобрений на фоне всей ситуации оказались в особенно выгодном положении по двум причинам.
Во-первых их не коснулась проблема подорожания природного газа. Российские компании продолжали закупать газ на внутреннем рынке по ценам кратно ниже мировых.
А во-вторых, их не затронули санкции. США даже включили российские удобрения в список жизненно важных товаров, чтобы обезопасить их поставки от влияния санкций. Удобрения, как товар, от которого мир не может отказаться при любых обстоятельствах, даже способны стать инструментом геополитической борьбы. Так, недавно Владимир Путин предложил европейским политикам нарастить поставки удобрений в обмен на снятие санкций.
В России работают три крупных публичных производителя минеральных удобрений: Фосагро (PHOR), Акрон (AKRN) и Куйбышевазот (KAZT). Все они приостановили публиуацию отчетов в 2022 году, поэтому ориентироваться мы будем по результатам 2021 года.
Чтобы понять, кто из них в большей степени зарабатывает в сложившейся ситуации, разберемся со структурой выручки.
Апатитовый концентрат (сырье для фосфорных удобрений): 27%
Аммиачная селитра и карбамид (азотные удобрение): 50%
Аммиак и азотные удобрения: 43%
Наиболее комплексно и диверсифицированно смотрятся продажи Акрона. Фосагро в большей степени ориентирована на фосфорные удобрения. А вот для Куйбышевазота удобрения приносят менее половины выручки. Помимо этого компания производит другую химическую продукцию, а в первую очередь капролактам - сырье для различных пластмасс и полимеров.
Россия: 52% (В сегменте удобрений 69%!)
У Фосагро и Акрона структура продаж географически хорошо диверсифицирована. У Акрона при этом вклад недружественных стран в выручку меньше и значительная доля экспорта призодится на Латинскую Америку и Азию. Куйбышевазот в большей степени ориентирован на внутренний рынок.
У Фосагро соотношение чистый долг/EBITDA по итогам 2021 года составило 0,8. На первый взгляд это немного, но есть несколько нюансов. Во-первых размер чистого долго по сравнению с 2020 годом практически не изменился, а долговая нагрузка в относителтных цифрах упала из-за сильного роста EBITDA (в 2020 соотношение было 1,8).
Во-вторых большая часть долга номинирована в долларах и евро, а поставки удобрений идут не только в западные страны. Это может создавать дополнительные расходы и переоценки из-за колебаний валютных курсов. Однако 95% долга имеет фиксированную ставку. И это уже позитивный момент, значит Фосагро не пострадает от роста процентных ставок.
У Акрона по итогам 9 месяцев 2021 года соотношение чистый долг/EBITDA составило 0,9. При этом, в отличие от Фосагро, компания за год уменьшила чистый долг с 99 до 74 млрд. рублей.
Структура долга более сбалансирована по валютам
Проблем с долгом у компании нет. Соотношение чистый долг/EBITDA составляет 0,2. Около 60% обязательств номинировано в рублях, остальное в долларах и евро.
Как мы поняли, Куйбышевазот не совсем подходит для инвестора, желающего сделать ставку именно на минеральные удобрения. Поэтому выбор на российском рынке сужается до Фосагро и Акрона. Обе компании в полной мере выигрывают от роста цен на удобрения и продолжают продавать их по всему миру, даже в текущей ситуации. По некоторым параметрам Акрон смотрится лучше своего конкурента, однако его акции более волатильны из-за низкого free-float (6% акций в свободном обращении). Однако сейчас и это не самое главное, компании не борятся друг с другом, а плывут по течению мировых трендов. Кажется, что ситуация в мире пока способствует как минимум сохранению периода высоких цен. Но нужно помнить, что текущие цены в каком-то смысле аномальны и если проблема мировой инфляции разрешится и голода не случится, то акции производителей удобрений могут подешеветь так же стремительно, как они и выросли. А акции цикличных компаний (к которым относятся и производители удобрений), все-таки, лучше покупать на спаде цикла. Поэтому, если у вас уже есть акции Фосагро или Акрона в портфеле, то можно их смело держать, но формировать позицию наверное уже поздно.