Продолжат ли МРСК радовать дивидендами?
Сегодня речь пойдет о секторе распределительных электросетей (в прошлом МРСК). По итогам прошедшего года компании сумели порадовать инвесторов приятными дивидендами, и есть основания считать, что в этом году дивиденды могут оказаться еще выше. И дело здесь не только в инфляции, а еще в инициативе материнской компании Россети (в прошлом ФСК ЕЭС), которая в ближайшие годы будет крайне заинтересована в выплатах от своих дочек. В прошлом году это проявилось в виде промежуточных выплат по итогам 9 месяцев, чего МРСК исторически не делали.
❌💰 Все началось с того, что у Россетей возник дефицит средств на фоне огромной инвестпрограммы, связанной с расширением инфраструктуры Восточного полигона. По последним оценкам дефицит составляет 260 млрд. рублей до 2026 года. Но мы прекрасно понимаем, что по дороге масштабы капекса могут быть еще не один раз пересмотрены в большую сторону, а впереди нас ждут еще две очереди расширения в 2028 и 2031 году. Восточный транспортный узел в нынешних реалиях - это задача государственного масштаба, которая будет выполнена, независимо от того, какую цену за это придется заплатить. И Россети - это одна из тех компаний, кто будет платить за банкет. Возникает резонный вопрос: откуда они возьмут столько средств? Так, за весь 2021 год чистая прибыль ФСК составила всего 28,3 млрд. рублей, что никак не вяжется с масштабом цифр.
✅ В итоге было найдено комплексное решение проблемы финансирования:
✔ Отказ от выплаты дивидендов Россетями вплоть до 2027 года
✔ Повышение тарифа на передачу электроэнергии на 6,3% с мая этого года
✔ Выкачивание средств из дочерних компаний через повышенные дивиденды
Первый пункт, да и вся ситуация с инвестпрограммой в целом, напрочь убивают инвестиционную идею в акциях Россетей, по крайней мере на ближайшие годы и по текущим ценам. А вот в разрезе сектора МРСК, последние два пункта будут нам очень интересны.
Тариф Россетей - это главная статья расходов для региональных компаний. По разным оценкам, влияние крайнего повышения на размер плановых дивидендов по итогам 2023 года может составить от 10% до 40% в зависимости от компании, что достаточно существенно. Но проблема в том, что судя по результатам первого квартала, весь план может пойти насмарку, в хорошем смысле этого слова.
🔥 Первый квартал удивил инвесторов
В первом квартале все МРСК порадовали инвесторов сильными финансовыми результатами. Этого удалось добиться по двум причинам:
👉 Индексация тарифа на электроэнергию для населения на 9% в декабре прошлого года, которая была перенесена влево с лета этого года. Фактически, в прошлом году тариф был повышен дважды, что привело к скачку доходов электросетевых компаний на двузначное число процентов.
👉 Многократный рост тарифа на техприсоединение в июле прошлого года. Ранее потребители платили льготную ставку в 550 рублей, теперь же вынуждены тратить десятки и сотни тысяч рублей. Да, техприсоединение приносит не самую большую часть выручки по сравнению с передачей электроэнергии, но с учетом новых цен, может быть очень маржинальным и влиять на итоговую прибыль. Возьмем, к примеру, Россети Московский регион. Выручка от передачи электроэнергии в 1 квартале выросла на 19,2% г/г с 50,5 до 60,4 млрд. рублей, а доходы от техприсоединения подскочили с 1 млрд. до 3,8 млрд. рублей. В совокупности это привело к кратному росту чистой прибыли.
📈 Выручка выросла на 15,6% г/г, чистая прибыль на 33,5%.
Согласно плану на 2023 год, чистая прибыль должна составить 11,3 млрд. рублей. Плановый дивиденд на 2023 год: 3,66 млрд. рублей, доходность к текущей цене: 10,7%
По итогам 1 квартала заработали 6,4 млрд.
📈 Выручка выросла на 14,8% г/г, чистая прибыль на 43,7%.
План ЧП на год: 5,8 млрд. рублей. Плановый дивиденд на 2023 год: 2,01 млрд. рублей, доходность к текущей цене: 11%.
По итогам 1 квартала заработали 3,8 млрд.
📈 Выручка выросла на 19,7% г/г, чистая прибыль в 2,2 раза. Здесь влияние роста тарифов оказалось наиболее сильным. Это связано с чуть более высоким ростом расчетного тарифа, по сравнению с другими регионами, а также с более высоким спросом на техприсоединение.
План ЧП на год: 18,9 млрд. рублей. Плановый дивиденд на 2023 год: 5, 51 млрд. рублей, доходность к текущей цене: 9,1%.
В первом квартале заработали 11,9 млрд.
📈 Выручка выросла на 13,9% г/г, чистая прибыль на 44,9%.
План ЧП на год: 20,5 млрд. рублей. Плановый дивиденд на 2023 год: 2,05 млрд. рублей, доходность к текущей цене: 10,7%.
В первом квартале заработали 7,9 млрд.
В случае с Ленэнерго мы обращаем внимание на прибыль РСБУ, так как именно она является дивидендной базой для префов. На выплату идет 10% прибыли.
📈 Выручка выросла на 22,6% г/г, чистая прибыль на 68,4%.
План ЧП на год: 8,2 млрд. рублей. Плановый дивиденд на 2023 год: 3,42 млрд. рублей, доходность к текущей цене: 11,9%.
В первом квартале заработали 4,8 млрд.
🤔 Реальность не вяжется с планом?
Как видим, результаты первого квартала намекают нам на значительное перевыполнение планов по году. С другой стороны, именно со второго квартала начнется влияния повышенного тарифа Россетей и прибыли должны припасть. Также не будем забывать, что исторически 4 квартал у МРСК бывает слабым на фоне списаний, которые достаточно непредсказуемы. Это также не дает возможности экстраполировать результаты 1 квартала на весь год. Из-за большого числа вводных, прогноз дивидендов по итогам года оказывается затруднен, поэтому я предлагаю придерживаться консервативного подхода и отталкиваться от планов, по крайней мере до выхода отчетов за второй квартал, которые могут многое прояснить. Текущие доходности и оценку акций МРСК, на мой взгляд, можно считать справедливыми, ведь они достаточно точно отражают состояние сектора, где с одной стороны прячутся потенциально более высокие дивиденды за 2023 год, а с другой стороны обитают риски, связанные с влиянием тарифа ФСК и снижением доходов в следующих кварталах.
❗Другие компании из сектора мы рассматривать не будем, так как исторически они часто были убыточными и платили низкие или очень непостоянные дивиденды. Все мы понимаем, что дивиденды - это главное и единственное, что есть привлекательного в сетевых компаниях. В противном случае, рассматривать их вообще нет смысла.