Что такое «скрытое количественное смягчение» ФРС? 🕵️
Анализ того, как деньги продолжают течь
С вами Капустный информатор. Сегодня мы займемся расшифровкой темного мира ликвидности ФРС — разгадаем их волшебный трюк с ужесточением одной рукой и наводнением рынков ликвидностью за ее спиной.
Возможно, вы слышали о «скрытом количественном смягчении».
Также вы слышали о «не количественном смягчении».
Но что все это значит? И как все это работает?
ФРС и правительство США являются экспертами в области направления ликвидности (денег) на финансовые рынки любыми возможными способами.
Их действия способствовали укреплению бычьего рынка рисковых активов, который мы наблюдаем с начала 2023 года.
Добро пожаловать в мрачный мир «ликвидности ФРС».
Ликвидность ФРС будет расти в ближайшие недели.
Давайте разберемся, стараясь сделать все максимально просто:
Количественное смягчение
После начала пандемии COVID ФРС проводила масштабную политику количественного смягчения (QE) в 2020 и 2021 годах.
Это означает, что ФРС «печатала деньги», скупала облигации и помещала их на свой баланс.
Когда происходит количественное смягчение, банковские резервы («особая» форма денег, используемая коммерческими банками) увеличиваются.
QE — это вливание ликвидности на рынки , которое обычно приводит к росту цен на рисковые активы (например, акции США и биткоин).
Именно это мы и увидели в 2020/2021 годах: баланс ФРС увеличился, банковские резервы увеличились, а цены на активы выросли.
Вокруг было много ликвидности (денег).
Количественное ужесточение
Затем в начале 2022 года, столкнувшись с безудержной инфляцией, ФРС резко изменила свою позицию и начала режим количественного ужесточения (QT).
И это продолжается по сей день.
Это противоположность количественному смягчению.
ФРС позволяет облигациям с приближающимся сроком погашения «списываться» со своего баланса.
Таким образом, баланс ФРС сокращается, а банковские резервы уменьшаются.
QT (теоретически) представляет собой утечку ликвидности с рынков.
Как правило, это оказывает понижательное давление на цены рисковых активов.
Вот что мы увидели в 2022 году: сокращение баланса ФРС, падение банковских резервов и падение цен на активы.
Вокруг стало меньше циркулировать ликвидности (денег) .
Что здесь происходит?
Так почему же банковские резервы растут или, по крайней мере, остаются неизменными с начала 2023 года?
(По совпадению, это начало текущего бычьего рынка рисковых активов.)
Разве ФРС все еще не применяет QT?
Да, баланс ФРС сократился на $1,8 трлн с 1 января 2023 года.
Но это темный мир «ликвидности ФРС».
ФРС сокращает свой баланс посредством количественного сдерживания (теоретически утечка ликвидности), но на самом деле ликвидность увеличивается/остается стабильной.
Ну, есть и другие скрытые части ФРС, которые добавляют и удаляют ликвидность.
Их можно использовать для того, чтобы по сути «противодействовать» негативным эффектам ликвидности QT.
Существует довольно много подобных механизмов изменения ликвидности, но давайте сосредоточимся на трех основных виновниках .
🥬 Программа срочного банковского финансирования
Возможно, вы помните «региональный банковский кризис» в США в начале 2023 года.
Ряд коммерческих банков в итоге закрылись, включая Silicon Valley Bank.
Среди этого хаоса многие банки остро нуждались в ликвидности.
Поэтому ФРС поспешно создала «временный» механизм предоставления ликвидности, названный Программой срочного финансирования банков (BTFP).
В течение следующих месяцев банки получили около $170 млрд из BTFP в виде кредитов по привлекательным ставкам.
Это была инъекция ликвидности , увеличившая банковские резервы.
По мере развития банковского кризиса в феврале и начале марта 2023 года цены на рисковые активы падали.
Однако цены на активы вскоре снова пошли вверх, поскольку открылись краны ликвидности.
Эта «временная» линия ликвидности теперь израсходована, поскольку банки погасили кредиты.
ФРС закрыла BTFP, но не исключено, что она будет вновь открыта в любой момент, если снова появятся какие-либо признаки банковских проблем.
Обратное РЕПО (RRP) — это крупная сделка.
Видите ли, в 2020 и 2021 годах ФРС настолько сошла с ума , что в обращении оказалось слишком много денег.
И не было достаточного количества краткосрочных казначейских облигаций США (T-bills), чтобы удовлетворить спрос на краткосрочную доходность.
Поэтому финансовые учреждения обратились за помощью к программе RRP в ФРС, которая предлагает небольшую доходность овернайт.
Использование RRP достигло колоссального максимума — чуть менее $2,5 трлн в декабре 2022 года.
По сути, это можно рассматривать как старые деньги количественного смягчения, «замороженные» в ФРС и изъятые с финансовых рынков.
Но предыдущий министр финансов Джанет Йеллен поступила умно.
Она знала, что если она будет безжалостно выпускать поток новых казначейских векселей, то сможет выманить эти деньги из РРП и вернуть их на финансовые рынки.
И мы увидели лавину «новой» ликвидности, обрушившуюся на рынки в 2023 и 2024 годах.
Более $2 трлн покинули RRP и поступили на рынки.
Это было масштабное вливание ликвидности, увеличившее банковские резервы и полностью нивелировавшее негативные последствия QT для ликвидности.
Вы заметите, что в этой копилке осталось не так много «монет».
Его практически высосали досуха (почти).
Это самая важная копилка, за которой стоит следить в ближайшие недели.
Генеральный счет казначейства (TGA) по сути является банковским счетом правительства США в ФРС.
В настоящее время баланс TGA составляет $475 млрд.
Когда наличные деньги простаивают в TGA ФРС, они изымаются с финансовых рынков.
Но когда правительство вкладывает денежные средства TGA обратно в экономику, это представляет собой вливание ликвидности на рынки.
Баланс TGA падает = вливание ликвидности на рынки
Баланс TGA растет = отток ликвидности с рынков
Текущая динамика TGA довольно сложна и имеет множество нюансов.
Опуская некоторые детали, в настоящее время мы находимся в процессе механического «сокращения TGA», обусловленного потолком государственного долга США.
Это вливание ликвидности, увеличивающее банковские резервы.
Эта волна вливания ликвидности TGA началась в феврале 2025 года и, скорее всего, продолжится примерно до июля или августа 2025 года.
Таким образом, в течение следующих нескольких недель TGA поступит ликвидности на сотни миллиардов долларов.
Чистая ликвидность Федерального резерва
Давайте теперь объединим четыре основных компонента, чтобы увидеть полный масштаб всех основных аспектов изменения ликвидности ФРС.
Это называется «Чистая ликвидность ФРС» (общий объем ликвидности, добавляемой/изымаемой источниками ФРС).
Баланс ФРС - Обратное РЕПО - Общий казначейский счет + Программа срочного банковского финансирования.
Здесь мы решаем загадку, почему банковские резервы растут/остаются на прежнем уровне, несмотря на продолжающийся режим количественного расширения ФРС.
Поскольку TGA в настоящее время истощается, мы находимся в середине «подъема ликвидности ФРС», который начался в начале января 2025 года.
Итак, вот очень грубая оценка динамики чистой ликвидности ФРС в ближайшие недели лета (она будет расти).
Таким образом, по крайней мере в течение следующих нескольких недель, мы можем оказаться в довольно благоприятной ситуации для рискованных активов.