Мердж Ethereum переоценен!

Раннее утро 16 сентября.

Виталик выливает мерный пузырек Мальбека в свой чай сенча, быстро перемешивает и делает осторожный глоток. "Ааа... 15,0%, идеальная пропорция".

Хардфорк прошёл как нож сквозь масло. Долгожданный момент, который, по словам хейтеров, никогда не наступит, наконец-то настал. И это чистое блаженство

Захлебываясь, Виталик твитит "Миссия выполнена", благодарит всех, кто помог воплотить это в реальность. Миллионы "лайков" сыплются на него а новости по телевизору на заднем плане присоединяются к хору восторгов и аплодисментов.

Будущее уже наступило, ETH стоимостью в пятизнак уже в пределах видимости. И этот момент непременно наступит со сверхзвуковой скоростью.

Новый эко-френдли газ зажжет огонь дефляции, питая маховики для Актива, мощь которого мир до сих пор не видел.

💥 Рефлексивный ценовой цикл "только вверх"

➡️ 🔥 Подпитываемый дефляционным сквизом предложения

➡️ 💵 И вознаграждающий несоразмерную реальную доходность

➡️ 💪Ведет к доминированию блокчейна Ethereum!

Звучит великолепно!

Но прежде чем мы впадем в FOMO-панику и начнем рыться в диванных подушках в поисках мелочи, чтобы выжать последние несколько капель gwei, которые мы можем себе позволить, давайте рассмотрим нюансы этих четырех нарративов и посмотрим какие из них на самом деле могут выдержать более тщательную проверку.

Нарратив 1. Покупай слухи, покупай новости: Цена ETH по спирали обернется в суперцикл

В своем популярном посте на Medium "ETH-flexive" [перевод от Incrypted] Артур Хейс взбудоражил "быков слияния", напомнив о теории рефлексивности от Сороса.

«Слияние» случилось:

Если слияние прошло успешно, между ценой и величиной валютной дефляции возникает положительная рефлексивная связь. Поэтому сегодня трейдеры будут покупать ETH, зная, что чем выше будет цена, тем больше будет использоваться сеть и тем более дефляционной она станет, что приведет к росту цены, большему использованию сети и пр. Это благодатное поле для быков. Потолок тут наступит тогда, когда у всего человечества появится адрес кошелька Ethereum.

По его прогнозам, этот катализатор не только не застопорит цену после слияния, а очень даже ускорит и без того интенсивное ралли с июльских минимумов на уровне ~$1,000.

Его главный тезис заключается в том, что привлеченное слиянием внимание приведет к росту цен. А как мы знаем, ценовые скачки в криптовалютах приводят к большему вниманию. Учитывая, что фундаментальные метрики блокчейна такие как пользователи, разработчики и он-чейн активность коррелируют с вниманием, то это приведет к виртуозному циклу, ограниченному только размером населения Земли!

Хотя это, безусловно, привлекательная ментальная основа для отыгрыша, мы можем найти две основные несостыковки в этом цикле "Цена ➡️ Адопшен": однакраткосрочная, другая - долгосрочная.

В краткосрочной перспективе, как признает сам Артур, может возникнуть "Продавай на новостях" давление, вызванное чрезмерным предвкушением, которое перечеркивает любые фундаментальные улучшения.

В долгосрочной перспективе связь между вниманием к росту цен и увеличением количества сжигаемого газа может оказаться гораздо более мимолетной, чем описывается.

Контртезис, который мы рассмотрим далее в этом материале, заключается в том, что снижение потребления газа, которое мы наблюдали в последние месяцы, является структурным, и начисление стоимости для Л1-блокчейнов должно быть переосмыслено.

Давайте сначала рассмотрим вероятные ценовые действия после слияния:

В крипте вновь и вновь мы наблюдаем одно и то же: когда на ближайшем горизонте появляется большой блестящий катализатор то за этим следуют систематические покупки на падении [buy the dip - откуп дна] формирующего уровень ценовой поддержки благодаря последователям уверовавшим в наступление катализирующего события.

Покупка на падении происходит по принципу "я знаю, что ты знаешь, что я знаю", что событие приближается, что подбадривает тактических покупателей. Шортистов отпугивает асимметричная рефлексивность роста, а ритейл, опоздавший в информационной цепочке, даёт последний финальный толчок, когда заголовки, наконец, доходят до них [кто-то же должен купить на хаях и вывести всех остальных в профит].

Человеческое внимание недолговечно, особенно в крипте. Наступает скука, новые блестящие штуки попадают в заголовки газет, и мы отправляемся делать ставки на очередное обновление блокчейна или усовершенствование токеномики.

Трудно забыть, что исторический максимум BTC был достигнут как раз в момент запуска ETF в конце 2021 года.

Или шумиха вокруг IPO Coinbase, которая привела к длительному медвежьему рынку [down only].

Или... *вздрагивания*, одностороннее падение Dogecoin после выступления Элона Маска на SaturdayNightLive. [10 миллионов просмотров, как никак]

Эти моменты максимальной насыщенности и внимания, кажется, оставляют рынок совершенно односторонним и уязвимым внизу. Каждый раз.

В то время как есть много эфир-макси, которые не мечтают расстаться со своими драгоценными монетами, есть фонды и крипто-киты, которые открыли лонги в качестве событийной тактической торговли.

Как только заголовки стихнут, шортисты могут оказаться в игре музыкальных стульев, чтобы получить свою долю нереализованной прибыли до того, как музыка остановится!

В этот раз все будет иначе?

Вступая в период, который, по прогнозам многих, будет характеризоваться крайне сложным макроэкономическим фоном, представляется, по крайней мере, возможным, что жнец "продавая на новостях" останется непобежденным.

Нарратив 2. Трипл-халвинг ввергает Eth в кризис дефляционного предложения.

В недавнем твите с тысячами репостов Монтана Вонг изложил доводы в пользу катастрофического дефицита предложения, который ожидается после Мерджа.

Так называемый "тройной халвинг" - отсылка к сокращению эмиссии биткоина, которая происходит раз в четыре года, описывается как накопление трех мощных эффектов, сливающихся в единое явление, которое сделает ETH таким же доступным как и твои шансы найти себе девушку через криптотвиттер.

Давайте подробнее рассмотрим каждую часть этого монстра.

Башка №1: Ограниченная эмиссия

Отказавшись от необходимости платить майнерам за подтверждение транзакций в сети, Ethereum фактически увольняет своих самых высокооплачиваемых сотрудников.

Это приведет к экономии 13 000 ETH в день расходов на "доказательство работы ака Proof of Work". Cорян, майнеры.

Вместо них в Департамент Безопасности Ethereum будут наняты сотрудники под кодовым названием "Staking Officers", чья зарплата будет немного ниже: весь их бюджет будет составлять почти 2 000 ETH в день, хотя со временем, по мере того как все больше Staking Officers будут выходить на работу, их бюджет увеличится до ~5 000 в день.

Тем не менее, 8,000-11,000 ETH в день чистой экономии - это действительно значительный катализатор, поскольку устраняется ежедневное давление продаж на $15-20M!

Можно привести аргумент, что более дешевая сила безопасности может быть получена ценой меньшего сопротивления цензуре - но с точки зрения чистого влияния на цену, этот первый дракон однозначно мощный.

Разница между компанией с ежегодным 4%-м размытием доли собственности [dilution - процесс, когда компания выпускает новые акции, что приводит к уменьшению доли собственности существующих акционеров в этой компании] и компанией без него - ну, если посчитать приблизительный 20-летний коэффициент P/E, то 1,04²⁰ = ~2,2x дороже, чем в противном случае. Эта часть, кажется, подтверждается [практикой].
[На дистанции в 20 лет компания с 4% размытием в год будет стоить в 2.2 раза дороже (при прочих равных) чем компания, которая этого не делает]

Башка №2: Сжигание EIP-1559

EIP-1559 стал мощным катализатором роста цены Эфира, когда он был внедрен в 2021 году. Часть платы за газ, которую пользователи платят за каждый блок, сгорает, помогая частично компенсировать новую эмиссию, направляемую в бюджет Департамента Безопасности.

Однако, с момента внедрения EIP-1559 прошел уже год, поэтому цена на него не только уже завышена, но и, возможно, завышена: Если в первые дни сжигание было настолько высоким, что предложение ETH могло превратиться в дефляцию, то теперь это далеко не так.

Для "ценовых быков" ETH (не путать с "технологическими быками" ETH) этот график должен быть тревожным. Мало того, что дни 10 000+ ETH, похоже, давно прошли, но, как отметил бы любой ТА-макси: "похоже, пока нет никакого уровня поддержки!"

Мы не знаем, как низко он может опуститься.

За последние 30 дней в августе, в течение которых цена ETH выросла более чем на +50%, сжигание газа составляло всего ~1,300 ETH в день:

Хотя "быки" ETH будут утверждать, что это просто связано с цикличностью крипты и уплаченные комиссии в конечном итоге вернутся к своим максимумам, это игнорирует односторонние структурные изменения, которые происходят.

Давайте рассмотрим ситуацию с самого начала:

Во время мании бычьего рынка в систему вливается так много денег, что участники готовы нехотя платить непомерные комиссии в качестве "издержек ведения бизнеса".

Первой волной "бизнеса" было участие в раннем расцвете DeFi. Довольно скоро создание интересных и законных финансовых экспериментов привело к волне новых понци, которые взяли на вооружение компоненты вирусного маркетинга, такие как высокие проценты APY%, и создали free-for-all [ака бери-то-что-плохо-лежит-халявные-токены] которые, казалось, имели некую ценность.

[ в ориг. food tokens - токены, эмиссией которых финансируются конские APY в модных пулах ликвидности]

Как это бывает во время новой мании, быть главным Макдональдсом в городе - отличный бизнес - и ETH gas был именно таким.

То есть до того момента, когда участники поняли, откуда берутся бесплатные деньги.

Food-токены, раздаваемые для финансирования ликвидности, на самом деле почти ничего не стоили, и без них быть пассивным LP в AMM превратилось в убыточное предприятие.

По мере того, как в 2021 году количество DeFi эксплойтов и перетягиваний ковра увеличивалось, а цены на Pool2 тяготели обратно к Земле, готовность платить за место в блоке для участия в этих играх испарялась.

Новые мутантные версии игр продолжали появляться, но даже они уходили из сети Ethereum, чтобы PvP pump & dump могли происходить спокойно, без дополнительной платы за газ.

Лето DeFi подходило к концу.

Но затем - как раз когда стоимость бензина начала снижаться - NFT-мания разгорелась как фейерверк!

Как и в случае с DeFi, то, что началось с легальных цифровых художников и нового алгоритмического искусства, вскоре превратилось в бесконечный поток подражательных коллекций PFP.

Большинство этих проектов были раскручены, чтобы удовлетворить безумный внезапный спрос, и были должным образом вытеснены или канули в безвестность. Но пока рынок медленно переваривал и понимал, где будет накапливаться ценность, новые минты получали огромный переизбыток подписчиков и газ продолжал течь.

А как насчет той кучки победителей волны хайпа NFT и GameFi?

Поскольку некоторые проекты успешно привлекали юзеров-прилипал, они поняли, что могли бы сами получать больше полной стоимости, а не пускать ее на ETH-газ.

Это стало очевидным во время катастрофического сейла земель метавселенной Bored Ape Yacht Club, которая принесла 285 миллионов долларов, в то время как 176 миллионов долларов были потрачены на газ!

Отлично для холдеров ETH, не очень хорошо для сообщества Yuga.

Это событие стало уроком не только для Yuga Labs, но и для любого другого начинающего блю-чип NFT.

Решат ли эти проекты в конечном итоге избежать этих постоянных расходов, перейдя на альтернативный блокчейн, Layer 2, или останутся в mainnet и оптимизируют аукцион для устранения газовых войн, неизвестно.

Однако, мы можем сказать, что такие "горящие" дни, как те, к которым мы привыкли, остались в прошлом, и не стоит экстраполировать их на будущее:

Разве после DeFi и NFT не наступит однажды Третья волна, которая приведет к еще одному интенсивному циклу сжигания газа?

Действительно, новые инновации, которые привлекут внимание, в какой-то момент гарантированно появятся. Однако сейчас кажется маловероятным, что новым мега-хитовым приложениям для успеха потребуется сжечь тонну газа ETH. Надежды на успех будут плыть по течению технологических инноваций, которые делают блокчейн-пространство менее дефицитным:

- Эффективность кода быстро повышается даже в существующих приложениях с интенсивным использованием. Например, транзакции OpenSea теперь на 35% эффективнее, что позволяет сжигать гораздо меньше газа.

- В ближайшем будущем появятся многочисленные варианты Layer-2 и AppChain для удовлетворения самых разных потребностей. Многие приложения найдут свой дом за пределами Ethereum mainnet.

- Для тех, кто остается на L2, запись обновления состояния на Ethereum L1 с L2 со временем станет дешевле благодаря EIP 4844 (прото-данкшардинг).

Надеждой для burn-макси является то, что блокчейны Layer-2 создадут новые яркие собственные экосистемы, что приведет к значительному сжиганию газа ETH.

Это еще предстоит увидеть - стимулы являются судьбой, и как только цепочка Layer-2 достигнет большой и устойчивой пользовательской базы, теория игр предполагает, что местное население Layer-2 начнет требовать, чтобы накопление стоимости было локализовано, а не выплачивалось в качестве дани империи.

Башка №3: Застейканый Эфир будет залочен.

Наконец, третья голова дракона это нарратив о том, что застейканые токены будут заблокированы вне рынка и, таким образом, не будут доступны для дампа.

После того, как все оппортунистически настроенные участники проведут свои PoW-форки и поспешат покинуть рынок, стейкеры не смогут вывести свои токены до форка Шанхай в 2023 году.

Из треда Монтана Вонг:
Что ж, вы, должно быть, интересуетесь почему это все просто не анстейкнут их Эфир сразу после мерджа и не сольют его?
Нет. Вывод эфира ещё не внедрён и планируется его добавить уже на следующем техническом обновлении софта после мерджа.

Это было сделано для разделения комплексности разработки, тестирования и развёртывания мерджа самостоятельно в отрыве от функционала вывода.

Текущий план это развернуть функционал вывода в апдейте софта через 6-12 месяцев после Мерджа.
Так же, система вывода будет внедрена в качестве очереди, чтобы ограничить количество выводимого эфира в день.

Из всех оптимистичных ценовых нарративов этот, пожалуй, самый неуместный.

Мало того, что более 13M+ ETH на Beacon-чейне уже ушли с рынка, но они зарабатывали доходность пока были вне поля зрения. Все это время вознаграждения генерировались как в блокчене PoW, так и PoS, но только эмиссия PoW была разрешена к продаже.

К моменту форка Шанхай для анстейкинга внезапно станет доступно ~30M ETH (+ более 1M накопленных вознаграждений ETH, которые могут быть сокращены), что создаст возможность возникновения очереди на анстейкинг и значительного дисбаланса спроса и предложения.

Тот факт, что будет неизвестный временной лаг, пока все эти токены не будут окончательно выведены, не должен быть поводом для радости.

Рынки всегда ориентированы на будущее, и когда следующий катализатор на горизонте превращается из долгожданного слияния в крупный разлок монет с неясными последствиями, это приведет к шаткому ценовому дну по мере приближения Шанхая.

Нарратив #3: Стейкинг $ETH станет "сенсацией" для фермеров доходности

Одним из самых громких нарративов о слиянии было создание нового суперактива - интернет-бондов.

Сторонники Ethereum, включая даже Ethereum Foundation, утверждали, что это изменит ход игры.

Награды за майнинг блоков - нектар богов, который раньше был доступен только элите майнеров - теперь будут надежно упакованы в безрисковый доход для всех желающих.

Чистая, нетронутая, реальная доходность, прямо как родниковая вода.

Как же институциональные казначеи будут продолжать игнорировать такой божественный высокодоходный актив, когда их балансовые листы приносят жалкие 3% годовых?

Во-первых, чтобы быстро отбросить мысль о появлении корпоративных покупателей, доходность ETH не может быть "безрисковой", если есть риск цены ETH!

Но даже для деноминатооооооров ETH, стейкинг-сделка для холдеров ETH не такая уж волшебная, как ее представляют. К сожалению, то, что выглядит как шах и мат, является, пожалуй, самым обманчивым из всех повествований о Мердже, и быстро обернется разочарованием.

Интернет-бондеры будут вынуждены, в конце концов, вспомнить кардинальное правило доходности:

Нет никаких бесплатных завтраков.

Эх, давайте назовем это как-нибудь менее скучно: "Правило Пола Бларта".

Видите ли, когда риски исчезнут, за что Staking Officers будут получать компенсацию?

Они не делают никакой полезной работы и не имеют никаких навыков.

Они купили монету, зашли на сайт и нажали большую зеленую кнопку "Застейкать"?

Поздравляю, мистер Бларт! Вот ваша доходность: [Читать голосом Морти из "Рик и Морти"]

1. Йоу - Позвольте мне получить мои 2̶5̶ %.

2. А как насчет 1̶0̶ %

3. Хм - А точно 5%?

Ну, только на короткий период, и только для тех, кто взял на себя технологический риск слияния и премию за неликвидность форка в Шанхай [типа добровольно стать в конец очереди на анстейкинг и вывод из сети].

В год, когда эти риски останутся позади, этим охранникам из супермаркета повезет, если они будут зарабатывать 1-2% APY со стейкинга после инфляции токенов. Это будет даже меньше, чем казначейские облигации США.

Но разве эти исследователи и влиятельные люди не обещали в несколько раз больше?

Как могло произойти такое расхождение?

Все как всегда - делают прогнозы на основе исторических данных и предполагают, что их параметры не изменятся. Мы уже видели, что они ошибаются с прогнозом дефляции опираясь на исторические данные оценки цен газа.

Так как же эксперты ошибаются в оценке доходности со стейкинга?

Чтобы понять это, нужно сначала представить себе экономику блокчейна. Поэтому я заплатил $100 дизайнеру на Upwork, чтобы он сделал чистую диаграмму из моих беспорядочных набросков.

Вы *не* хотите видеть, как выглядело "до"! Но я отвлекаюсь:

Стейкинг ETH генерирует доходность, поскольку она необходима для работы валидатора.

Есть три источника, из которых складывается заголовок "Доходность":

🛡️ Субсидирование блоков: печатаются из инфляции ETH, как секьюрити кост.

⛽ "Чаевые" за газ: от пользователей, которые хотят повысить приоритет своих транзакций.

🤖 Вознаграждения за MEV: взятки за организацию [исполнения] транзакций определенным образом.

Давайте посмотрим, как работает каждый из них, поскольку все они вносят свой вклад в несбыточные прогнозы аналитиков.

🛡️ Вознаграждения за блок

В начале года только 10M/120M возможных ETH были застейканы в Beacon Chain из-за всех предстоящих рисков. Даже Ethereum Foundation не застейкала свои ETH, поскольку видела, "как делается колбаса".

Однако эти 10% принявших участие в стейкинге есть гораздо меньше чем в чейнах, которые УЖЕ являются Proof of Stake (~50-80% участия). По мере сортировки рисков Мерджа, быстро появится все больше желающих застейкать свои эфирки и встанут в очередь на вход.

Здесь кроется основное размытие доходности за стейкинг. Субсидирование блокчейна будет распределяться между все большим количеством этих самых Staking Officers [ака охранников супермаркета], как только берег станет чистым. Уже сейчас в стейкинге находится ~14 млн монет, что снижает вознаграждение до 4,1% на валидатора.

Само собой разумеется, что после успешного слияния это число продолжит увеличиваться на максимально допустимую величину очереди: примерно 2М в месяц.

Это только истинный рост - даже если кто-то захочет отменить Мердж сейчас, он не сможет этого сделать!

Эффект, который мы получим от увеличения количества ETH, можно увидеть ниже:

По мере увеличения количества валидаторов ETH не только снижаются ставки вознаграждения, но и увеличивается годовая инфляция, что приводит к еще более низкой реальной доходности. В крайнем случае, при стейкинге 100/120M, результирующая ставка вознаграждения за вычетом инфляции составит 1,81%-1,71%= 0,1% APY.

Размер APY, по сути, вообще не имеет значения.

В некотором смысле, это было бы хорошо для самого Ethereum...

Большее количество застейканого ETH приветствуется, потому что это означает большую безопасность. ПРАВДА!

✅ Кому-то потребуется больше ресурсов, чтобы успешно атаковать сеть!

Но и следующее также ПРАВДА при увеличении количества ETH-валидаторов:

✅ Более высокая годовая инфляция для всей сети

✅ Более низкая доходность для стейкеров

Реальное (за вычетом инфляции) вознаграждение за стейкинг может быть высоким только тогда, когда стейкается очень маленький % предложения. Вознаграждение за блок - это форма инфляции, предоставляемая стейкерам за счет тех, кто еще не стейкает.

Это наказание за их лень, нежелание рисковать и неискушенность.

Иными словами, доходность со стейкинга это как качаться на стуле: ты вроде бы что-то делаешь, но это ни к чему не приводит.
Ну или более простое обьяснение из urbandictionary:
Когда твоя сучка садится на твой член и вместо движений вверх-вниз молотит им вперед-назад, как кресло-качалка. Как наездница, только лучше.

⛽ "Чаевые" за газ

Помимо постоянно уменьшающегося вознаграждения за субсидирование блоков, которое уже зарабатывают валидаторы, много шумихи вокруг другой части уравнения: Газовые чаевые и взятки MEV, которые станут доступны только после слияния.

Однако и здесь мы видим, что шумиха значительно превосходит текущую новую реальность.

Так же, как мы видели структурные изменения, из-за которых сжигается меньше газа, это в равной, если не в большей степени, относится к чаевым и MEV:

🚫 Меньше ликвидности у AMM, чтобы арбитражеры могли делать ставки на удаление первыми

🚫 Меньше неэффективных популярных аукционов NFT - нужно простимулировать чаевыми чтобы получить доступ к минту.

🚫 Тихие аукционы Flashbots заменили публичные аукционы с приоритетом газа

Если во времена расцвета газовые чаевые составляли более 50 000 ETH в месяц, то в последние месяцы они опускаются ниже 20 000 в месяц - и, скорее всего, будут продолжать падать по спирали.

🤖 MEV - Miner Extractable Value

Cамая обсуждаемая и в то же время наименее значимая часть уравнения.

В Proof-of-Stake выбранный валидатор, который публикует блок, выступает в качестве арбитра транзакций, борющихся за место в блоке. И если есть более выгодный заказ, арбитр может быть подкуплен, чтобы подстроить игру.

Хотя это звучит как вредоносная динамика, на самом деле это лучше, чем альтернативы, которые создают нестабильную систему. Flashbots создает продукт под названием MEVBoost, чтобы сделать эти взятки прозрачными и доступными для всех арбитров, и это будет означать, что стейкеры ETH с большей вероятностью получат свою "справедливую долю".

Уже буллиш, да?

Ну, это было бы так во времена рынков как на диком западе и доминирования UniV2. Но сейчас MEV теснят со всех сторон, в том числе на уровне dApp (например, CowSwap, который использует батч-аукционы).

Учитывая, что в настоящее время из MEV можно извлекать менее $100 млн. в год, в долгосрочной перспективе он окажется лишь звездочкой в уравнении доходности.

Более реалистичный прогноз:

В 2023 году мы увидим, что будет застейкана сумма где-то между 30 и 60 миллионами ETH:

~2.5% APY максимальное вознаграждение за валидатор.

+~0,5% Чаевых за газ

+~0.1-0.2% MEV Boost

Это дает нам ~3,2% APY.

🚫 из которых ~1.5% - это инфляция токенов,

🚫 0.25-1% идет сторонним валидаторам (если у вас нет 32ETH и вы не являетесь валидатором самостоятельно)

Хм, это не так уж много.

Оказывается, быть охранником в супермаркете не так уж и прибыльно, когда 80% жителей города занимаются тем же самым.

Последняя заметка о доходах и расходах блокчейна

Токеномика и правила субсидирования блоков и сжигания монет - эти вещи действительно имеют значение для создания надлежащих стимулов для пользователей. Но в конечном итоге это просто PvP-игры между заинтересованными сторонами.

Первоочередной способ разобраться в этом шуме - разделить экономику блокчейна на 3 четкие части:

🔶 Входящая Ценность

⬛ Экосистема токена

🟣 Потерянная стоимость

Для того чтобы ценность действительно накапливалась в блокчейне PoS, формула довольно проста:

MEV + Плата за Газ > посреднические платежи

🟣 Поисковики, стейкинг-пулы, ликвид-стейкинг ДАО, централизованные биржи...
Все они готовы откусить кусочек пирога! Все, что оказывается на их балансе, является потерей энтропии из экосистемы блокчейна.

🔶 В конечном счете, устойчивый путь вперед должен пролегать через предоставление пользователям полезности, которая перевешивает стоимость потребляемого ими блок-пространства.

Счастливые, возвращающиеся клиенты - это двигатель, необходимый для всей экономики и усилия по достижению этого будут иметь гораздо большее долгосрочное влияние, чем любые игры с PvP доходностью.

Нарратив 4: Единственный истинный блокчейн дабы править ими всеми!

🙌 Более сильное сообщество и социальный слой, чем у мемкоинов

💻 Лучшая технология и более децентрализованная, чем альтернативные Л1-блокчейны

💰 Ultrasoundmoney, которые отбросят BTC в безвестность.

Все три нарратива ETH могут претендовать на значительный буст от успешного завершения Мерджа:

🚀 Привлечение внимания к мерджу приведет к большему числу пользователей [масс-адопшен], плюс сила мемов от дружелюбности ESG.

🚀🚀🚀 Наконец-то выпущено долгожданное техническое обновление огромной сложности, прокладывающее путь к превосходной производительности.

🚀🚀🚀 Резкое сокращение предложения, бросающее вызов инфляции BTC и позиционирование в качестве лучшего резервного актива. [лучшего чем ВТС, естественно]

Теперь все три эти версии могут быть упакованы как разные конфетки! Но бросьте их в одну миску, и их отдельные вкусовые профили начнут сильно конфликтовать.

Вы бы не захотели жевать их вместе.

Пост-Мердж и по мере реализации "дорожной карты" различные цели начинают вступать в серьезное противоречие.

Когда всё переходит из стадии теоретической "дорожной карты" в стадию, когда необходимо принимать окостеневшие [типа когда ты набухался настолько, что уже тяжело передвигаться] решения, становится все труднее быть всем для всех.

Технологии, мемы, store of value - каждое из них имеет *различную* оптимальную точку по различным параметрам. Ниже приведены некоторые примеры, которые стоит рассмотреть:

1. Продвижение технологических инноваций вс оставаться статичными

Поскольку в других блокчейн-экосистемах также постоянно происходят инновации, технологического превосходства Ethereum недостаточно для того, чтобы почивать на лаврах. В ближайшие десятилетия другие сети не будут бездействовать!

✅ Техно обновления сбрасывают ограничения и оставляют большое пространство для потенциальной атаки

🚫 Концепция hard money не может быть устойчивой, если существует постоянный технологический риск.

🚫 Шиппинг это медвежий триггер - предвкушение пропало! Мемкоины процветают как паровые машины.

2. Наращивание стоимости против хорошего пользовательского опыта

Хотя пользователи и холдеры не являются абсолютно разными группами, пост-Мердж холдеры ЕТН имеют все большее влияние на принятие решений.

Существует огромное количество способов, которые могут привести к созданию поломанных стимулов, когда краткосрочное извлечение стоимости преобладает над долгосрочным здоровьем экосистемы.

[Я прочитал эти два абзаца раз 10 прежде чем понять о чём он. Так вот речь о том, что автор беспокоится, мол многим нахрен не упал эфир в долгосроке и они не думают о наращивании влияния в экосистеме, а большая часть просто ищет способы быстро заработать на очевидном событии. Это я так понял, если что.
всё ещё не понятно? Читайте оригинал. А блин, там ведь то же самое написано]

✅ Идеи вокруг лока токенов могут увеличить ценность дефицита [предложения]

🚫 Если самым сильным стимулом является накопление токенов, использование и инновации переходят в другие блокчейны, потому что никто не хочет тратить.

✅ Технологические усовершенствования направлены на уменьшение MEV и снижение платы за газ за счет более эффективного кода и децентрализированных приложений для торговли вроде Cowswap.

🚫 Накопление ценности монеты желает больше MEV и больше газовых войн, чтобы доить[наращивать свою стоимость].

3. Эффективность против противодействия цензуре

PoS повышает эффективность в некоторых отношениях, но также создает дополнительные уровни сложности и, следовательно, большое пространство для атаки.

✅ Мемы о 99,9% пользы ESG делают отличные заголовки для MSM.

✅ Двигаемся вперед по роадмапу для реализации концепции масштабируемости

🚫 Децентрализованные деньги нуждаются в максимальной устойчивости к цензуре.

Важно попытаться сохранить баланс между преимуществами эффективности таких вещей как протоколы ликвидного стейкинга "победитель забирает всё" и рисками централизации, которые они могут принести.

4. Соларпанк вс Лунарпанк

Это, возможно, самое важное столкновение из всех, и оно очень актуально после недавних санкций в отношении кода Tornado Cash.

Есть ETH: "Видение Виталика" - по-настоящему децентрализованный Ethereum.

Если он попадет под санкции, он может уйти в подполье, чтобы сохранить сопротивление цензуре. Даже если это означает софт форк с поддержкой пользователей и потерей доступа к централизированным стейблам вроде USDC + пересборкой оракулов. Жевать стекло столько, сколько потребуется.

Или Ethereum™, который может стать полностью мейнстримовым. Институциональные инвестиции приносят баксы в обмен на повсеместное подчинение когда дядя Сэм хлопает по плечу. Стимулы для токенхоледров переполняют либертарианские мечты шифропанков.

Мердж вывел эту коллизию на передний план, и, возможно, еще не скоро потребуется принять судьбоносное решение.

Если это так, давайте надеяться, что будет сделан правильный выбор ради сообщества, наших идеалов и всех наших знакомых.

Что с этим делать?
Всерьёз рассмотреть медвежий сценарий по факту завершения Мерджа.