Отчет перед IPO Root Insurance (ROOT)

О компании и продукте

Root Insurance — это страховая компания нового поколения, которая использует передовые мобильные технологии, аналитику и искусственный интеллект.
Root отличается от традиционных страховых компаний тем, что с помощью своей платформы индивидуально измеряет риск и стоимость страховки. Например, сейчас компания использует тест по вождению со смартфона, затем с помощью своего алгоритма оценивает риск водителя и предлагает индивидуальную цену страховки. Root является страховой компанией полного цикла, а это значит, что у нее есть инфраструктура для разработки продуктов, андеррайтинг, администрирование и производятся выплаты всех страховых случаев.

Компания Root Inc. трансформирует рынок автострахования. Root сегментирует пользователей, на основе данных мониторинга их вождения. К примеру, число страховых случаев коррелирует с количеством экстренных торможений. Технология задействует акселерометр, гироскоп и телематику. По заключению страховой консалтинговой фирмы Millman Inc., сегодняшняя оценка риска Root обладает в десять раз более высокой предсказательной способностью, чем первоначальный вариант, разработанный аутсорсером. Компания использует и традиционные данные, но планирует полностью от них отказаться.

Миссия Root Inc. - обеспечить более справедливые страховые взносы для хороших водителей. Компания не предоставляет услуги тем 10-15% водителей, которые вдвое чаще среднего создают инциденты на дорогах, а остальным старается предлагать услуги по более низким ценам, чем традиционные страховщики.

Компания Root Inc. собрала проприетарную базу данных о вождении и страховых случаях, что позволяет ей разрабатывать индивидуальные предложения. Клиенту достаточно отсканировать водительские права при помощи мобильного приложения и ответить на несколько вопросов, после чего Root начинает собирать данные.

Root Inc. имеет лицензию на оказание услуг в 36 штатах США и собирается расширить деятельность на все 50 штатов к началу 2021 года. Сейчас Root Inc. является страховой компанией полного цикла.

Сделать “просто” – это большое искусство, за которое люди любят платить.

Но, как оказалось, компания решила не останавливаться на автостраховании и совсем недавно вышла на рынок страхования домов.

Его новая оптимизированная программа страхования домовладельцев сейчас действует в 13 штатах, и действующие клиенты Root могут объединить свой автополис со страховкой дома и получить скидку в 10%.

Это расширение и работа по уже готовой базе может дать значительную точку роста для Root в ближайшем будущем.

Это значительно увеличивает потенциал компании.

Исследование рынка

Общий объём премий в индустрии страхования жизни и имущества составляют сейчас $2 трлн в год. Объём премий на американском рынке страхования жизни и имущества частных лиц в 2019 году составил $370 млрд. Рынок растёт со средними темпами 5% в год. На автострахование приходится $266 млрд.

Традиционный страховой бизнес использует сети агентов и длительное трудоёмкое заполнение бумажных форм. Взносы определяются на основе групп риска, которые рассчитываются по социодемографическим профилям клиентов.

Благодаря мобильным устройствам и использованию машинного обучения, страховые взносы стало возможным рассчитывать, исходя из поведения индивида, а не по его социальным и демографическим характеристикам. Такая технология является подрывной, поскольку традиционные игроки рынка не готовы к её применению, и она угрожает вывести их из бизнеса.

Направление получило название "Insurtech" ("иншуртех") по аналогии с финтехом и фудтехом. Известные её представители, помимо Root - это страхователь недвижимости Lemodande Inc. (NYSE: LMND) и автострахователь Metromile Insurance.

Сама же компания оценивает свой адресный рынок в $ 226 млрд, что всё ещё остаётся огромной цифрой.

На первый взгляд, может показаться, что рынок автострахования это уже устоявшаяся отрасль, в которую сложно войти, так как более чем 60% всего рынка владеет 6 компаний. При этом по данным проводимых опросов 28% респондентов, участвовавших в опросе, указали на то, что задумываются о смене страховщика из-за высокой стоимости самой страховки и абсолютное большинство из них хотят упростить систему планов и взаимодействие с информацией.

Высокая конкуренция

Медианный мультипликатор P/S для страховой индустрии составляет 0.9.

С использованием такого мультипликатора, капитализацию Root Inc. можно оценить в $260 млн. Собственная оценка компании, составляющая $5,872 млрд оказывается в 22 раз выше, а её мультипликатор P/S равен 20,2.

Очевидно, что компания и её инвесторы оценивают "убийцу индустрии" по совершенно иным мультипликаторам, чем типичного игрока рынка.

С нашей точки зрения такой оптимизм был бы более оправданным, если бы выручка компании составляла сколько-либо значимую долю рынка. Однако сейчас это лишь 0,11% от $266 млрд. Хотя выручка компании увеличилась в 2019 году более, чем в 6 раз по сравнению с 2018 годом, в текущем году мы ожидаем рост не более, чем в 2 раза.

Крупнейшим автострахователем в США является компания взаимного страхования State Farm с выручкой $81 млрд. Второй крупнейший автостраховщик - Geiko Insurance Company с выручкой $25,4 млрд, принадлежит холдингу Уоррена Баффета, Berkshire Hathaway (BRK.A). Кроме того, в качестве прямых конкурентов Root Inc. называет The Allstate Corp. (ALL), заработавшую в последний год $43,8 млрд и The Progressive Corporation (PGR), выручка которой составила $42,0 млрд.

Таким образом, традиционные игроки рынка пока что на два порядка превосходят Root Inc. по объёму выручки. Даже удваивая выручку ежегодно, Root догонит компанию Баффета не раньше, чем через восемь лет.

Поэтому понятно стремление провести IPO сейчас, пока инвесторы не остыли к захватывающей идее революционизировать автострахование и не начали подсчитывать, когда же это произойдёт.

При этом сравнение с традиционными гигантами страхового рынка вижу не совсем объективным.

Андеррайтеры

Список андеррайтеров представлен такими именами как Goldman Sachs, Morgan Stanley

Размещение будут возглавлять ребята из Goldman Sachs.

Goldman Sachs провела 48 IPO (LTM), средняя прибыль к концу 3 месячного периода составила 34%.

Финансовые IPO в прошлом году показали доходность в 7%.

10 последних сделок IPO под руководством Goldman Sachs

5 из 10 сделок показали доходность ниже 15%

Средняя доходность равна 73,3%

Средний убыток равен -9,8%

Голдманы остаются наихудшим андеррайтером из большой четвёрки.

Вложения существующих инвесторов и третьих сторон

Dragoneer Investment Group и аффилированные фонды Silver Lake заявили о заинтересованности в покупке акций на общую сумму до $ 500 млн по цене IPO при одновременном частном размещении.

На сегодняшний день компания привлекла более $527,5 млн, по данным crunchbase. Акционеры компании - Drive Capital, Ribbit Capital, Tiger Global, SVB Financial Group и Redpoint Ventures. Dragoneer Investment Group и Silver Lake купят акции на $250 млн (каждая из них) по цене размещения.

Как планируют использовать привлеченные средства

Root Inc. рассчитывает привлечь в результате IPO и частного размещения $967,2 млн (1,0 млрд, если андеррайтеры исполнят опцион на покупку), исходя из средней цены $23,5 за акцию. Компания планирует использовать эти средства для пополнения оборотного капитала, на операционные расходы и капитальные затраты. Часть средств может быть использована для поглощений и стратегических инвестиций.

Оценка менеджмента

Алекс Тимм – генеральный директор и соучредитель компании Root Insurance Company.

В прошлом он работал старшим консультантом по вопросам корпоративной стратегии и финансового лидерства в Nationwide Insurance.

Он получил степень бакалавра наук и бакалавра в области актуарных наук, бухгалтерского учёта и математики в Университете Дрейка.

В общем, ничего особенного.

Второй соучредитель Дэн Манагерс ничем необычным до Root не выделялся.

Оценка бывшими сотрудниками компании выглядит достаточно хорошей.

В Root удалось перетянуть серьёзного руководителя по кадрам, в лице Аннетт Ривис, которая ранее работала в Facebook и вся надежда на создание сильного менеджмента сейчас упали на её плечи.

Но на текущий момент, я не нашёл информации о ветеранах отрасли в Совете директоров Root.

При этом стоит отметить, что среди прочих венчурных инвесторов числится фонд Tiger и другие крупные фонды, которые должны помогать учредителям.

Финансовые показатели

Согласно данным опубликованным компанией в своей заявке перед IPO ROOT, выручка компании выросла с $ 43,3 млн до фантастических $ 290,2 млн всего за год, что составило 570,2% роста от года к году.

Расходы на работу с претензиями, представленные в отчёте как расходы на урегулирование убытков, или LAE.

Этот показатель остаётся высоким в течение первых двух лет с момента прихода нового пользователя и начинает постепенно снижаться со временем.

Это значит, что компания начинает достигать операционной эффективности по мере удержания пользователей.

Помимо этого, компания делает большую ставку на продажу автовладельцам страховок для “домовладельцев и арендаторов”, что также должно сказаться на эффективности компании в будущем.

Со временем компания ожидает, что их активная база естественным образом “созреет”, поскольку премии за продление превысят новые премии, что будет способствовать прибыльности.

Расходы на маркетинг продолжают снижаться по мере роста компании и стоит полагать, продолжат значительно снижаться в будущем.

В итоге, мы видим, как операционные расходы выросли в 5 раз, но теперь, как мы уже понимаем, это связано больше с особенностями страхового бизнеса и быстрым ростом, а не эффективностью их бизнес-модели.

Оценка и вывод китов инвестиций:

Аргументы ЗА - компания пионер и технологический лидер страхования с использованием индивидуальных данных об управлении транспортным средством, сбор данных ведётся при помощи мобильных устройств;

Компания анализирует информацию по управлению транспортом по итогам сбора данных управления транспортом собранных на протяжении 10 млрд миль и сотнях тысяч страховых требований;

-Ценность предложения Root понятна потребителю: компания снижает стоимость страхования для хороших водителей;

Потребители переходят на прямые (без агентов) каналы контакта со страховщиком, в первую очередь – мобильный, где компания и привлекает 75% пользователей. Объём сегмента бизнес-модели прямых продаж вырос до $50 млрд;

Помимо таргетированного цифрового маркетинга компания использует партнёрский канал при помощи API.

Компания видит направления роста в совершенствовании ценовой модели, расширении операций на все 50 штатов США, увеличении эффективности маркетинга и расширении бизнеса на страхование недвижимости. Кроме того, компания разрабатывает решения для корпоративного сектора и намерена выйти на зарубежные рынки.

Аргументы ПРОТИВ - убытки компании составили $569,1 млн в 2018 году и $282,4 млн – в 2019. Компания лишь два года ведёт операции, обладает относительно небольшой клиентской базой, и выплаты по страховым случаям пока превышают взносы. Компания может не выйти на точку безубыточности;

Конкурентами являются сильные национальные бренды, а также стартапы-клоны. Крупнейшие традиционные игроки рынка в сотни раз превосходят Root Inc. по объёму выручки;

Из-за режима изоляции в период COVID-19 активность вождения автомобилистов снизилась. Законодательные ограничения в ряде штатов не позволяют отменять полисы неплательщиков и увеличивать страховые премии. Будущие стихийные бедствия также являются фактором риска;

Региональные власти ограничивают возможности сбора и использования пользовательских данных. В частности, в Калифорнии разрешается использовать только накопленное количество миль;

Как мы видим это достаточно рискованная идея, но многие имениты фонды уже проинвестировали в данную компании и есть заинтересованные лица даже на стадии IPO.

Поэтому я принимаю участие в этом IPO на 20% от депозита

Ожидаемая аллокация 5-10% в зависимости от рейтинга внутри Freedom.

Апсайд в первый день торгов 35% (сейчас последняя неделя перед выборами и многие фонды фиксируют прибыль, соответственно индексы падают)