May 13, 2022

НАХОДИМСЯ ЛИ МЫ НА МЕДВЕЖЬЕМ РЫНКЕ? /заметка от TS Lombard/

Макродинамика

Глобальный цикл приближается к стадии замедления (рост ниже тренда и замедление).

  • Опережающие индикаторы OECD (Organisation for Economic Co-operation and Development - ОЭСР - Организация экономического сотрудничества и развития) указывают на приближение мировой экономики к стадии замедления (рост ниже тренда и замедление).

  • ФРС пока исключает повышение ставок на 75 б.п., но не становится более "голубиной"*: ставки по-прежнему ожидаются на уровне ~3% к февралю 2023 г.

*в чате уже дали ссыль на комментарий Пауэлла: https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-05-12/powell-reiterates-half-point-hikes-are-likely-in-june-and-july?srnd=markets-vp

  • Кривые вновь стали более крутыми*, но это связано с растущими опасениями рецессии, в результате чего 2-летняя безубыточность снижается быстрее, чем 10-летняя.

*текущее состояние кривой доходностей:

Текущее состояние кривой доходностей

Мультиактивы (все, в целом)

CyclQEST* по-прежнему подает медвежий сигнал для цен на акции и кредитные спреды.

*собственный индикатор/модель TS Lombard, в заметке, далее, раскрывается его динамика:

CyleQEST по-прежнему сигнализирует о замедлении роста: вероятен дальнейший спад для акций и кредитов
  • Индекс кредитных условий (CCI - Credit Conditions Index) CyclQEST указывает на то, что мы все еще находимся на стадии замедления кредитного цикла* в США.

*Кредитный цикл описывает фазы доступа заемщиков к кредитам. Сначала кредитные циклы проходят через периоды, когда средства относительно легко взять в долг; эти периоды характеризуются более низкими процентными ставками, снижением требований к кредитованию и увеличением объема доступных кредитов, что стимулирует общее расширение экономической активности. За этими периодами следует сокращение доступности средств.

Схема кредитного цикла
  • Акции, как правило, падают, а кредитные спреды* расширяются до тех пор, пока не появятся признаки того, что индекс CCI начинает постепенно расти.

*Кредитный спред - это разница в доходности между казначейской облигацией США и другой долговой ценной бумагой с одинаковым сроком погашения, но разного кредитного качества. Кредитный спред между казначейскими облигациями США и другими выпусками облигаций измеряется в базисных пунктах, при этом разница в доходности в 1% равна спреду в 100 базисных пунктов. Например, 10-летняя казначейская облигация с доходностью 5% и 10-летняя корпоративная облигация с доходностью 7% имеют кредитный спред в 200 базисных пунктов. Кредитные спреды также называют "облигационными спредами" или "спредами дефолта". Кредитный спред позволяет сравнить корпоративную облигацию с безрисковой альтернативой.

Текущее состояние кредитных спредов для различных типов облигаций в США
Описание к графику выше ⤴️
  • Относительная привлекательность акций по сравнению с облигациями в США быстро снижается, но акции предлагают большую ценность, чем кредиты в Еврозоне.
Мультиактивы: доходность блигаций против доходности акций: сближение
Мультиактивы: кредитный рынок против рынка акций: ценность в США, но не в Еврозоне

Инструменты с фиксированным доходом

В ближайшей перспективе доходность выглядит растянутой*, но дальнейший рост представляется вероятным.

*простая идиома с глубоким смыслом - речь про реальную доходность облигаций с учетом роста их стоимости и купонным доходом, а последняя фраза - про купонную доходность

  • 10-летняя доходность казначейских облигаций США недавно вышла из своего 30+ летнего канала, что указывает на возможный медвежий рынок облигаций.
Доходность тридцатилеток
Инструменты с фиксированным доходом: находятся ли ставки в медвежьей динамике? (явно нет 😃)
  • Динамика доходностей может измениться, так как продолжительные короткие позиции (по облигациям) на пике (я перефразировал то, что написано в заметке, ИМХО, так стало понятнее), но дальнейший рост (доходности) вероятен в ближайшей перспективе*.

*то есть цены облигаций будут (наверное) падать:

Цены на десятилетки (в стандартной облигационной долбанутой шкале)
  • Инвесторы в долларовые облигации получают возможность валютного хеджирования, но затраты на валютное хеджирование непомерно высоки для инвесторов в йену и евро.
Инструменты с фиксированным доходом: затраты на хеджирование снова имеют значение

Валюты

Рост курса USD/CNY (бакс/юань) был быстрым, но юань остается дорогим.

  • CNY REER (China Real Effective Exchange Rate - реальный эффективный обменный курс китайской валюты)* китайского юаня на 25% выше долгосрочного среднего значения и в абсолютном выражении является самым высоким среди всех валют, которые мы рассматриваем.
*Реальный эффективный обменный курс китайской валюты, индексная шкала, 2005 г = 100.
  • Динамика в дифференциалах доходности имеет большее значение, чем их текущий уровень*, и эта метрика резко возросла для USD/CNY.

*речь о дифференциале доходностей между десятилетними облигациями Казначейства США и китайскими государственными десятилетками, которые сами по себе макроэкономистам ни о чем не говорят, в отличии от этого спреда (дифференциала - разницы):

Валюты: дифференциалы доходности указывают на значительное ослабление китайского юаня
  • Валюты развитых рынков выигрывают от ослабления юаня; для развивающихся - "ослабление юаня" означает "укрепление доллара", это плохо (особенно для несырьевых экономик).

Акции

Стоимость акций в США снизилась, но все еще высока; Европа выглядит дешевой.

  • Ястребиная позиция ФРС сдувает пузырь в технологических акциях. Когда дело доходит до коэффициентов P/E, оказывается, что 30 - это не новые 15*.

*хз, в чем шутка, но понятно, что текущие P/E = 15 для всех акций США - это еще не "дешево":

Акции: мультипликаторы доходности для акций США вернулись в доковидный диапазон, но все еще высоки.
  • Восстановление после медвежьих рынков, как правило, спотыкается около двухлетней отметки, но затем возобновляется после перерыва примерно в один год.
Акции: это время, когда восстановление рынка обычно колеблется.
Акции: контрциклическая (? хз, что это) инфляция в 1 квартале 2022 года снижает рентабельность.
  • Однако наш анализ последних 13 основных рыночных циклов в США позволяет предположить, что в ближайшее время может произойти еще большее снижение цен на акции.
Акции: от плохого к худшему.

Сырьевые товары

Ралли в сырьевых товарах находится под угрозой из-за замедления темпов роста Китая (и роста бакса!).

  • Цены на промышленные металлы и индекс PMI Китая резко разошлись в 2021 году, но эта динамика может не сохраниться надолго.
Сырьевые товары: смогут ли цены на промышленные металлы выдержать резкое замедление Китая?
  • Число контрактов в бэквордации в индексе Bloomberg Commodities Index снизилось до 15 в мае по сравнению с 19 в конце марта.
Сырьевые товары: количество товарных фьючерсных контрактов, находящихся в состоянии бэквордации, снижается.
  • Пик отставания (бэквордации), как правило, совпадает с локальным максимумом цен на сырьевые товары.
Сырьевые товары: нормализованные кривые фьючерсов на срок до одного года.

Ваш Антон Клевцов.

💚