Макро-сентимент в графиках | ChartPack #48-50 (13-17.11.2023)

48

Дальнейший уровень инфляции является ключевым фактором, необходимым для распределения активов. Вот точечная диаграмма соотношения P/E акций (y) и уровня инфляции (x). Закономерность очевидна: как дефляция, так и инфляция выше 3% приводят к более низким оценкам

Насколько различные сырьевые товары коррелируют с индексом S&P 500 и долларом США:

Покупка акций товаров ежедневного спроса является лучшей сделкой "против консенсуса" для конца 2023 года, судя по опросу Bloomberg:

49

Экономики с развитой экономикой замедляются и расширяются вместе, но с разной скоростью, в то время как развивающиеся рынки проходят свои собственные циклы:

Беспокойство управляющих активами по поводу инфляции и центральных банков уменьшается. Тем временем опасения геополитических рисков подскочило до уровня 31% (против 14% 23 сентября):

50

По общей доходности, индексы почти вернулись к рекордным показателям за все время:

48

Инфляционные ожидания на 1 год вперёд выросли с 4,2% до 4,4%, в то время как инфляционные ожидания на 5 лет вперёд выросли с 3% до 3,2%, что является самым высоким показателем с 2011 года:

Индекс потребительских настроений от Мичиганского университета ухудшается 4-й месяц подряд, упав с 63,8 до 60,4 (консенсус 63,7). Индексы текущих условий и ожиданий также упали больше, чем ожидалось:

Moody's изменили прогноз по кредитоспособности США на “негативный”.

"Ключевым фактором изменения прогноза на негативный является оценка Moody's о том, что риски ухудшения финансовой устойчивости США возросли и больше не могут быть полностью компенсированы уникальными кредитными возможностями суверенного государства. В условиях более высоких процентных ставок, без эффективных мер налогово-бюджетной политики по сокращению государственных расходов или увеличению доходов, Moody's ожидает, что бюджетный дефицит США останется очень большим, что значительно снизит доступность долга. Продолжающаяся политическая поляризация в Конгрессе США повышает риск того, что сменяющие друг друга правительства не смогут достичь консенсуса по бюджетному плану, направленному на замедление снижения доступности долга.":

49

Публикация "мягкой посадки", в которой как общий, так и базовый индекс потребительских цен в октябре вырос меньше, чем ожидалось. Общий индекс не изменился по сравнению с прошлым месяцем, в то время как базовый вырос на 0,2% м/м (консенсус 0,3%):

Общий и базовый индексы инфляции также оказались ниже ожиданий в годовом исчислении, увеличившись на 3,2% (консенсус 3,3%) и 4% (консенсус 4,1%) соответственно. Последний показатель является самым низким с сентября 2021 года:

Инфляционные ожидания на 1 год и 5 лет вперёд немного снизились до 3,6% и 2,7% соответственно, но остались неизменными на уровне 3,0% на горизонте в три года, по данным ФРС Нью-Йорка:

Аналитики Goldman Sachs ожидают, что ФРС осуществит свое первое снижение ставки в четвертом квартале 2024 года, как только базовая инфляция PCE упадет ниже 2,5%, далее ожидается по одному снижение на 25 б.п. в квартал до 2 квартала 2026 года, пока ставка по фондам ФРС не достигнет 3,5-3,75%:

Индекс оптимизма малого бизнеса NFIB снизился 3-й месяц подряд до 90,7 (консенсус 90,5) с 90,8:

Объем банковского кредитования в США сейчас не просто замедляется, а сокращается, впервые с 2012 года:

Избыточные сбережения сокращаются, а экономические последствия ужесточения финансовых условий усиливаются:

50

Общий индекс цен производителей (PPI) неожиданно снизился на -0,5% м/м в октябре (консенсус +0,1%), что стало самым большим падением с апреля 2020 года, в то время как базовый индекс остался неизменным с сентября (консенсус +0,3%). В годовом исчислении, основной и базовый показатели выросли на 1,3% (консенсус 1,9%) и 2,4% (консенсус 2,7%) соответственно:

Индекс розничных продаж упал меньше, чем ожидалось, на -0,1% (консенсус -0,3%) в октябре. Это было первое месячное снижение с марта. Продажи выросли на 2,5% в годовом исчислении по сравнению с пересмотренными в сторону повышения 4,1% в прошлом месяце:

Индекс деловой активности ФРС Нью-Йорка в сфере услуг вырос с -19,1 до -11,9:

Индекс деловой активности ФРС Филадельфии вырос с -9 до -5,9 (консенсус -9):

Текущий производственный индекс Empire State вырос с -4,6 до 9,1 (консенсус -2,8), что является самым высоким показателем с апреля. Компонент ожидаемых производственных условий резко ухудшился, так как компании ожидают ухудшения условий в ближайшие 6 месяцев:

Индекс промышленного производства упал на -0,6% м/м в октябре (консенсус -0,3%), что стало крупнейшим падением за 4 месяца. Объем производства в обрабатывающей промышленности снизился на -0,7% (консенсус -0,3%) из-за резкого снижения выпуска автомобилей и запчастей (забастовки UAW):

Индекс настроений домостроителей NAHB упал сильнее, чем ожидалось, до уровня 34 (консенсус 40), что стало самым низким уровнем с декабря 2022 года:

Снижение индекса финансовых условий в США на -23 б.п. стало 30-м cамым сильным смягчением за 1 день с 1990 года:

На прошлой неделе заполняемость офисов достигла нового пандемического рекорда. Барометр от Kastle вырос на девять десятых пункта до 50,5%, превысив рекордный показатель сентября в 50,4% заполняемости:

Рынок труда - 48

Замедление роста заработной платы снизит индекс потребительских цен в сфере услуг:

Согласно модели Nordea, уровень безработицы, превысит 5% в следующем году:

Рынок труда - 49

Количество вакансий остается значительно выше уровня 2019 года практически в каждой отрасли, и как уровень увольнений, так и первоначальные заявки на пособие по безработице остаются низкими:

Скорректированный на инфляцию рост средней почасовой заработной платы в октябре вырос до +0,8% в годовом исчислении, этот показатель был положительным с мая:

Рынок труда - 50

Как первичные, так и продолжающиеся заявки на пособие по безработице выросли больше, чем ожидалось, до 231 тыс. (консенсус 220 тыс.) и 1,865 млн (консенсус 1,847 млн). Первичные заявки выросли до ~ 3-месячного максимума, а продолжающихся заявок не было больше с конца 2021 года:

Если рост заработной платы продолжит замедляться примерно такими же темпами, как в течение последних трех месяцев, то индекс роста заработной платы от Indeed вернется к своим допандемическим темпам к середине следующего года:

48

За прошлую неделю, приток средств в облигации США составил +$10,4 млрд, причем основная часть пришлась не на казначейские облигации, а на высокодоходные облигации ($6,5 млрд) и облигации инвестиционного рейтинга ($2,3 млрд):

По данным Bank of America, приток средств в корпоративные высокодоходные облигации США был самым крупным с июня 2020 года:

За прошедшую неделю в фонды акций США наблюдался приток в размере +$7,66 млрд:

49

Совокупное позиционирование по акциям вернулось к нейтральному. Энергетика остается единственным сектором с позиционированием выше среднего, а сектор коммунальных услуг является экстремально перепроданным:

На прошлой неделе в акции сектора технологий наблюдался заметный приток средств (+ $1 млрд), в то время как из сектора недвижимости наблюдался самый большой отток (- $1 млрд) с мая 2022 года:

В августе японские инвесторы продали корпоративных облигаций США на рекордную сумму в размере $17,2 млрд:

На прошлой неделе приток средств в криптовалюты составил $293 млн, в результате чего приток за последние 7 недель превысил отметку в $1 млрд:

Общее количество открытых позиций по опционам (открытый интерес) на биткоин достигло максимального значения, превысив уровень 2021 года:

50

Сегодня 71% инвестиционных cоветников держат в своих портфелях 0-1% золота:

Бычьи ставки на опционы по акциям фактора малой капитализации достигают рекордных уровней:

Институциональные инвесторы

48

Короткие позиции хедж-фондов по отдельным акциям США увеличивались 14 недель подряд, что является самой продолжительной серией наращивания коротких позиций за всю историю данных Goldman Sachs:

Хедж-фонды продавали акции финансового сектора США самыми быстрыми темпами за последние 7 недель. Соотношение длинных и коротких позиций по сектору завершило неделю на самом низком уровне за всю историю данных Goldman Sachs:

Модели Goldman Sachs предполагают, что CTA покрыли короткие позиции по фондовым индексам на этой неделе на $58,5 млрд и прогнозируют дополнительные $72 млрд покупок по мировым фондовым индексам на следующей неделе в сценарии отсутствия существенных изменений цен:

49

CTA сократили ставки против золота, но по-прежнему имеют короткие позиции по меди. В облигациях CTA сохранили значительную совокупную короткую позицию:

Хедж-фонды продавали акции 8 из 11 секторов на прошлой неделе, во главе с секторами финансов (короткие продажи), энергетики (короткие продажи) и коммуникаций (длинные продажи):

В секторе финансов, позиционирование хедж-фондов в акциях банков остаётся низким, а в акциях страховых компаний повышенным:

Управляющие активами в подавляющем большинстве ожидают снижения доходности долгосрочных облигаций через 12 месяцев и имеют 3-й по величине избыточный вес облигаций в портфелях за последние два десятилетия:

В ноябре управляющие активами покупали облигации, акции секторов технологий, телекоммуникаций и REIT, но продавали акции секторов материалов, промышленности, банков, сырьевых товаров и акции Великобритании:

50

Индекс позиционирования институциональных инвесторов NAAIM вырос с 61 до 72, что является самым высоким показателем с августа:

Позиционирование CTA в американских акциях резко выросло, как и ожидали модели Goldman Sachs:

Хедж-фонды и управляющие активами имеют противоположные позиции по 10-летним облигациям США:

Управляющие активами инвесторы имеют наибольший перевес в акции секторов здравоохранения, технологий, в акции Японии и в облигации. Наименьший вес - в акциях Великобритании и Еврозоны, акциях США сектора коммунальных услуг и материалов:

Разница между долей акций в портфелях ритейл инвесторов (перевес на 64%) и долей акций в портфелях управляющих активами инвесторов (перевес на 2%) в настоящее время является самой маленькой с февраля 2022 года:

Ритейл

48

Ритейл инвесторы, похоже, не участвовали в текущем ралли:

Объем продаж отдельных акций клиентами UBS в конце прошлой недели был самым высоким с 25 мая:

49

Среди клиентов J.P. Morgan, 36% планируют увеличить долю акций, а 67% - увеличить дюрацию облигаций в портфелях в ближайшей перспективе:

50

Настроения ритейл инвесторов, судя по опросу AAII, стали более оптимистичными:

За прошедшую неделю, клиенты Bank o America вторую неделю подряд покупали акции США (+$3,0 млрд), во главе с акциями технологического сектора:

48 - ничего

49

Широта, измеряемая процентом акций, торгующихся выше ключевых скользящих средних, резко улучшилась после позитивного отчета по инфляции:

Риск, связанный с конкретными акциями, рос в течение всего года, что свидетельствует о том, что рынок эффективно вознаграждал и наказывал правильные акции по правильным фундаментальным причинам:

Индекс S&P 500 пока отстает от своих типичных сезонных показателей за четвертый квартал в 2023 году:

Компании малой капитализации торгуется в пять раз дешевле относительно компаний с большой капитализацией:

Вчера (14.11) индекс Russell 2000 (ETF IWM) превзошел индекс S&P 500 (ETF SPY) на 3,47%, что стало почти самым крупным однодневным превосходством со времен GFC:

50

Показания о перекупленности, как правило, вызывают ошибочные волнения под ложным предлогом симметрии: "Если перепроданность - хорошо, то перекупленность - плохо".
Проверка на реальность: распределение доходности (нижняя панель графика), как правило, оказывается в форме улыбки, и оба показателя перекупленности / перепроданности являются бычьими сигналами:

Правило 20 (которое гласит, что рынок справедливо оценивается, когда ИПЦ за год и P/E S&P 500 в сумме равны 20) предполагает, что рынок все еще переоценен, но показатель упал до самого низкого уровня с августа 2020 года:

По состоянию на начало недели, индекс S&P 500 отставал от своих типичных показателей за четвертый квартал. Это больше не так:

Акции фактора стоимости растут примерно в соответствии с реальной доходностью в США по всему миру. Только в самих США эта тенденция на данный момент не работает:

Аналитики Goldman Sachs прогнозируют, что S&P 500 завершит 2024 год на уровне $4700, при EPS = $237 и P/E = 18:

С точки зрения оценки, акции "Великолепной 7" торгуются с большой премией P/E по сравнению с остальной частью рынка, но относительные оценки соответствуют последним средним значениям после учета ожидаемого роста:

EPS - 48

Аналитики ожидают, что компании индекса S&P 500 сообщат о более высоком росте прибыли в годовом исчислении в 1 и 2 квартале 2024 года (6,7% и 10,5%) по сравнению с 3 и 4 кварталом 2023 года (4,1% и 3,2%):

Ожидается, что в первом квартале рост прибыли обеспечат акции секторов коммуникаций, товаров длительного пользования и технологий, а во втором квартале - акции секторов здравоохранения, энергетики, связи и технологий:

EPS - 49

Сезонно, сейчас наступает период с наиболее слабыми пересмотрами данных о прибыли корпораций:

Оценки EPS индекса S&P 500 на год вперед обычно снижаются на 1% в течение первого месяца сезона получения прибыли за 3 квартал. Сегодня снижение EPS на 2024 год происходит в соответствии с историей:

EPS - 50

Консенсус-прогноз предполагает, что акции "Великолепной 7" продолжат демонстрировать рост, превышающий остальной индекс:

Успехов в торговле!