Полные карманы "отборной дури"* - заметка Питера Тчира из Academy Securities

Хочу обратить внимание на (заметку) «Вокруг света» от этого месяца (мая) и на следующие темы:

1. Финляндия и Швеция подают заявки на вступление в НАТО.
2. Инвестиции Китая в Пакистан и Шри-Ланку.
3. Северная Корея готовится к очередному ядерному испытанию.
4. Кибератака на правительство Коста-Рики.
5. США направляют войска специального назначения в Сомали.

Солнце в моем кармане, или даже "Полные карманы солнца"

После того, как на прошлой неделе все основные фондовые индексы США выросли почти на 7%, у меня в голове крутятся только позитивные песни. Это кажется подходящим для праздничных выходных и является освежающим изменением по сравнению с некоторыми мрачными песнями и темами, которые были в центре внимания многих недавних T-Reports (их внутренние репорты - ссылка на общедоступные - выше). "Can't stop the feeling" кажется наиболее подходящей песней, поскольку сегодня утром фондовые фьючерсы снова растут, наряду с криптовалютами, хотя облигации продаются:

На прошлой неделе мне хватило здравого смысла хотя бы оставаться нейтральным в заметке "We Laughed, We Cried", но я позволил продолжающемуся (в то время) недомоганию на рынке криптовалют (среди прочего) оставить меня в обороне (не лонговать). Большой вопрос в том, останется ли это ралли, в ходе которого фьючерсы на S&P выросли на 10% (с минимума 3,807 до максимума 4,202 за ночь), с нами? Черт возьми, еще одна такая неделя, и мы сотрем 20-процентное падение и войдем на территорию медвежьего рынка в рекордные сроки.

Будут ли те из нас, кто пропустил это ралли, заскакивать в него или мы будем бороться с ним (типа покупаем или продаем)? Здесь действует так много факторов с такими серьезными возможными последствиями, что это непростое решение (по крайней мере, для меня).

Драйверы этой недели

И снова есть несколько краткосрочных драйверов. Не те нарративы, которые будут развиваться в течение нескольких месяцев и окажут наибольшее влияние на направление развития экономики, а факторы, которые будут управлять рынками на этой неделе. Несмотря на то, что еженедельная оценка кажется слишком коротким горизонтом, на рынке, где внутридневные колебания в 3% стали нормой, она также важна.

Факторы, которые "разрешатся" на этой неделе:

◼️ Покупки в конце месяца. Предполагалось, что будут большие потоки в виду "ребалансировки" (речь про портфели фондов: страховых, пенсионных и т.д.), поскольку облигации показали гораздо лучшие результаты, чем акции, однако, поскольку S&P показал небольшой прирост за месяц (при незначительном снижении облигаций), этот поток уже иссяк. Теперь нам нужно посмотреть, что произойдет во вторник и среду. Я подозреваю, что покупки в конце месяца уже произошли, и они могут быть настолько сильными, что окажут тормозящее влияние на рынки на этой неделе (тормозящее - в плане падения индексов, то есть хотя бы все останется на месте). В противовес этому - укороченная праздничная неделя, которая может позволить более высокому тренду остаться на месте!

◼️ ФРС. Без сомнения, протокол заседания ФРС оказал огромную помощь рынкам! Было ли это осознание того, что ФРС не будет разрушать экономику, чтобы спасти нас от инфляции, или то, что люди теперь видят, что многие инфляционные факторы ослабевают, я не знаю. Я всегда придерживался мнения, что рынки оценивают слишком большое количество повышений ставок не потому, что инфляция замедлится раньше, а потому, что экономика окажется более хрупкой, чем ожидалось. Учитывая некоторые предупреждения о прибыли (совокупные данные о прибылях компаний в последнем сезоне отчетов), разговоры об избыточном штате (сотрудников), накоплении запасов и т.д., я думаю, что ФРС будет осторожна в повышении ставок (что является "бычьим" фактором). Но (и это большое "но") поддержит ли ФРС эту "голубиную" точку зрения на этой неделе во время своих выступлений? Сегодня выступит Уоллер, в среду - Уильямс и Буллард, а позже на этой неделе выступят Местер и Брейнард (президенты и члены правления федеральных резервных банков, из которых состоит ФРС). Подтвердят ли они эту более "голубиную" точку зрения, или попытаются приглушить недавний энтузиазм? Меня беспокоит, что они могут попытаться свести на нет некоторые из недавних движений в рисковых активах, если будут настаивать на повышении ставок. Кроме того, не хочу показаться Дебби Даунером (идиома, означает "быть пессимистом/негативщиком/армагеддонщиком"), но мы еще не начали видеть, как происходит сокращение баланса (привет QT!), а теперь это начнется всерьез.

◼️ Криптовалюты демонстрируют хороший рост. Негатив по поводу стейблкоинов (последствия истории с Terra - UST и LUNA), обновление сети Ethereum и новых регулятивных проверок - все это сейчас преодолевается. Я продолжаю внимательно следить за криптовалютами, так как считаю, что они стали опережающим индикатором, поскольку движение цен в криптовалютах заставляет людей торговать акциями для обеспечения ликвидности и/или управления рисками*. На данный момент я остаюсь медвежьим игроком по криптовалютам, поскольку считаю, что все больше людей говорят о том, что криптовалюты не выполняют многого из того, что было обещано (от платежной системы до хеджирования инфляции и т.д.), но об этом мы расскажем в Т-отчете позже на этой неделе (ссылки выше, добавьте в закладки**).

◼️ Бонды доминируют! На прошлой неделе закрытые фонды муниципальных облигаций опередили акции! Эта "странная" часть рынка показала рост фондов от 6% до 10% (на основе полуслучайной выборки). Не только базовый рынок MUNI (Муниципальная облигация - Municipal bond) хорошо себя показал, но и дисконты к NAV снизились, что свидетельствует о сильном интересе со стороны розничной торговли*. В течение всего года рынок MUNI казался исключительно плохим, но, возможно, он наконец-то повернул за угол (изменился). На этом рынке еще много возможностей для роста, если тренд действительно сменился (если обещание роста ставки FFR от ФРС - не ястребиный блеф).

◼️ Потоки ETF. На прошлой неделе значительный приток наблюдался не только в MUNI (MUB), но и в IG* (LQD), высокодоходных (HYG, JNK), кроссоверных (ANGL) и даже в кредитно-долговых (BKLN, SRLN). Это может стать настоящим поворотным моментом, поскольку "погоня за доходностью" возвращается. Если страх перед ростом доходности уже прошел или отступает, то можно поспешить зафиксировать текущую доходность. Например, доходность LQD (более долгосрочные IG) составляла 2,75% на протяжении большей части прошлого года, и даже после недавнего ралли в облигациях IG она по-прежнему составляет почти 4,5%. Кредиты (+кредитные спреды) и облигации должны продолжать расти, что должно оказать поддержку рисковым активам**, хотя я думаю, что облигации с кредитным риском превзойдут казначейские облигации.

◼️ Рынок труда и макроэкономические данные: Хорошие новости - это хорошо или плохо?
Будут ли данные позитивными? Больше всего меня беспокоит ситуация с рынком труда. Когда некоторые крупные компании говорят о том, что у них переизбыток персонала, у меня по позвоночнику пробегает дрожь. Мы все еще не "нормализовались" после COIVD. Да, у нас нет того количества рабочих мест, которое было до COIVD`а (что может быть хорошо в долгосрочной перспективе). Однако мы видели, что рост найма был реакцией на экономику COVID, и эта экономика меняется по мере того, как происходят повторные открытия (снятия запретов и отмены режимов изоляции). В отношении потребительских расходов поступают неоднозначные сигналы. Данные кажутся несколько смешанными, но я начинаю беспокоиться, потому что некоторые из положительных признаков, похоже, обусловлены ростом покупок в кредит, который может оказаться неустойчивым. По моим оценкам, данные будут слабыми, но не ужасно слабыми (проблемам требуется время, чтобы проявиться в данных), а скептицизм рынка в отношении экономики кажется высоким (на этой неделе я встречал индекс экономических сюрпризов Citi неумеренное количество раз).

Являются ли хорошие новости действительно хорошими? Или наоборот. Похоже, что рынок облигаций реагирует на новости "соответствующим образом". Хорошие новости толкают доходность облигаций вверх. Плохие новости толкают доходность облигаций вниз. Акции, похоже, торгуются с "нормальной" корреляцией с облигациями, что позволяет акциям расти, даже когда доходность облигаций растет. Это "нормальная" взаимосвязь, и именно это происходит сегодня. Это гораздо полезнее для рынков, чем когда акции растут на фоне снижения доходности облигаций из-за плохих данных. Этот рост, как правило, не является устойчивым. Итак, хорошая новость заключается в том, что рост акций на фоне роста доходности облигаций означает, что мы можем поддержать это ралли благодаря хорошим данным. Плохая новость заключается в том, что данные могут ухудшаться быстрее, чем снижаются ожидания.

◼️ Инфляция. Отсрочка (увеличение роста инфляции) для продуктов питания и энергии? Возможно, но это может быть очень временным. Я по-прежнему придерживаюсь мнения, что более высокая инфляция (от 3% до 4%) будет наблюдаться в течение более длительного времени (от 2 до 5 лет), но это не означает, что мы не увидим пиков и спадов. Так что, возможно, мы получим некоторое ослабление инфляции, конечно, по сравнению с недавними максимумами, но будем ли мы беспокоиться о стабильно высоких ценах? Пока мы, вероятно, сосредоточимся на темпах изменения (более низкая инфляция, чем была), но в ближайшие недели устойчиво высокие цены и перспективы их сохранения могут оказать давление на экономику и рынки.

◼️ Безумная волатильность. Я совершенно не представляю, что делает или должен делать MSPR*. Никаких идей. Но я не думаю, что de-SPAC (если это правильное для такой ситуации слово) от цены в ~$10 и падении до $1.74 за неделю - это нормально. Я запутался в рыночной стоимости этой компании и в том, что именно произошло, но это, несомненно, привлечет внимание и кажется "странным", если не безумным. Мы продолжаем наблюдать гигантские колебания рыночных капиталов некоторых чрезвычайно крупных компаний, которые опять же не поддаются никакой гипотезе "эффективного рынка" и указывают на азартные игры, торговлю опционами и управляемые алгоритмами колебания, которые сегодня стали нормой.

В итоге

Мой настрой к казначейским облигациям от "нейтрального" до "слегка бычьего". На прошлой неделе 10-летние облигации торговались в диапазоне от 2,74% до 2,85%. Я вижу, что мы можем протестировать верхнюю границу этого диапазона или приблизиться к 3% на сильных экономических данных, но есть много поддержки, и она может быстро достигнуть 2,5% на плохих экономических новостях*.

Мне нравятся кредитные продукты. Погоня за доходностью, похоже, имеет продолжение даже в случае падения цен акций. Я бы предпочел владеть кредитными продуктами (IG, высокодоходными, муни, структурированными продуктами и т.д.), чем казначейскими облигациями. Я бы все еще выходил из продуктов с плавающей ставкой в фиксированный доход, так как хочу зафиксировать дюрацию, особенно в кредитной сфере. Хотя (рейтинг) CCC не для слабонервных, он может оказаться лучшим вариантом, поскольку погоня за доходностью продолжается, но это скорее сделка следующей недели, поскольку на других рынках еще много возможностей.

Криптовалюты - медвежий настрой, хотя я не собираюсь бороться с нынешним всплеском (шортить на нем). В отношении акций, может быть, я упрям, потому что уже пропустил 7%-ное ралли? Это то, что удерживает меня от участия в этом ралли? Не должно. Особенно не должно, потому что осознание того, что это влияет на мои суждения, должно уменьшить их влияние на мои суждения, но я все еще думаю об этом.*

Что касается акций, и вот это все безумие, когда 3%-ные дни являются нормой, я ищу откат по мере приближения следующего месяца. Хотя здесь существует хороший баланс между риском и вознаграждением, я думаю, что преобладание влияния (текущего нарратива, негативного) будет оказывать давление на акции, но я наконец-то, впервые за последние месяцы, ищу возможности для покупки, а не для продажи.

Сектора, которые мне нравятся, включают все, что связано с путешествиями, домостроителями, развивающимися рынками (особенно Мексика) и даже финансовыми компаниями, в то время как я склоняюсь к медвежьей позиции по энергетике впервые за почти 2 года!

💚