Новые бесплатные деньги в Европе
ЕЦБ запускает новый раунд предоставления банкам целевых долгосрочных кредитов под названием TLTRO (The targeted longer-term refinancing operations). Зачем Европе очередные стимулирующие меры, в чем плюсы мягкой политики, можно ли обойтись без TLTRO и при чем тут Япония – комментирует Игорь Таран, директор по работе с долговыми инструментами Альфа-Капитал.
Игорь, как себя чувствует европейская экономика в целом?
Сейчас мы видим замедление темпов роста ВВП. В четвёртом квартале они упали с 1,6 до 1,1%. В то же время восьмой месяц подряд снижаются индикаторы в промышленности и сейчас, в общем-то, находятся на низких уровнях. Это вызывает некоторые опасения у европейского регулятора, и говорит о том, что ЕЦБ, скорее всего, будет стараться стимулировать экономику в ближайшее время.
То есть без стимулирования еврозона с нынешней ситуацией не справится?
Да, будет поддержание очень мягких денежных условий. Похожий приём мы видели в 2010-2011 годах, когда запускалась первая программа, не TLTRO (The targeted longer-term refinancing operations - целевое долгосрочное финансирование), а LTRO, просто долгосрочное финансирование без условия целевого использования. Тогда банкам под залог активов давали деньги, которые они могли использовать на любые цели.
То, что происходит сейчас – это поддержка не банковского сектора, а экономики в целом. Новая программа TLTRO уже третья по счету. Первую запустили в 2014 году, вторую в 2016-2017. Объем денег, выданный по этим программам, достиг 700 миллиардов евро, и сейчас идёт речь о том, чтобы кредиты, которые были выданы в рамках старых программ, были замещены за счет запуска новой программы.
Очень важно, на каких условиях будет работать программа. Как эта программа повлияет в целом на банковский сектор, на экономику, можно будет понять только после оглашения всех деталей. Это произойдет в июне, а сама программа запустится в сентябре. Но уже сейчас мы знаем точно, что она будет короче, чем предыдущие: если старые кредиты выдавались сроком на четыре года, то новые можно будет получить только на два.
Не схожа ли нынешняя ситуация в Европе с положением в Японии двадцатилетней давности?
В целом, да, такие аналогии можно проводить. Снижение темпов роста глобальной экономики в сочетании с избыточными накоплениями приводит к тому, что ставки остаются низкими и требуются дополнительные стимулирующие меры на уровне ЦБ. То есть это мировая тенденция.
А что будет, если ЕЦБ не предпримет меры стимулирования?
Это может иметь негативные последствия для рынка. Если не запустить новую программу TLTRO, часть кредитов, выданных по предыдущей программе, придется свернуть, потому что условия, на которых выдавались эти кредиты, были слишком выгодными для банков.
Напомню, ставка по депозитам в Европе сейчас находится на уровне -0,4%, то есть избыточные резервы, которые банки держат на балансах, не выдавая кредиты, стоят им 0,4% годовых. А в рамках второй программы TLTRO кредиты выдавались по ставке 0% или еще лучше, если банки выполняли определенные условия кредитования. Фактически, ЕЦБ доплачивал банкам за то, что они выдавали кредиты.
Здесь надо отметить, что основными получателями денег являются итальянские и испанские банки, ситуация в которых остается наиболее напряженной. Поддерживать деятельность этих банков — значит поддерживать периферийную экономику. Если сейчас, в условиях замедления, завершить программу TLTRO, экономика может уйти в рецессию. Задача ЕЦБ – не допустить развития такого сценария.
Как повлияли предыдущие программы на разные рынки и чего можно ожидать на этот раз?
В первую очередь, TLTRO влияет на долговые рынки еврозоны и приводит к тому, что ставки по государственным долгам европейских стран могут находиться на более низком уровне, чем они были бы без программы.
Если посмотреть на ставки, по которым Италия занимала в 2011, и сравнить с условиями программы нецелового финансирования, получится, что банки привлекали деньги у ЕЦБ под 0,15%, а размещали под 7%. В общем-то, банки на этом хорошо заработали. К 2014 году программа была закончена, на ее место пришло целевое финансирование, но, тем не менее, мы видим, что с 2014 года ставки продолжают удерживаться на очень низком уровне.
В предыдущие периоды мы видели, что при запуске новых привлекательных для банков программ стимулирования экономики, рынок начинал расти. Причем это характерно не только для программ LTRO и TLTRO, но и для программ количественного смягчения (монетарная политика, при которой центральный банк начинает выкуп облигаций в объявленном объеме, чтобы снизить их доходность и увеличить количество денег в финансовой системе), которые запускала ФРС с 2009 года по 2014 года.
Сейчас рынок считает, что программы стимулирования будут продолжаться еще достаточно долго и ставки, соответственно, будут оставаться низкими. Мягкая политика означает, что ты можешь себе позволить вложения в чуть более рискованные инструменты где-то на других рынках, то есть скорее всего новая TLTRO даст косвенный положительный эффект на рисковые классы активов.
Существуют ли еще какие-то меры стимулирования, которые ЕЦБ может применить как альтернативу TLTRO, или это единственный выход?
Как раз несколько дней назад представители ЕЦБ сказали, что они рассматривают возможность введения многоступенчатой системы ставок по депозитам. Сейчас банки на избыточные резервы, которые они держат в ЕЦБ, платят 0,4% годовых, но у ЕЦБ есть понимание, что объем резервов, по которым нужно удерживать отрицательную ставку, может быть сильно ниже. Если сейчас избыточные резервы составляют порядка 2 триллионов евро, то, соответственно, банки платят ЕЦБ ежегодно около 8 миллиардов евро по этим депозитам. Есть мнение, что ЕЦБ достаточно брать отрицательную ставку на объем резервов в 200 миллиардов, а на остальные резервы банки могут платить меньший процент. Такая мера помогла бы банкам сэкономить на выплатах ЦБ 6-7 млрд. евро и восстановить маржинальность, которая у них достаточно сильно страдает с тех пор, как кредитно-денежные условия остаются такими мягкими.
Применялись ли многоступенчатые ставки в Японии?
Да. ЕЦБ как раз изучает опыт японского регулятора, где многоступенчатая система ставок по депозитам применяется уже давно.
Стоит ли сейчас покупать облигации в евро в надежде на рост их цен?
Пока я бы не покупал облигации в евро. Да, ставки в евро низкие и будут оставаться такими, но и спреды, которые мы видим по качественным европейским бумагам, тоже очень низкие. Следовательно, доходность европейских бумаг будет невысокой.
Признаки замедления экономики Европы сейчас более выражены, чем экономики США. К тому же, если политика ЕЦБ в итоге окажется более мягкой, чем политика ФРС, то возникшая в результате разница в номинальных ставках между облигациями США и, например, Германии, будет приводить к перетоку инвестиций в США, т.е. приводить к ослаблению евро.
Есть вопросы? Свяжитесь с нами:
Алексей Климюк
моб: +7-965-209-41-04
раб: +7-495-797-31-52 доб. 218
tlgrm: @klimyuka
mail: [email protected]
Андрей Поляков
моб: +7-985-912-12-34
раб: +7-495-797-31-52 доб. 177
tlgrm: @akpolyakov
mail: [email protected]