Акции РФ. Смена фокуса.
Эдик, привет! Сегодня поговорим про российский рынок акций. Главный вопрос – как ты изменил стратегию на 2019 год? Чего ждешь, на что делаешь ставки?
Привет! Давай сравним с предыдущим периодом. В 2017-2018 годах мы делали ставку преимущественно на ресурсные компании, особенно нефтегазовый сектор. Это было обусловлено тремя причинами. Первая – мы верили в рост цен на нефть. Вторая – слабость рубля. Третья – налоговый маневр, который произошёл в нефтегазовом секторе. Всё это заставило нас существенно увеличить долю в нефтегазовом секторе. Но к концу года этот потенциал был исчерпан - многие нефтегазовые акции выросли от 40 до 60%. Интересно, что после падения цен на нефть с 85$ до 50$ соответствующей коррекции на рынке нефтегазовых компаний не произошло. Это нас удивило, и в конце 2018 года мы решили двигаться в сторону локальных компаний, выручка которых преимущественно состоит из российских рублей.
Это связано с тем, что нефтегазовый сектор не отреагировал на падение цен на нефть?
В том числе. И в целом нефтегазовый сектор в 2019 году становится менее интересным. У внутренних секторов, наоборот, хороший потенциал. Начнём с ритейла, он нам нравится больше всего. Тактически мы считаем, что рубль в первой половине года может укрепляться. Сейчас он выглядит достаточно слабым, хотя цена на нефть составляет 62$, поэтому рубль может быть крепче. Когда он окрепнет, потребитель станет активнее.
Должна настать точка разворота, возможно, в этом году. Рынок закладывает в цены то, что произойдет через полгода или позже, и это уже происходит. Не стоит ждать изменения потребительских настроений в первом квартале 2019 года, скорее всего, это произойдет чуть позже, но в цены закладывается уже сейчас.
Ещё одна причина интереса к ритейлу - ограничение темпов роста внутренних компаний, занимающихся им. Скорее всего, они будут расти медленнее, чем раньше. Будут меньше бороться за рынок, а больше - за маржу. Как мы знаем, маржинальность компаний ритейл-сектора особенно влияет на их капитализацию.
Другие внутренние сектора - например, банки. Нам нравится Сбербанк, нам нравится Тинькофф. По Сбербанку - сложно игнорировать такой банк с крупной капитализацией и потенциально двузначной дивидендной доходностью.
Почему банки?
Укрепление рубля позитивно влияет на баланс банков. Когда он укрепляется, идёт приток капитала в страну, значит, экономика растёт более высокими темпами, просрочки становятся меньше и так далее.
Но маржа будет схлопываться, если упадут ставки по стране?
Нет, нужно смотреть на разницу между ставками по вкладам и по кредитам. Упали ставки выдачи кредита, но упали и ставки привлечения. Если взять крупнейшие банки, то высокие ставки, которые мы видим, даются на короткое время. Долгосрочные депозиты на 2-3 года банки не привлекают под высокие ставки. Они понимают, что на горизонте 2-3 лет ставки будут ниже. Уровень процентной маржи, которую они зарабатывают, может немного снизиться. Сейчас Сбербанк зарабатывает чуть больше 5%, вряд ли он будет существенно сокращаться, а это напрямую влияет на прибыль банковского сектора.
Вернёмся к первой теме. Ты сказал, что во 2-3 кварталах снижение доходов населения замедлится, я правильно понял? Почему именно тогда?
Если смотреть на показатель реальных располагаемых доходов, складывается впечатление, что доходы населения в РФ устойчиво снижаются уже 3 года, об этом сейчас много в разных СМИ пишут. Но это связано с особенностями расчета показателя в российской статистике. Подавляющее большинство других индикаторов не подтверждают идею устойчивого падения доходов населения. В частности, растет, пусть и медленно, личное потребление в реальном выражении. Растут и реальные заработные платы, причем темпами, намного превышающими рост реального ВВП.
Реальные заработные платы - гораздо более важный показатель для розничной торговли, чем располагаемые доходы, так как это основной источник доходов для большинства массовых потребителей.
Впрочем, ждать сильного роста обогащения населения не приходится. Но есть макропрогнозы, по которым в середине 2019 года рост средних доходов должен ускориться. Плюс не нужно забывать, что в 2021 году у нас будут выборы - это может подтолкнуть власть к увеличению доходов населения. Есть разные способы: повысить минимальный размер оплаты труда, что уже обсуждается в Госдуме, увеличить пенсии, трансферы в сторону населения, снизить отдельные налоги. У государства много методов воздействия, и с приближением 2021 ими будут пользоваться.
Получается, первый сектор потребительский, второй – банки, а третий?
Третий - телекомы. Классические телекомы получают выгоду от укрепления рубля, потому что у них большая часть расходов выражена в твёрдых валютах. Если рубль укрепляется, часть расходов в рублёвом эквиваленте сокращается. При этом ты или я как потребители не начинаем платить за эти услуги меньше. Мы платим, как и раньше, какой-то процент от своего дохода. Эта цифра, кстати, примерно везде константа. Когда растет доход населения, растут и цены на услуги.
А что может стать триггером к тому, что вы поменяете свою стратегию и уйдёте из потребительского сектора?
Триггером к этому может быть очень сильный рост цен на компании потребительского сектора. Например, Магнит с начала года уже вырос больше, чем на 22%. Это не мало, но и не много, потому что он ощутимо снизился в прошлом году. Аналогичная ситуация с X5 - с пика акции компании существенно скорректировались. Также это может быть рост цен на акции, неожиданные вещи, связанные с серьёзными санкциями, хотя мы не ждём их. Если начнутся проблемы в Китае, например, это также отразится на ценах.
Какие именно компании?
Магнит, X5, Сбербанк, Тинькофф, Яндекс.
Спасибо!
Есть вопросы? Свяжитесь с нами:
Алексей Климюк
моб: +7-965-209-41-04
раб: +7-495-797-31-52 доб. 218
tlgrm: @klimyuka
mail: [email protected]
Андрей Поляков
моб: +7-985-912-12-34
раб: +7-495-797-31-52 доб. 177
tlgrm: @akpolyakov
mail: [email protected]