Chegg - платформа, помогающая студентам
Chegg - это платформа для обучения, ориентированная на студентов, которая является адаптивной, персонализированной по запросу и подкрепляется сетью человеческой помощи. Это более разумный путь к учащимся, который меняет способ обучения миллионов студентов, восстанавливая связь между обучением и заработком с помощью инструментов и услуг, которые поддерживают учащихся на протяжении всего их образовательного пути. Миссия - помочь студентам сэкономить время, деньги и стать умнее, чтобы повысить общую отдачу от инвестиций в образование.
Chegg Services
Chegg Study Pack. Учебный пакет Chegg — это пакет подписки премиум-класса, включающий услуги Chegg Study, Chegg Writing и Chegg Math Solver. Chegg Study Pack создает интегрированную платформу подключенных служб академической поддержки, которая содержит миллионы единиц образовательного учебного контента и расширенных функций, таких как концептуальные видеоролики, карточки для запоминания и практические тесты, которые постоянно меняются и развиваются, чтобы повысить ценность предложения для студентов.
Chegg Study. Служба подписки Chegg Study помогает учащимся самостоятельно осваивать сложные концепции с помощью «Экспертных вопросов и ответов» и «Решений для учебников». Служба «Экспертные вопросы и ответы» позволяет студентам задавать вопросы на веб-сайте и получать подробные разъяснения от экспертов в предметной области. Для печатных учебников и электронных учебников, пользующихся спросом, Chegg предлагает решения, которые представляют собой пошаговые объяснения, помогающие учащимся научиться решать вопросы в конце каждой главы своих учебников.
Chegg Writing состоит из бесплатной службы с рекламной поддержкой и платной службы подписки премиум-класса, предоставляющей учащимся набор инструментов, включая сканирование для обнаружения плагиата, проверку грамматики и беглости письма, персонализированную обратную связь от экспертов и генерацию премиальных ссылок.
Chegg Math Solver. Службы подписки Chegg Math, в том числе Mathway, помогают учащимся понять математику, предоставляя пошаговое решение математических задач и калькулятор, которые помогают учащимся мгновенно получать пояснения с инструкциями, чтобы лучше понять, почему и как для каждого шага в диапазоне математических тем.
Busuu. В январе 2022 года Chegg завершил приобретение Busuu Online SL (Busuu), компании по онлайн-изучению языков, которая предлагает комплексное решение, сочетающее уроки в индивидуальном темпе, живые занятия с опытными преподавателями и возможность учиться и практиковаться с членами сообщество для изучения языка Busuu.
Thinkful — это служба обучения, основанная на навыках, которая предлагает профессиональные курсы, а также услуги по установлению контактов, проведению собеседований и построению карьеры. Thinkful предлагается непосредственно через веб-сайт и через партнеров, которые связывают работодателей с ведущими поставщиками обучения, чтобы предоставить сотрудникам возможности для повышения квалификации.
Другие услуги. Chegg также предоставляет студентам другие услуги, такие как Chegg Life, Chegg Prep и Chegg Internships.
В совокупности выручка Chegg Services составила 86% и 81% чистой выручки за годы, закончившиеся 31 декабря 2021 и 2020 годов соответственно
Печатные и электронные учебники.
Для студентов, желающих сэкономить на стоимости необходимых материалов, Chegg сдает в аренду и продаем как печатные учебники, так и электронные учебники.
В совокупности доходы от учебных пособий составили 14% и 19% от чистой выручки за годы, закончившиеся 31 декабря 2021 и 2020 годов соответственно.
Клиенты
В 2021 году продукты и услуги оплатили 8,9 млн клиентов по сравнению с 8,2 млн и 5,8 млн в 2020 и 2019 годах соответственно.
Конкуренция
У Chegg нет конкурентов, которые бы конкурировали с компанией по всем направлениям бизнеса одновременно. Но при этом, у Chegg много конкурентов по отдельно взятым направлениям.
Рынок онлайн образования
Согласно различным аналитическим исследованиям, ожидается, что годовой темп роста выручки (CAGR 2022-2027) в секторе EdTech составит примерно от 10% до 20% годовых.
В глобальном сравнении большая часть доходов будет получена в Соединенных Штатах.
Финансовые показатели
Выручка Chegg уверенно растет на протяжении последних 5 лет. В 2021 году рост выручки составил 21%. Ожидается, что в ближайшие годы рост продолжится.
Компания еще ни разу не заканчивала год с положительным значением чистой прибыли. Тем не менее, тенденция на улучшение данного показателя на лицо. С большой долей вероятности, 2022 год будет первым годом с положительной чистой прибылью.
Обычно, я в своем обзоре не делаю акцент на таких показателях, как EBITDA и свободный денежный поток (FCF) (но это не значит, что я на них не смотрю). Важно понимать, что показатель чистой прибыли может не давать четкого представления о прибыльности компании, в силу того, что на него могут влиять некоторые бумажные траты, вроде амортизации. В этом плане, EBITDA и FCF дают более четкое представление о денежных потоках, которыми может распоряжаться компания.
Соответветственно, я хочу отметить, что у Chegg и EBITDA и FCF положительные и растут на протяжении уже нескольких лет.
Финансовая устойчивость
У компании высокий уровень долга - 1,6 млрд долларов. Отношения к EBITDA - 11,84, что является очень высокий показателем. Но, как и всегда, есть нюансы.
На балансе компании 400 млн$ в виде денежных средств, и еще почти 1 млрд $ в краткосрочных инвестициях. Итого, чистый долг компании (задолженность компании перед кредиторами, скорректированный на денежные средства и инвестиции.) относительно небольшой - 308 млн$.
Модель Альтмана, которая показывает вероятность банкротства компании, говорит о том, что Chegg находится на грани между уровнем финансовой устойчивости и зоной риска.
Дивиденды и обратный выкуп акций
Chegg не выплачивает и не намерен в ближайшем будущем выплачивать дивиденды акционерам. Зато, в ноябре 2021 года совет директоров утвердил увеличение существующей программы выкупа ценных бумаг на 500 млн долларов США, разрешающее выкуп обыкновенных акций и/или конвертируемых облигаций на сумму до 1 млрд долларов США
Мультипликаторы
P/S (отношение выручки к прибыли) – текущий показатель 4,05. Это ниже среднего значение в 5,46. Но ощутимо выше среднего по отрасли в 1,46.
Мультипликаторы связанные с чистой прибыль компании - P/E, ROE, неприменимы в силу отсутствия чистой прибыли.
EV/EBITDA - текущее значение 21,35. Это сильно ниже среднего показателя компании в 59,6. Но значительно выше среднего значения для индустрии образования в 7,31.
Так, краткое пояснение. EV или Enterprise Value это рыночная капитализация компании + долг. EBITDA - прибыль до уплаты процентов по долгу, налогов и амортизации.
Отмечу, что Chegg довольно трудно как-то внятно оценить по мультипликаторам, на что есть несколько причин:
- Отсутствие прибыли сразу лишает нас ряда мультипликаторов;
- Chegg трудно сравнивать по P/S или EV/EBITDA с конкурентами, так как эти значения у компании сильно выше среднего по отрасли, но более высокая стоимость компании может быть обусловлена намного более высоким уровнем EBITDA и FCF, чем у конкурентов. Грубо говоря, стоит дороже, потому что работает лучше.
- Сравнивать мультипликаторы со средними значениями для компании также трудно, так как компания молодая и эти мультипликаторы очень сильно скачут. Просто невозможно понять, где здесь какое-то справедливое среднее значение.
Подведем итоги
- Компания работает в быстрорастущей индустрии и растет вместе с ней.
- Если посмотреть на Chegg на протяжении нескольких лет, то можно увидеть как быстро бизнес меняется и расширяется. Добавляются все новые продукты, вроде сервиса по изучению иностранных языков Busuu.
- У компании улучшаются финансовые показатели. Растет выручка, EBITDA и свободный денежный поток. Вероятно, этот год будет первым годом с прибылью.
- Большое количество денежных средств на балансе.
- Запущена программа обратного выкупа акций на 1 млрд$.
- В быстрорастущей индустрии всегда есть риск резкого снижения котировок, в случае если компания покажет более низкие показатели роста, чем от нее ожидают. Тем более, такое уже было с Chegg в конце прошлого года.
- Высокий уровень долга.
Оценка
На текущий момент, цена акции Chegg составляет 25,75$ за акцию. По моей модели справедливая цена акции находится в диапазоне от 17,92$ до 23,89$ за акцию. Согласно такому прогнозу, компания в данный момент переоценена.
Но есть важный нюанс. Обычно, я провожу оценку с использованием мультипликаторов P/S и P/E, но у данной компании эти мультипликаторы очень нестабильны. P/E для оценки подходит очень плохо в силу того, что у компании были убытки долгое время. А P/S очень не стабилен и трудно определить какое-то среднее значение. Сравнение со средними показателями по отрасли тоже не сильно помогает, так как наша компания намного превосходит конкурентов по уровню EBITDA и свободного денежного потока.
Для того, чтобы сделать прогноз более точным я также использовал модель DCF. Но на моей удивление, она дала мне справедливую цену акции практически такую же, как и обычная модель - 17,52$ за акцию.
Не смотря на достаточно консервативную оценку, которую я получил построив сразу две модели, я настроен по бычьи в отношении Chegg. Но открывать позицию я не буду, так как чувствую себя несколько слепым в отношении этой компании.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Pavel Belov | https://t.me/iampavelbelov | https://vk.com/belovinvest