Макро: Подробнее

Глобальные рынки граничат с эйфорией с тех пор, как ФРС снизила ставки на 50 базисных пунктов 18 сентября. Все классы активов показывают значительный рост: биткоин, акции, золото и казначейские облигации США принесли доходность в 147%, 34%, 41% и 7% соответственно. Золото опережает S&P 500 за этот период, а казначейские облигации США также находятся в уверенной бычьей форме. Кажется, слишком много позитива для глобальных рынков.

Биткоин не достиг исторических максимумов, как рынки акций США, но это, вероятно, здоровый признак. Глядя на относительную оценку биткоина к его реализованной цене (MVRV), мы видим исторически справедливый множитель. Этот график так и кричит: забудьте о перегреве, биткоин едва начал.

Золото было безупречным в этом году, но мы не обязательно приписываем это смягчению денежно-кредитной политики - прорыв произошел несколько месяцев назад. Мы считаем, что ралли золота в этом году отражает возросший спрос на деньги, не привязанные к странам. Благодаря абсолютно не стабильной ситуации на геополитической карте мира - это лишь вопрос времени, когда золото будет торговаться с 3 в начале цены.

В китайских юанях цены на золото напрямую способствуют богатству страны, и физические расчеты в Азии, похоже, являются основным драйвером цен.

Несмотря на значительное смягчение политики, валюта Китая укрепилась, демонстрируя нам силу потоков капитала, нацеленных на инвестиции в акции. Последствия укрепления китайского юаня выходят за рамки этого обзора, но мы должны следить за опасностями, которые несет сильный юань, так же как мы делаем это в случае сильного доллара.

С другой стороны укрепления юаня - ослабление доллара, и именно отсюда рисковые рынки получают свой импульс роста. По мере ослабления доллара глобальные финансовые условия смягчаются, так как долларовый долг становится труднее обслуживать при сильном долларе. В настоящее время доллар находится на грани более значительного снижения. Мы полагаем, что именно поэтому рисковые рынки сейчас так хорошо себя чувствуют - угроза более сильного доллара была минимизирована теперь, когда ставки в США снижаются вместе с остальным миром.

Что касается экономики, то, движемся ли мы к рецессии или нет, похоже, не имеет большого значения для траектории ставок - они в любом случае опустятся ниже 4%. Жилищный сектор находится в упадке, и для оживления активности крайне необходимо снижение ставок. По-прежнему необходимо отслеживать ситуацию на рынке жилья как на наиболее вероятной части экономики, которая столкнется с серьезными препятствиями из-за 5% ключевой ставки, несмотря на агрессивное снижение ставок в последние несколько месяцев 2024 года. Посмотрите на продажи домов за последние два десятилетия - это не экономика в разгаре бума недвижимости.

Продажи автомобилей за тот же период рассказывают похожую историю - эта экономика далека от своего пика. Джером Пауэлл и ФРС хотят гораздо более низких ключевых ставок, чтобы избежать ухудшения экономики из ее уже посредственного состояния. Не боритесь с лентой: Пауэлл говорит вам, что ключевые ставки направляются прямо к 3,5% в рамках усилий по перекалибровке.

Казначейские облигации США демонстрируют увеличение спреда. Наконец, доходность двухлетних облигаций падает ниже 10-летних, показывая, что ожидания будущего роста больше не находятся в абсолютно ограничительной территории по отношению к тому, где будет ключевая ставка в следующем году. Разворот кривой доходности - явный признак того, что ФРС наконец готова столкнуться с реальностью слишком жесткой политики. Очень важно помнить, что инвертированные кривые крайне затрудняют ведение бизнеса, заимствование на короткий срок (дорого) и кредитование на длинный срок (с более низкой доходностью). Разворот позволит лучше принимать риски, поскольку плата за репо снизится.