Макро: Экспертное мнение

Краткий итог: В пятницу биткоин показал рост, но этого было недостаточно, чтобы избежать общего падения за неделю. Однако его опережение индекса S&P 500 в сентябре стало заметным. Плохие месяцы для биткоина могут быть тяжелыми, но хорошие, как это было в феврале и марте, бывают взрывными.

Биткоин завершил сентябрь с более высокой месячной доходностью, чем S&P 500, что сделало этот месяц восьмым за последние 13 месяцев, когда биткоин обошел акции. Важно отметить, что их доходность была тесно связана: в 9 из последних 13 месяцев они двигались в одном направлении.

Рассмотрим важные на текущий момент вопросы для формирования тезиса:

Вопрос 1: Что может вызвать разрыв корреляции между биткоином и акциями, и как биткоин может снизить свою зависимость от фондового рынка?

Разрыв между биткоином и акциями в ближайшие несколько лет маловероятен. Однако возможны кратковременные периоды, когда биткоин будет действовать независимо. Мы не считаем это отклонением от истории или чем-то негативным. Большую часть времени биткоин более рискован, чем акции, но иногда он становится настолько уникальным финансовым активом, что его ценообразование не связано с акциями. Не стоит ожидать долгосрочных разрывов, но кратковременные периоды, вероятно, будут появляться на радость биткоину.

Вопрос 2: С июня индексы ISM Manufacturing и ISM Services начали расходиться. Что это значит для экономики США? Какой из них важнее для прогнозирования рецессий?

Сфера услуг находится в фазе роста, что говорит о том, что экономика США растет. Это не рецессия, и хотя производственный сектор испытывает трудности, этого недостаточно, чтобы опустить экономику. Услуги становятся всё более важными для США, особенно по мере того, как технологическая волна доминирования вступает в следующую фазу, основанную на ИИ. Хотя наш негативный взгляд связан с задержанными эффектами и перегруженностью недвижимости, ISM Services на уровне 54,9 говорит об одном: рост.

Важно отметить, что оба компонента занятости находятся в фазе сокращения; это явный признак того, что рынок труда испытывает трудности. Также стоит помнить, что количество увольнений продолжает снижаться, что означает страх людей покидать свои текущие рабочие места. Наш пессимистический прогноз сосредоточен на отсутствии импульса для найма.

Вопрос 3: Мягкая посадка экономики возможна?

Мы видели данные ISM по занятости, но многие ориентируются на уровень безработицы. Мы понимаем это, но Бюро статистики труда (BLS) мало помогает, особенно с учетом недавних крупных пересмотров, что делает оценку каждого нового показателя ненадежной. Мягкая посадка произойдет только если финансовые условия быстро повлияют на реальную экономику. Например, если ФРС начнет агрессивно снижать ставки и акции покажут рост (а доллар ослабнет), экономика может немедленно получить импульс за счет эффекта богатства (увеличение потребления из-за роста цен на акции).

Вопрос 4: Почему количество вакансий, наймов и увольнений стабильно снижается с пиков 2022 года, а уровень безработицы остается на исторически низком уровне?

Потому что BLS — это машина по манипулированию статистикой с помощью уровня безработицы и данных по занятости вне сельского хозяйства. JOLTS (также данные BLS) и опросы домохозяйств, вместе с опросами ФРС и данными ISM, дадут более точное представление о рынке труда. Заработная плата, прежде всего, отражает цену труда, и стабильная поддержка зарплат говорит о том, что рынок труда не так уж и плох.

Вопрос 5: С апреля средняя месячная доходность 10-летних облигаций снижалась каждый месяц; однако октябрь начался с крайне негативных настроений. Это связано с данными по безработице или бычий рынок просто исчерпал свои силы?

Бычий рынок нуждается в консолидации, особенно сейчас, когда начались сокращения. Помните, что инвертированная кривая доходности разворачивается только тогда, когда ФРС начинает снижать ставки, потому что долгосрочные облигации продаются только тогда, когда экономика готова к росту (будущий рост и инфляция должны отражаться в более высоких доходностях). Теперь, когда ФРС всерьез занялась снижением ставок, рынок готов сделать паузу в своём "все в казначейские облигации" настроении. Это естественная коррекция. Новый раунд снижения доходностей произойдет только если экономические данные ухудшатся.

Вопрос 6: Почему для инвесторов важно обращать внимание на рост ставок по репо в конце квартала? Что это сигнализирует и почему это важно, если ставки всегда возвращаются к норме?

Рост ставок по репо в конце квартала и месяца указывает на дефицит капитала. Когда ставки возвращаются к норме, легко забыть об этом, но важно помнить, что в какой-то момент они могут не вернуться, и ФРС придётся вмешаться. Это означает расширение баланса. QE (количественное смягчение), как на глобальном уровне, так и в исторической перспективе, является одним из ключевых аргументов в пользу включения биткоина в портфель.