Макро: Подробнее
Доходность казначейских облигаций США выросла более чем на 0,75% с момента сентябрьского снижения ключевой ставки ФРС — такой резкий рост формально известен как шок ставок. Причиной может быть:
Сегодня мы не можем знать наверняка, но результаты предстоящей недели должны дать нам хотя бы часть ответа. Что мы точно знаем, так это то, что рынки казначейских облигаций пережили колоссальную временную перестройку, которая должна повлиять на другие рынки, включая акции и биткоин.
Даже если посмотреть только на биткоин, то движение цены за последние несколько дней у всех вызывает головокружение. Доминирующей темой была волатильность облигаций — исследования показывают, что именно её изменчивость является основным мотиватором направления движения акций, что в большинстве случаев имеет большое значение для биткоина. Проще говоря, повышенная волатильность облигаций подавляет создание денег, что снижает аппетит к финансовым активам.
Доходность 10-летних казначейских облигаций США сейчас приближается к 4,4%, в то время как волатильность на рынке облигаций продолжает резко расти. Мы наблюдаем самые значительные повышения за год:
Октябрь показал самые высокие месячные темпы роста волатильности облигаций: от минимального значения 90 в конце сентября до 133 на сегодняшний день. На фоне повышенной волатильности наш показатель ликвидности TBL испытал огромное падение, начиная с октября, что сейчас едва заметно отражается на индексе S&P 500. Мы достигли почти 50%-ной корреляции с нашими измерениями, именно поэтому это стало основой нашей аналитической структуры:
Интересно, что биткоин превзошел своих рисковых аналогов, закрыв неделю в плюсе, но поддался волатильному движению цены в выходные дни.
Важно: в четверг заседание ФРС
По традиции, учитывая выборы, ФРС скорректировала свой график и объявит решение в четверг. Ожидается снижение ставки на 0,25 процентных пункта, что в сумме даст снижение на 0,75% за весь цикл. ФРС, вероятно, отметит сохранение проблем на рынке труда и необходимость корректировки политики, но при этом укажет на сохранение инфляционных рисков. Поэтому дальнейшие снижения будут осторожно взвешиваться против риска роста инфляции. Мы будем следить за сигналами о возможном следующем снижении, хотя рынок ставок намекает, что его может не быть. Сейчас данные очень противоречивы, и никто не может делать четких прогнозов, пока не прояснится ситуация с распределением власти в Вашингтоне в январе.
Почему выборы так сильно влияют на ставки? Всё просто: госдолг в 36 триллионов долларов и огромные дефициты бюджета (которые поддерживают обе партии) означают, что при любом исходе выборов придется печатать новые деньги. Разница лишь в том, как именно будут тратиться эти деньги – это зависит от победителя. ФРС, как и весь рынок, ждет, чтобы понять, как бюджетная политика повлияет на экономику. Это явление называется фискальным доминированием – когда бюджетная политика во многом определяет денежную.
Удивительно, но предстоящее заседание ФРС сейчас даже не воспринимается как главное событие на рынке. Проблемы на рынке труда (о которых поговорим позже) уже достаточны для снижения ставки на 0,25%. Возможно, наконец прояснится ситуация с программой QT (сокращением баланса ФРС), чего мы давно ждем. Резкие колебания разницы между доходностью гособлигаций и процентных свопов (так называемые "спреды свопов") говорят специалистам о напряжении на рынке госдолга, что может заставить ФРС вмешаться. Это, конечно, тонкие технические моменты работы ФРС, но именно о таких важных сигналах мы и хотим вам рассказывать. Когда ФРС увеличивает свой баланс – это хорошо для биткоина, так как растет общая ликвидность в системе (которую мы измеряем по активам банков и центробанков).
Рынок труда в лучшем случае нестабилен:
В июле и августе мы получили самые высокие показатели безработицы за год, что привело к снижению доходности гособлигаций до минимальных значений в этом году. К сентябрю ФРС последовала за настроениями облигационного рынка и пересмотрела свой прогноз по безработице в сторону повышения до 4,4%, одновременно снизив ставку на 0,50 процентных пункта.
Пятничный показатель уровня безработицы остался неизменным после округления, но внутренние показатели отчета по рынку труда были слабыми. Они подтверждают подход ФРС о ослаблении рынка труда, и мы также видим подтверждение слабости в других показателях, таких как JOLTS (отчет о вакансиях и текучести рабочей силы). Количество открытых вакансий и добровольных увольнений продолжает резко падать. Это неблагоприятно для тех, кто ищет работу:
Мы увидели значительное падение числа открытых вакансий до 7,44 млн с предыдущего показателя в 7,86 млн. В TBL важным показателем, за которым мы следим, является количество добровольных увольнений, которое продолжает стремительно падать с пиковых значений 2022 года в 4,52 млн. Для нас это демонстрирует нежелание работников менять работу в текущих рыночных условиях.
Другим интересным показателем на этой неделе был NFP (отчет о занятости в несельскохозяйственном секторе):
Итоговый показатель по рабочим местам составил всего 12 тысяч, не говоря уже о пересмотре предыдущих месячных показателей в сторону понижения... Это заставляет задуматься, останется ли октябрьский показатель положительным или будет пересмотрен до отрицательных значений. Мы сейчас сталкиваемся с отрицательным ростом занятости, что подтверждает данные, которые мы видим на уровне подиндекса ISM. Здесь стоит отметить, что недавние показатели сильно искажены последними ураганами, но общая тенденция пересмотра данных в сторону понижения не нова.
Давайте теперь поверхностно проверим инфляцию: Еще один интересный показатель - средняя почасовая заработная плата:
Рост заработной платы остается стабильным и составляет 0,4% после округления. Интересно, что этот более высокий показатель средней почасовой заработной платы сопровождался увеличением любимого показателя инфляции ФРС:
Инфляция, включая зарплатную инфляцию в частности, похоже, совсем не замедляется.
Теперь посмотрим на экономику: На этой неделе мы также получили данные по ВВП, который оказался ниже ожиданий и составил 2,8% в квартальном выражении (в годовом исчислении).
Индекс деловой активности в производственном секторе (ISM) остается на рецессионном уровне:
Самое важное - мы видим расхождение между ситуацией на рынке труда и инфляцией в производственном секторе по данным ISM: цены растут, но при этом люди теряют работу:
Слабая ситуация на рынке труда поддерживает цикл снижения ставок ФРС, в то время как рост цен позволяет доходности облигаций оставаться высокой, что сдерживает финансовые рынки. Вся эта нерешительность в самих данных вызывает волатильность и неопределенность, но мы должны отметить, что при полном понимании ситуации биткоин, акции и золото находятся практически на своих исторических максимумах несмотря на шок процентных ставок.
На следующей неделе мы, вероятно, узнаем имя следующего президента США, получим некоторые указания на направление денежно-кредитной политики и почти наверняка увидим значительные движения рынка в ту или иную сторону.
Самый сильный приток в биткоин-ETF с марта
Приток средств в биткоин-ETF является единственным фактором, который стабильно влияет на цену биткоина помимо ежедневного шума. Это стало очевидным с момента запуска ETF в начале этого года.
Масштаб активности ETF затмевает все другие движения на рынке биткоина. Эти потоки дают сильный сигнал, потому что они напрямую влияют на спрос и предложение реального биткоина.
Текущее движение к историческим максимумам следует этой закономерности. В течение нескольких месяцев потоки ETF чередовались между небольшими оттоками и умеренными притоками, что объясняет, почему цена биткоина двигалась в боковом тренде с марта.
Но ситуация изменилась. За последние несколько недель ETF покупали около 3,500 биткоинов в день. Это самое сильное покупательское давление с марта.
Чтобы понять, куда движется тренд, продолжайте следить за этими притоками.
