Макро: Подробнее (28.10)
Американские ставки находятся в центре каждого анализа. На прошлой неделе 10-летние казначейские облигации США испытали огромную распродажу по мере приближения выборов. Важно отметить, что в понедельник, Казначейство опубликует оценки финансирования на текущий квартал, а в среду будет объявлено о размерах купонных аукционов и даны указания по будущим выпускам.
Ежеквартальные объявления о рефинансировании существенно влияют на все финансовые рынки - когда Казначейство выпускает больше или меньше долга, а также больше или меньше долгосрочного долга, рынки реагируют. Это происходит потому, что более долгосрочный долг, поступающий на рынок, должен быть привлекательным для инвесторов, которые в итоге требуют "премию за срок" или премию за предоставление денег правительству на столь длительный период. Когда казначейских облигаций мало, премия за срок исчезает. Но это может длиться только определенное время, особенно учитывая текущую фискальную ситуацию в США (полный хаос).
Наш текущий медвежий экономический прогноз основан на ситуации на рынках труда и в секторе недвижимости. Недвижимость снова под давлением, поскольку на прошлой неделе наблюдалось растущее давление продаж по 10-леткам, когда мы продолжили подъем к поддержке 200-дневной скользящей средней.
При этом растущем давлении распродаж 10-леток, доходность по ипотечным кредитам также существенно выросла. Продажи домов, которые тесно коррелируют со ставками по ипотеке, замедлятся на этом уровне только из-за ценовых движений этой недели.
Поскольку более высокие безрисковые ставки начинают просачиваться во все существующие модели финансовой оценки, мы закономерно наблюдали некоторое снижение на рынке акций после их, казалось бы, бесконечной серии побед с сентября. Фактически, если посмотреть на ежедневные изменения индекса S&P 500, среда стала одним из худших дней за последние два месяца.
Влияние повышения базовых ставок США также ощущалось на международном уровне, при этом облигации по всему спектру продолжили нести потери. Глобальная консолидация государственных облигаций была ожидаема после такого экстремального летнего ралли, но появятся ли покупатели теперь, когда фиксация прибыли завершена и результаты выборов, возможно, уже учтены в ценах?
Среди членов FOMC мы начали замечать некоторую (относительно) "ястребиную" риторику о замедлении темпов снижения ставок, учитывая устойчивость текущих экономических данных. Одно замечание, которое мы хотели бы добавить относительно этой "ястребиной" риторики: 2024 год стал годом зависимости от данных (как для рынков, так и для ФРС). Просто посмотрите на следующий график:
Во втором квартале (где находится первая пунктирная вертикальная линия - слева направо), мы наблюдали четыре последовательных месяца роста уровня безработицы, что вызвало панику на рынках и в ФРС из-за возможного перестарания с ужесточением политики. В результате доходность 10-летних облигаций начала снижаться. Затем, в августе и сентябре (вторая пунктирная линия) наблюдалось снижение безработицы, что теперь развернуло настроения в сторону мнения "ФРС слишком рано начала снижение". Как следствие, доходность 10-леток достигла дна. Все это говорит о том, мы, как и рынки в течение всего года, остаемся зависимыми от данных — кто знает, возможно, в следующую пятницу мы получим плохие данные по безработице, и рынки снова вернутся в режим паники.
Мы также наблюдали значительное падение технологического NASDAQ на прошлой неделе, когда доходность 10-леток уверенно пересекла свою 200-дневную скользящую среднюю, достигнув одного из ключевых уровней колебаний в 4.25%. Этот уровень привлек покупателей на снижении, но несмотря на поддержку на уровне 4.25%, доходности все же оказались слишком высокими для технологических акций в краткосрочной перспективе, что привело к распродаже. Короче говоря, казначейские облигации и акции на короткое время распродавались одновременно, что и объясняет небольшой рост в том, что сейчас является отрицательной 3-месячной скользящей корреляцией между 10-летками и Nasdaq.
Еще один важный момент, который стоит отметить с прошлой недели: учитывая все эти распродажи облигаций — индекс MOVE — достиг самого высокого уровня с декабря 2023 года. Казначейские облигации должны найти покупателей на этих уровнях, иначе рынок может стать неустойчивым.
Возвращаясь к нашим главным столпам экономического медвежьего настроя (рынок труда и недвижимость), в четверг мы увидели данные по заявкам на пособие по безработице и рынку жилья. Для начала, первичные заявки на пособие немного снизились, но число продолжающихся заявок выросло до многолетних максимумов, поскольку людям, получающим пособие, сложно вернуться на рынок труда. Переходя к недвижимости: продажи новых домов оказались выше ожиданий, так как влияние от роста доходности 10-летних облигаций (которые определяют ставки по ипотеке — посмотрите на график ниже) еще только предстоит ощутить.
И наконец, хотя мы предпочитаем и используем показатели ISM в сфере услуг и производства как основу нашей системы анализа, публикации индекса PMI от S&P на этой неделе дали представление о том, чего можно ожидать. Как и принято в последнее время: производственный сектор слаб, а сектор услуг силен.
Денежная масса M2 в США растет, но... Bitcoin выделяется как лучший инструмент защиты от обесценивания фиатных валют. Когда ускоряется создание денег, Bitcoin превосходит золото, акции, сырьевые товары и облигации.
Поэтому естественно, что инвесторы в Bitcoin воодушевлены возобновлением роста денежной массы M2 в США. Но давайте посмотрим на это в перспективе.
До COVID M2 рос примерно на 5% в год. Мы еще даже не вернулись к этому базовому уровню. То, что мы наблюдаем - это пост-ковидная нормализация, а не новая фаза расширения.
Это означает, что не стоит ожидать повторения периода 2020/2021, когда M2 рос в пять раз быстрее своего нормального темпа.
Вот ключевой момент: Bitcoin может обеспечивать хорошую доходность и без триллионов новых денег, вливаемых в систему. Но мы знаем, что он особенно эффективен в периоды быстрого создания денег.
Учитывая, что правительства постоянно работают с дефицитом и используют долг для маскировки финансовых проблем, обесценивание валюты остается реальной угрозой.
Покупка Bitcoin сейчас в качестве защитного актива по-прежнему имеет стратегический смысл.