ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ФОНДОВОГО РЫНКА: КАК ПРОВЕСТИ РАЗБОР КОМПАНИИ

Инвесторы и трейдеры на фондовом рынке используют различные методы для прогнозирования движения цен акций, облигаций и других инструментов. Наиболее распространенными стали инструменты технического анализа. В них с помощью математических алгоритмов вычисляют закономерности изменения котировок для того, чтобы сделать выводы о дальнейшем развитии событий. Другой подход - фундаментальный анализ. Он хоть и является сложным, но многим инвесторам нравится и считается более эффективным. Начинающему участнику рынка следует знать как минимум его общие положения.

При анализе каждый человек, в первую очередь, должен отталкиваться от своих целей.

Выделяют 3 группы инвестиционных целей:

1. Получение стабильного денежного потока. Как правило это будут акции из зрелых секторов экономики, где уже нет перспектив феноменального взлета котировок. Как правило, это телекоммуникационный сектор, электроэнергетика и тд.
2. Устойчивый рост акций и защита капитала. Это цель для инвесторов с довольно низким принятием риска. Сюда, например, относятся акции из категории потребительских товаров повседневного спроса. Причем это необязательно будут дивидендные акции. Здесь главное требование - это устойчивый бизнес, который нравится рынкам.
3. Агрессивное наращивание капитала. Это случай, когда человек готов принимать на себя риск и хочет за этот риск получать высокую доходность. Это компании, которые не обязательно платят дивиденды, но котировки которой растут. Как примеры - те же TSLA, YNDX и тд.

ЧТО ТАКОЕ ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ?

Фундаментальный анализ — это метод поиска перспективной компании, когда вы опираетесь на оценку бизнеса. Простыми словами, фундаментальный анализ поможет ответить на вопрос «что купить, чтобы со временем получить хороший доход?».

Обычно для оценки перспектив роста той или иной компании учитывают влияние макроэкономических и отраслевых показателей, анализируют финансовую отчетность и определяют эффективность ведения и рентабельность бизнеса.

Основу методов фундаментального анализа составляют три положения:

1. Между экономическими и финансовыми показателями и стоимостью актива существует прямая причинно-следственная связь, и эту зависимость можно найти в числовом выражении
2. Такая связь сохраняется во времени
3. Если текущее положение дел не соответствует выявленной зависимости, оно обязательно будет реализовано с течением времени.

Соответственно:

1. При помощи методов фундаментального анализа можно прогнозировать целевые уровни движения цены актива
2. Лучше всего этот инструмент работает в долгосрочной перспективе, когда выявленные закономерности отфильтровывают рыночные шумы.

Чем фундаментальный анализ отличается от технического анализа?

Технический анализ - это оценка движения стоимости актива, отображаемого графически. Вы смотрите, как меняется цена и ищете закономерности. Так можно строить предположения о будущей стоимости актива и принимать решения: покупать или продавать актива.

Фундаментальный анализ - это оценка бизнеса компании по ключевым финансовым показателям. Его проводят, чтобы понять перспективы компании: каким будет ее развитие дальше, будут ли ее акции дорожать.

Ключевое отличие: при техническом анализе вы смотрите только на один параметр - стоимость актива, а при фундаментальном на то, чем больше показателей вы сможете охватить и комплексно рассмотреть, тем лучше. В интересах долгосрочного инвестора собрать максимум информации, чтобы понять, что будет с его капиталом через десятки лет.

Зачем и кому нужен фундаментальный анализ?

Фундаментальный анализ нужен долгосрочным инвесторам. Долгосрочный инвестор вкладывает деньги на 5, 10, 20 и более лет в расчёте на рост инвестиций.

Главная задача фундаментального анализа — найти недооценённую компанию, акции которой со временем могут подорожать. Если вам удастся это сделать, то ваша инвестиция будет доходнее, чем банковский вклад.

Кроме того, с помощью фундаментального анализа вы сможете:

• Определить справедливую стоимость актива, а не ту, что установил рынок
• Спрогнозировать рост или падение актива на основе объективных показателей
• Оценить запас прочности бизнеса на случай кризисов и других форс-мажоров
• Понять причины роста или снижения стоимости активов, чтобы потом принять решение: продавать, покупать или продолжать держать их в портфеле.

А нужен ли фундаментальный анализ трейдерам?

Конечно! Потому что вы должны понимать, какие макроэкономические данные окажут наибольшее влияние на движение цены актива и быть готовым правильно отреагировать на этот скачок котировок. Иногда, возможно, лучше пересидеть на заборе

ЭТАПЫ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА.

В фундаментальном анализе есть 4 этапа:

1. Макроэкономический. На нем анализируют показатели, отражающие состояние экономики страны в целом. При этом делают заключение об общем направлении движения фондового рынка. Большинство активов будет безоговорочно следовать за ним. При общем росте доходность могут обеспечить даже акции слабых компаний.
2. Отраслевой. На этом этапе определяют, к какой из категорий относится отрасль: кризисной, депрессионной, стабильной, перспективной или растущей. Естественно, выбирают активы компаний из трех последних. Основание для этого - даже акции слабой компании в растущей отрасли с большей вероятностью дадут прибыль, чем акции сильной в депрессионной.
3. Анализ предприятия. На основании финансовой отчетности фирмы определяют ее рентабельность и эффективность ведения бизнеса.
4. Анализ акций. Сравнивают акции выбранных компаний между собой и с показателями отрасли, определяют лучшие варианты для покупки.

ПОКАЗАТЕЛИ ДЛЯ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА.

В идеале фундаментальный анализ должен учитывать много факторов, способных оказать влияние на движение цены актива. Однако в реальности для каждого из этапов используют ограниченный набор показателей.

1. Для макроэкономического анализа наиболее важными считают ВВП и его динамику, показатели инфляции, занятости и оплаты труда, процентные ставки Центробанка, макроэкономические индексы (например, индекс деловой активности).
2. Для отраслевого анализа потребуется более детальное изучение отрасли, поскольку состояние каждой из них характеризует уникальный набор данных.
3. Для анализа предприятия основным источником информации является его бухгалтерская и финансовая отчетность. Инвестора интересуют размеры капитала, выручка, EBITDA и чистая прибыль, объемы заимствований, рентабельность и платежеспособность.
4. Для сравнения акций компаний между собой и с показателями отрасли применяют набор мультипликаторов. Он позволяет сравнить стоимость акций и компании со справедливой ценой, определить надежность и платежеспособность эмитента, ликвидность и рентабельность.

КРИТЕРИИ, ПО КОТОРЫМ ПРОВОДЯТ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ.

1. Объем ВВП и его изменение.

Этот показатель отражает благосостояние в стране. Рост говорит о подъеме экономики, а снижение - о спаде. За редкими исключениями цены акций следуют за его динамикой.

2. Показатели инфляции.

Инфляция влияет на реальные доходы населения и компаний. Но для предприятий это означает снижение издержек и рост прибыли, что и вызывает подъем фондового рынка. Основными публикуемыми данными являются индекс потребительских цен (CPI) и индекс цен производителей (PPI).

3. Занятость и оплата труда.

Увеличение количества рабочих мест и снижение безработицы, а также рост заработной платы говорят о стабильности экономики страны и процветании бизнеса. Соответственно, с улучшением показателей занятости и оплаты труда можно ожидать и рост фондового рынка.

4. Индекс деловой активности.

Увеличение приводит к снижению безработицы и в конечном итоге к росту ВВП. Соответственно, хорошие показатели PMI в промышленном секторе и сфере услуг могут спровоцировать подъем на фондовом рынке.

5. Объем розничных продаж.

Его увеличение также считается одним из драйверов роста котировок акций. Однако с ним все не так однозначно. Индекс не учитывает источники оплаты. Если же в покупках растет доля заемных средств и, соответственно, размеры задолженности в масштабах страны, это может вызвать замедление экономики и даже скатывание в рецессию.

КРИТЕРИИ, ПО КОТОРЫМ ПРОВОДЯТ АНАЛИЗ КОМПАНИЙ.

В первую очередь, когда, например, вы о компании знаете только ее название, вам необходимо обратить внимание на отчетность.

Нам нужно погрузиться в 3 отчета:

• Income Statement (отчет о прибылях и убытках);
• Balance Sheet (баланс);
• Cash Flow Statement (отчет о движении денежных средств).

Вы можете зайти на сайт компании, скачать отчетности или же зайти на сайты-агрегаторы, типа Investing.com.

Когда мы скачали все эти отчеты, первое, что бросается в глаза – они очень огромные, по 100-200 страниц. На что же обращать внимание в первую очередь?

1. Выручка (Total Revenue).

Сколько компания делает выручки? Этот показатель вы ищете в Income Statement. Вам важно посмотреть отчет компании в динамке. Анализируйте все показатели за 5 лет. Например, в 2017 году компания заработала 96 млрд, в 2019 – 110, потом 123, 144, а еще через год - 168. Здесь мы видим рост выручки и, конечно, для нас это является положительным показателем.

2. Чистая прибыль (Net Income).

Информация о ней находится также в отчете о прибылях и убытках. Мы также смотрим в динамике за последние 5 лет, что происходило с компанией.

3. Свободный денежный поток (Free Cash Flow).

Это денежные средства, которые остаются у компании после погашения всех расходов по текущим операциям, налогов, процентов и CAPEX (капитальных расходов). Здесь вам нужно будет применить немного математики. Из доходов от операционной деятельности компании вы вычитаете все расходы компании и получаете цифру. Если потом вы сложите все эти цифры (получившиеся за 5 лет) и разделите на 5, то получите среднюю цифру. Это и будет свободный денежный поток компании.

Для чего вообще нужен свободный денежный поток? Из свободного денежного потока компания дальше выплачивает дивиденды (если она их платит), выплачивает свои долги, покупает собственные акции, а также покупает другие бизнесы или реинвестирует и развивает свой бизнес.

Часто FCF даёт больше информации о финансовом состоянии компании в конкретный момент. Например, фирма в третьем квартале продала товаров на 3 млн рублей. Покупатель заплатил только 1 млн, а остальные средства переведёт в четвёртом квартале. В отчёте за третий квартал компания укажет выручку в 3 млн, но реальных денег у неё пока меньше. Выходит, если компании потребуется крупная сумма (больше 1 млн), то ей придётся брать кредит, потому что своих денег не хватит.

4. Сумма текущих активов (Total Current Assets) > Сумма текущих обязательств (Total Current Liabilities).

Current обозначает сейчас, вот прямо сегодня, и это обычно считается в разрезе года. Соответственно, что нам нужно понимать? Это все текущие на 1 год активы, то есть это деньги на счетах компании, то, что компания может быстро продать.

Активы должны быть больше, чем все ее текущие обязательства, чтобы она могла по ним заплатить ( в разрезе 1 года). Эту информацию можно найти в Balance Sheet.

5. Маржинальность (Profit Margin).

Маржинальность - один из используемых коэффициентов рентабельности, который рассчитывается как соотношение чистой прибыли и общего дохода от реализации продукции компании или чистой прибыли и объема выручки. Этот коэффициент отображает, какой реальный доход имеет та или иная компания с 1 у.е. продаж. Смотрим обязательно, чтобы она была не меньше 10%. Например, у компании MSFT маржинальность 38,5%. Это высокомаржинальный бизнес.

В российской и западной экономике формула Profit margin имеет свои отличия. В Европе он рассчитывается по такой формуле:

М = Доход от продажи / Оптовая стоимость * 100%.

Российские экономисты рассчитывают маржинальность немного иным образом:

М = Оптовая стоимость – Себестоимость / Оптовая стоимость * 100%.

6. Отношение Цена / Свободный денежный поток (Price to Free Cash Flow).

Эта характеристика показывает, какой объем средств остается в распоряжении компании и может быть направлен на выплату дивидендов.

Если отношение P/FCF < 20, то это считается нормой, значение P/FCF < 15 говорит о том, что бизнес компании здоров, и она имеет достаточно свободных средств, которые может направить на выплату дивидендов, осуществление buyback, либо сокращения долговой нагрузки, если таковая имеется.

Низкое значение P/FCF, как правило, означает, что акции компании являются недооцененными. Таким образом, чем ниже коэффициент, тем дешевле акции.

Если P/FCF отрицательный, у компании отрицательный свободный денежный поток, значит компании придётся занимать денежные средства, что, конечно, отразится на долговой нагрузке.

Формула: P/FCF = Рыночная капитализация (Market cap) / Свободный денежный поток (Free Cash Flow).

7. Снижение доли акций (Decreasing Shares Count).

Это то, когда компания выкупает свои собственные акции. Лучше, чтобы компания выкупала обратно акции с рынка, ведь таким образом увеличивается наша доля в этой компании. Эту информацию вы можете найти в Income Statement.

8. Отношение Свободного денежного потока к Дивидендам (Free Cash Flow / Dividends).

Эта характеристика применима только к тем компаниям, которые платят дивиденды. Этот показатель можно найти в Cash Flow Statement.

Что нам важно там увидеть? Например, свободный денежный поток у компании – $31 млрд, а на каждую акцию в дивидендах она выплатила $11,8 млрд., в принципе, это хорошее соотношение. Иногда бывает, что компания наоборот залазит в долги для того, чтобы выплачивать дивиденды.

КРИТЕРИИ, ПО КОТОРЫМ ВЫБИРАЮТ АКЦИИ КОМПАНИИ.

1. Доходность - это среднее изменение цены актива за определенный период времени. Альтернативный вариант - наклон прямой линейной регрессии, построенной по заданному количеству периодов (месяцев, лет, недель).

2. Риск - это стандартное отклонение доходности за рассматриваемый временной период.

Эти показатели позволят оптимизировать портфель для достижения поставленной инвестиционной цели и ограничения рисков.

МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ.

Мультипликаторы - это показатели, характеризующие относительную цену бумаг и позволяющие сравнивать их вне зависимости от масштабов бизнеса эмитента. Мультипликаторами называют производные показатели, отражающие доходность акций, балансовые данные, рентабельность, финансовую устойчивость. Для выбора сравнивают одинаковые мультипликаторы акций различных компаний и каждый из них со средними по отрасли.

Мультипликаторы доходности:

1. Мультипликатор P/E (Price to Earnings).

Это финансовый показатель, равный соотношению рыночной стоимости компании к ее чистой прибыли (Price/Earnings). Простыми словами, P/E отражает ценность компании для инвесторов: сколько они готовы заплатить при покупке акций для получения прибыли с этого бизнеса. Чем P/E меньше, тем лучше для инвесторов - тем быстрее компания окупит себя.

Как мы считаем данный показатель? Есть капитализация компании (Market Cap) - этот показатель делится на прибыль компании (Net Income), и тогда мы получаем число годовых прибылей. То есть вот в такую цифру оценивается компания, которую вы анализируете.

2. Мультипликатор P/S (Price / Sales).

Мультипликатор P/S равен капитализации компании к годовой выручке и показывает, сколько годовых выручек стоит компания. Капитализация — это рыночная цена компании. Чтобы её узнать, нужно умножить цену акции на количество акций в обращении.

Чем меньше значение P/S, тем меньше вы платите за 1 у.е. выручки компании. Меньше 2 — показатель в пределах нормы, меньше 1 — вы покупаете ценную бумагу со скидкой.

3. Мультипликатор P/BV.

Это отношение рыночной цены акции к балансовой стоимости компании.

Этот показатель используют для сравнения рыночной стоимости компании с балансовой. Это необходимо для понимания, сколько инвестор заплатит за чистые активы компании.

4. Мультипликатор EV/EBITDA.

Это отношение стоимости компании (Enterprise Value, EV) к полученной ею прибыли до вычета процентов, налога на прибыль и амортизации активов EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization).

Показатели EV и EBITDA вы не сможете найти напрямую в отчетности компании, поэтому расчет мультипликатора более трудоемок, нежели чем для более распространенных рыночных мультипликаторов P/E и P/S.

Мультипликаторы рентабельности:

1. Мультипликатор ROE.

ROE позволяет инвесторам оценить, насколько эффективно компания использует собственный капитал и рассчитывается по следующей формуле: чистая прибыль /акционерный капитал. Акционерный капитал — это активы компании, оставшиеся в бизнесе после погашения всех обязательств. Это число рассчитывается путем вычитания обязательств из активов.

Чем выше ROE, тем лучше рентабельность собственного капитала у компании.

2. Мультипликатор ROA.

Это коэффициент рентабельности активов, показывающий процентное соотношение чистой прибыли к активам компании. Он демонстрирует способность компании эффективно использовать имеющиеся у нее активы для создания прибыли.

ROA показывает качество управления активами в компании. В отличие от ROE данный коэффициент учитывает все активы компании, а не только собственные средства, поэтому он используется реже и менее интересен для инвесторов.

Мультипликаторы платежеспособности:

1. Мультипликатор D/E.

Это отношение общего долга к собственному капиталу.

Коэффициент отражает уровень финансового риска, присущий компании из-за ее долговой нагрузки. Для каждого сектора существуют свои «нормативы» этого показателя, существенное превышение которых может быть сигналом инвесторам о возросших рисках вложений.

Оптимальное (максимальное увеличение прибыли при минимальных рисках) значение коэффициента: 0,5–0,8. Однако средние значения D/E на развитых рынках существенно выше: 1–1,5 (что равно соотношению 60% заемного капитала и 40% собственного).

При анализе структуры капитала компании смотрят на динамику этого показателя и сравнивают его со статистикой по сектору и рынку в целом.

2. Текущая ликвидность (Current ratio).

Это отношение оборотных активов к заемным средствам. Для покупки рекомендованы акции компаний с показателем более 2. Значение менее 1 говорит о высоком риске банкротства, но не означает его непременного наступления

При применении мультипликаторов есть несколько общих правил и специфических нюансов, например:

• Сравнивать нужно показатели компаний одной отрасли и одной страны. Так, для российского фондового рынка средняя величина P/E составляет 5,6, а для американского - 20,9
• P/E не используют для убыточных компаний, так как результат будет некорректен. Для сравнения таких эмитентов подходит P/S
• P/BV не подходит для компаний сферы IT и высокотехнологичных. В генерации их прибыли значительную роль играют нематериальные активы, которые показателем не отражаются.

Вот основные критерии для каждого этапа фундаментального анализа, на которые необходимо смотреть при выборе какой-либо компании. На фондовый рынок нет смысла приходить вслепую, покупая акции только потому, что кто-то там что-то сказал про них. Анализируйте и выбирайте компании так, чтобы потом вы смогли аргументировать свое решение.

Кстати, вы можете найти финансовые и бухгалтерские отчеты компаний, перевести и перелопатить их, не сомневаюсь, но на это будет уходить очень много времени. Компаний тысячи. Поэтому я дал вам подборку необходимых сервисов, на которых вы сможете найти уже посчитанные за вас мультипликаторы в открытом доступе. Вам останется только собрать значения для разных компаний и сравнить между собой для принятия верного инвестиционного решения.