"Бездонный" Артур Хейс by theVSЁ

Любые мнения, выраженные ниже, являются личными взглядами автора и не должны служить основой для принятия инвестиционных решений, а также не должны рассматриваться как рекомендация или совет по осуществлению инвестиционных операций.

8:00 вечера

Просматривая горизонт, вы с восторгом наблюдаете за скоплением снежинок. Прогноз обещает DUMP. И вы, и остальные жители горного городка едва сдерживаете ликование по поводу предстоящего снежного дня.

Вы подготовились соответствующим образом:

• вы обработали свои лыжи парафином, соответствующим температуре, и заточили канты. Эти доски из пластика, дерева и металла должны летать.
• вы позаботились об агрессивной растяжке, чтобы ваши ноги были гибкими.
• и, наконец, вы сдержались, чтобы не надраться в местной таверне.

6:00 утра

Великолепный снег блестит в слабом лунном свете. Пора ехать, но до открытия первого подъемника еще несколько часов. Самое время подготовиться к эпическому дню катания.

Сначала вы проверяете свой телефон, чтобы убедиться в масштабах свалки. К сожалению, вы немного отвлеклись, потому что цены на криптовалюты также наблюдали ночной обвал на 10% - 30%. Ой, но рынки не важны - это чертов день пороха!

Сладкий запах односортного центральноамериканского молотого кофе в зернах наполняет кухню. Вам не терпится попробовать новый микро-лот панамских зерен Geisha. Вы завариваете правильный фильтрованный кофе и садитесь на коврик. Сначала работа над дыханием, затем несколько легких движений для расслабления.

7:00 утра

Ваша команда уже встала и разбрелась по дому. Все готовят завтрак и болтают о том, на какие трассы группа отправится в первую очередь. Порядок действий имеет первостепенное значение. Прошло много лун с момента последнего сброса, и в лыжном городке неспокойно. Группа ожидает, что все будут искать одно и то же - непройденные трассы на крутых склонах. План сформирован, и все расходятся по своим комнатам, чтобы одеться.

8:30 утра

Принято решение: группа будет двигаться вправо по горе, чтобы максимально использовать нетронутый паудер. Группа избежит очевидного выбора - поехать на трамвае или гондоле вверх для первого спуска. Мало того, что эти подъемники открываются через 30 минут после первых кресельных, так еще и к тому времени, когда группа достигнет основания горы, там уже будет очередь.

Маленькие и высокие хвойные деревья усеивают ландшафт. Поляны с плотно стоящими деревьями приглашают отважных лыжников. Именно здесь группа начинает дневное путешествие по пороше, и именно здесь впервые достигается нирвана.

Ваши ноги готовы к невероятному ускорению нагрузки; в день паудера нет разминочных спусков. Вы находите свою линию и бьете по ней.

Стоя на вершине крутого участка, вы обнаруживаете небольшой валун с достаточным пространством для прыжка. Вы не можете знать наверняка глубину снега после приземления, но все равно делаете это. Через несколько поворотов вы проверяете свою скорость, прежде чем спрыгнуть с этого природного объекта. Теперь пути назад нет.

В воздухе вы чувствуете прилив адреналина и замечаете свое приземление. Когда вы приземляетесь, вас окутывает пушистая пудра цвета шампанского. Превратившись в снежного Жака-Кусто, вы едва видите, как пробираетесь сквозь снег. Приземление заполнено порошком на неизвестную глубину - по сути, оно бездонное. Вы вскрикиваете от радости и кричите своим соотечественникам, выражая радость по поводу открытия бездонного порошка.

04:00 дня

Полный, прекрасный день катания позади. Пришло время пересказать группе свои лучшие повороты и трюки, распивая кувшины с алкогольными напитками.

Теперь, когда катание закончено, вы достаете свой телефон и смотрите на криптовалютные рынки. Бездонность может описать и ваш волшебный день катания, и состояние рынков, поскольку уровень сопротивления пробивался один за другим. Вы просматриваете основную финансовую прессу, и авторы, похоже, злорадствуют по поводу того, что общий объем рынка криптовалют потерял до 1 триллиона долларов с момента своего ATH. Как будто авторы помахали своим коллективным элитарным пальцем и прошептали "я же говорил".

Но хватит о мраке и унынии - пора идти домой и готовиться к завтрашнему дню. Чтобы успокоить мышцы, нужно принять ванну с солью Эпсома. А потом - ужин и ранний отход ко сну.

9:00 утра

Ночью не было нового снега. Грустное лицо.

Теперь вы должны начать охоту за мягким снегом. То, как вы беззаботно проходили повороты вблизи деревьев и прыгали с валунов накануне, больше не повторится. Колеи и канавки от тысяч поворотов по всей горе за день до этого создают твердые участки снега. Вы должны более тщательно прорабатывать свои приземления и повороты.

Но...на горе все еще можно найти райские уголки. Для этого нужно выбирать более агрессивные линии и отказаться от лени ради неуклонной преданности охоте за порошком.

04:00 дня

Еще один день катания завершен. Немного больше усилий, и участки нетронутого или мягкого снега были найдены и раздроблены.

Снова настало время достать телефон и понаблюдать за состоянием рынков. Являются ли оценки криптовалют все еще бездонными, или в колеи попали кровь и слезы тех, кто закрыл свои позиции?

Мы еще не закончили?

Три недели назад я написал эссе под названием Maelstrom и описал в нем ход мыслей, который привел меня к рационализации моего криптопортфеля, в котором остались только биткоин, эфир и горстка говномонет, в которые я действительно верю.

Хотя многие оценили мою откровенность и взгляды, нашлись и те, кто правильно заметил, что мое медвежье эссе было опубликовано через несколько недель после того, как биткоин и эфир уже упали более чем на 30% по сравнению с их ATH. Мои эссе - это всего лишь эссе. Я надеюсь, что это убедительные прозаические произведения, в которых выдвигается тезис, подкрепленный логикой и доказательствами. Я здесь не для того, чтобы помочь вам окончательно определить время рынка, а скорее для того, чтобы оспорить вашу точку зрения и, надеюсь, помочь вам вырасти как трейдеру/инвестору.

Рынки криптовалют - это последние свободные финансовые рынки на земле. Все остальные основные классы активов и посредники, которые помогают людям торговать этими финансовыми продуктами, стали политическими целями правительств и их центральных банкиров.

"Когда мера становится целью, она перестает быть хорошей мерой" - закон Гудхарта.

Рынки акций, ценных бумаг с фиксированным доходом и валюты заражены щедростью центральных и "слишком больших, чтобы обанкротиться" банков. Это означает, что они могут использовать бесконечное кредитное плечо за счет налогоплательщиков, а следствием этого является инфляция, созданная бесконтрольным печатанием денег. Балансовые ведомости этих банков используются для поддержания цен на активы на политически выгодных уровнях. Это выгодно богатым, поскольку в любом обществе распределение владения финансовыми активами в значительной степени сосредоточено в руках 10% или 1% граждан.

Криптовалюта находится полностью вне системы TradFi, и поэтому находит уровень рыночного клиринга намного раньше, чем стонки или облигации. Сейчас криптовалюта - это реальный класс активов, которым торгуют плебеи вроде нас, хозяева вселенной хедж-фонды и немногочисленные банки sell-side.

Криптовалюта, как последний функционирующий истинно свободный финансовый рынок, найдет клиринговую цену на подъеме и спаде, которая отражает текущую макроэкономическую среду, намного раньше, чем все остальные активы.

Моя вера в вышеприведенное утверждение приводит меня к некоторому недоумению.

В первые три недели года криптовалютные рынки резко снизились. Американские рынки акций - и под этим я подразумеваю только цены индексов S&P 500 и Nasdaq 100 - находятся немного ниже своих исторических максимумов. Рынки акций, конечно, еще не находятся в состоянии настоящего медвежьего рынка. Но разрушение капитала, которое постигло держателей криптовалют, позволяет предположить, что будущее изъятие долларовой ликвидности Федеральной резервной системой в рамках возобновленной борьбы с инфляцией в скором времени посетит держателей индексов акций.

Это прекрасно. Но ФРС еще даже не прекратила покупку облигаций и не повысила учетную ставку. Не буду ли я слишком жадным и, таким образом, упущу потрясающую точку входа для обмена грязных фиатных денег на чистые криптовалюты, если дождусь мартовского заседания, на котором, по прогнозам рынков, ФРС повысит ставки? Я не могу отрицать, что если биткоин будет торговаться ниже $30 000, а эфир - ниже $2 000, то мой палец на кнопке "купить" будет очень возбужден. Но согласуется ли это нетерпение с моей мысленной картой облака вероятности будущего?

Пусть это будет эссе, в котором будет сделана попытка обеспечить большую гибкость в определении подходящего момента для покупки!

На прошлой неделе президент США провел сольную пресс-конференцию и утвердительно заявил, что обязанность по усмирению инфляции лежит на Федеральной резервной системе. Независимо от того, считаете ли вы, что ФРС на 100% виновна в высокой и растущей инфляции в США, и/или что она действительно может что-то с этим сделать с помощью своих рычагов, ФРС политически должна повысить ставки. Однако ФРС никогда не будет на 100% придерживаться какой-либо политики; они всегда оставляют дверь открытой, чтобы передумать, если на финансовых рынках произойдет что-то впечатляющее.

Возникает вопрос: может ли ФРС публично изменить свою будущую ограничительную денежно-кредитную политику в преддверии мартовского заседания, на котором все ожидают повышения ставки на 0,25%? Вот три возможных сценария, при которых ФРС может оправдать изменение курса:

S&P 500 и Nasdaq 100 торгуются с понижением как минимум на 30% от своего исторического максимума (3 357 для S&P 500 и 11 601 для Nasdaq 100).

В каком-то уголке казначейского/денежного рынка США происходит обвал.

Спреды по корпоративным облигациям инвестиционного класса и высокодоходным корпоративным облигациям значительно расширяются.

Я долго говорил о важности пунктов 1 и 2 для американской / глобальной экономической модели. Существует мнение, что если произойдет один из этих двух сценариев, ФРС может пойти против политических пожеланий правящей партии и перевести денежный принтер обратно в режим "Brrrr". О корпоративном кредитном секторе говорят меньше, в основном потому, что все считают, что ФРС решила эту проблему, национализировав рынок в марте 2020 года.

ФРС национализировала рынок корпоративных облигаций США, поддержав все облигации BBB и выше, а также указав, что они могут покупать ETF, которые держат высокодоходные кредиты (читай: облигации Junk), такие как $HYG. На двух графиках ниже показано, как национализация повлияла на спреды кредитно-дефолтных свопов. Спред CDS является хорошим показателем того, сколько процентов корпорация в определенной рейтинговой категории должна заплатить за выпуск облигаций.

Предоставленный сам себе, рынок начал требовать высоких уровней процентов для корпоративных заемщиков перед лицом пандемии неизвестной степени тяжести, красный цвет % меняется. ФРС сказала: "Наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа наа", рынок выбрал неправильный уровень - поэтому давайте национализируем его, предложив неограниченный резерв печатных денег. Рынок", если его уже можно так назвать, высказал правильную мысль, что привело к падению спредов и сохранению легких условий заимствования для достаточно крупных корпораций. К сожалению для малого бизнеса, они не могут получить доступ к институциональным кредитным рынкам, поэтому они оказались в полной заднице. Рынок пошел вбок и затих до недавнего времени.

Если ФРС публично заявила, что будет сокращать размер своего баланса, то как она может сохранить свое обязательство по поддержке корпоративных эмитентов? Поддержка предполагает покупку или угрозу покупки любых и всех подходящих корпоративных облигаций, как это определено ФРС. Рынок осознал эту непоследовательность, и доходность начала небольшой прорыв вверх.

Это проблема, потому что в 2022 году наступает срок погашения нефинансовых корпоративных облигаций США на сумму около $332,42 млрд (источник: Bloomberg Terminal). Компания должна либо расплатиться с инвесторами наличными, либо выпустить новые долговые обязательства, чтобы погасить старый долг. Если использовать статистику выпуска облигаций за 2021 год (источник: SIFMA), то объем долга, который должен быть пролонгирован, составляет 17% от общего годового объема.

Очень немногие компании обладают ценовой мощью, чтобы компенсировать пагубное влияние инфляции заработной платы и цен на товары; маржа прибыли и доходы должны сокращаться. Таким образом, генерирование свободного денежного потока, с помощью которого можно будет расплатиться с держателями облигаций, будет сокращаться по мере того, как инфляция будет продолжать опустошать Америку и весь мир. Таким образом, рынок будет требовать более высокую процентную ставку по вновь выпущенным облигациям, если ФРС не будет активно сдерживать спреды путем расширения своего баланса.

Кошмарный сценарий для ФРС - это если рынок будет ожидать ужесточения монетарных условий и требовать все более высоких процентных ставок для выпуска корпоративных облигаций. Если компании не смогут финансировать себя, они снизят активность, что означает сокращение рабочих мест в очень неподходящее с политической точки зрения время. Инфляция не обязательно означает, что кто-то потеряет работу, но если компания не может финансировать себя, потому что ее бизнес не может выдержать процентную ставку, требуемую рынком, тогда эта компания будет увольнять работников.

Я считаю, что с политической точки зрения 7% безработицы хуже, чем 7% инфляции. ФРС и их политические кураторы вскоре могут быть вынуждены выбирать между ростом товаров и инфляции заработной платы или потерей рабочих мест, если этот сектор кредитных рынков взорвется. Я ставлю на возобновление мягкой денежно-кредитной политики, что, как мы знаем, положительно сказывается на криптовалютных рынках. Рыночные условия меняются очень быстро, и если рынок поверит, что ФРС не прикрывает его в секторе корпоративных облигаций, спреды быстро расширятся.

Игра заключается не в том, чтобы ждать, пока ФРС публично объявит о своей смене позиции, а в том, чтобы использовать сигналы, подаваемые этими индексами, как указание на скорый поворот. Криптовалюта уловит эти сигналы и начнет торговаться с повышением задолго до публичного объявления ФРС об изменении политики.

Я не верю в дно, пока эти уровни не будут протестированы. Если уровень устоит, это будет замечательно. Это условие выполнено. Если же нет, то я считаю, что в диапазоне $20 000 - $28 500 для BTC и $1 300 - $1 700 для Ether произойдет мега ликвидационная свеча.

Если любой из предыдущих ATH Биткойна 2017 года и Эфира 2018 года ($20 000 и $1 400 соответственно) будет пробит на дневной свече, то я даже не хочу думать об этом.

Может быть, Биткойн никогда не пробьет $30 000, и/или Эфир никогда не протестирует $2 000. Рынок никогда не предоставляет идеальных условий. В отсутствие четкого теста предыдущих минимумов трендового канала все становится немного более щекотливым. В зависимости от ваших идеологических взглядов на рынки капитала, вы можете обратить внимание на одну или несколько статистических данных, таких как: общий открытый интерес на торговых платформах с кредитным плечом, чистый приток стейблкоинов на биржи, рост AUM отдельных биржевых продуктов, подразумеваемая и реализованная волатильность и т.д.

Можно мечтать о ситуации, когда ФРС включит кран в то же время, когда биткоин и эфир достигнут нижней границы текущего трендового канала. Однако я уверен, что этого не произойдет. Мы должны быть более гибкими в своем мышлении относительно того, какие сигналы вселяют уверенность в наши руки, чтобы мы могли покупать, покупать, покупать и еще раз покупать.

Но пока я пишу это эссе, рынок, как и мой недавно пережитый день катания на лыжах по пороше, бездонен. Традиционные рынки не запугали ФРС настолько, чтобы она перестала руководствоваться своей любовью к Сервантесу и перестала трепыхаться на ветряных мельницах, которые раздуваются от ветра инфляции. Что касается ценового действия, то за многие годы моего участия в криптовалютных рынках падения происходят волнами. Прошедшие выходные, хотя и были жестокими, не сломили душу быков.

Помните, что цену определяет маргинальный продавец. Институциональное скопище, владеющее в совокупности небольшим количеством криптовалют, будет беспрепятственно выбрасывать их, если их портфели облигаций и акций получат удар. Они еще не начали продавать (они не работают по выходным), и негативные заголовки в основных финансовых СМИ не обеспечивают подтверждающего уклона, необходимого для того, чтобы эти лохи из отдела продаж смирились с волатильностью криптовалют в сторону понижения. Момент корреляции один уже наступил, но еще не наступил. Если S&P 500 и Nasdaq продолжат падение в конце квартала, следите за тем, не привязан ли он к столбу галстуком Hermès или не вбит ли в землю шпилькой Louboutin...

"Sell the rips, and dodge the dips"