Статьи
January 12, 2020

Entertprise Value: что это такое и почему это важно?

https://telete.in/LampInvest

Стоимость компании (Enterprise value, далее EV) — один из самых основных показателей на которые стоит ориентироваться инвестору. Рассчитывается он очень просто: EV = Market Capitalization + Net Debt = Рыночная капитализация компании + Чистый долг. Иногда эта формула сильно усложняется добавлением различных типов обязательств к Чистому Долгу, но в 99% случаев эта информация вряд ли повлияет на инвестиционное решение и поэтому не нужна.

EV гораздо более важный показатель для оценки стоимости компании чем рыночная капитализация

Легче всего понять почему это так на примере. Представьте, что у Вас появилась возможность купить бизнес, для простоты, пусть это будет бизнес-центр в центре Москвы со следующими основными параметрами:

  • Площадь — 10 тыс. кв.
  • Арендный доход — 10 млн. $ в год
  • Остатки денежных средств — 0
  • Цена продажи — 10 млн. $

На первый взгляд кажется, что сделка отличная — купив сегодня, можно за год вернуть деньги обратно. Но у компании, также есть долг — 100 млн. $, платежи по которому составляют 9.0 млн. $ в год. Теперь сделка уже не кажется такой привлекательной?

Если предположить, что эта компания торгуется на бирже, и ее капитализация равна 10 млн. $, то оценка бизнеса компании составит = 10 (рыночная капитализация) + 100 (чистый долг) = 110 млн. $.

Компании с Enterprise Value с большой долей долга могут озолотить инвестора

Продолжая с нашим примером, предположим на рынке недвижимости возник ажиотаж — оживилась экономика — и ставки на аренду выросли на 20%. Тогда компания будет зарабатывать по 12 млн. $ в год и у инвестора сразу появляются возможности хорошо обогатиться:

1 вариант и на мой взгляд самый лучший — продать компанию.

Компания стоила 110 млн. $ и приносила 10 млн. $ дохода, то есть ее EV = 11 x Доход. Если этот коэффициент не измениться, то компания будет стоить 12 * 11 = 132 млн. $ и при ее продаже прибыль составит 132-110 = 22 млн. $. Здесь нужно учесть, что первоначальная инвестиция была всего лишь 10 млн. $, а вернулись 32. Cash-on-Cash = 3.2 x.

2 вариант — выводить средства.

Если компания зарабатывает 12 млн. $ и платит лишь 9 млн. $ в качестве %, то каждый год она может возвращать акционерам по 3 млн. $ (12-9), что даст доходность в 30% — гораздо более высокую чем по депозиту.

3 вариант — погашать долг.

Каждый год компания может погашать долг — посмотрим как измениться акционерный капитал в этом сценарии:

Зависимость Enterprise Value от выплаты долга

То есть когда рынок не реагирует на рост арендных ставок, вариант с выплатой долга становиться самым привлекательным. Большинство фондов прямых инвестиций (private equity funds) — KKR, Blackstone, TPG, Carlyle и прочие, сделали себе имя и заработали огромные суммы своим инвесторам именно этим способом.

Во всех примерах выше не учитывались налоговые льготы, которые получают компании использующие долг. С их учетом, использование большей доли долга еще выгоднее.

Но будьте осторожны — такие компании могут разориться и оставить Вас ни с чем

Описав возможности заработка в компаниях с большим долгом, нужно не забывать и рисках — компания в которую Вы вложились может просто разориться. Например, в нашем примере это произойдет, если вместо роста, будет падение ставок на 20%.

Поэтому покупая акции таких компаний, необходимо, очень тщательно изучить их бизнес и его перспективы, а также не вкладывать в них больше определенного % от своего портфеля.