Оценка акций сектора энергетики. Как инвестировать в традиционные и «зеленые» коммунальные услуги
Сектор энергетики (utility) — восьмой сегмент индекса S&P 500, согласно рыночной капитализации.
В него входят индустрии:
- Электроэнергетика
- Газовая энергетика
- Возобновляемая энергетика
- Диверсифицированная энергетика
- Водная энергетика
Давайте посмотрим на оценку акций сектора коммунальных услуг. В целом анализ бумаг отдельных индустрий подчиняется общим правилам. Для определения оптимальных зон для покупок/ продаж лучше использовать технический анализ.
Локально многие показатели рассматривают в моменте, сравнивая с ожиданиями аналитиков, показателями других предприятий, медианными значениями по группе сопоставимых компаний. Для определения долгосрочных тенденций стоит оценивать их в динамике.
1) EPS — чистая прибыль на акцию — соотношение чистой прибыли и числа акций в обращении. При появлении единовременных факторов нужно рассматривать скорректированную EPS, то есть очищенную от разовых доходов и расходов. Скорректированную EPS традиционно сравнивают с консенсус-прогнозом аналитиков.
2) Выручка — revenue, доход, продажи. Для диверсифицированной энергетики ее логично отслеживать в разрезе сегментов бизнеса.
3) ROE — рентабельность собственного капитала. Позволяет оценить эффективности деятельности предприятия. Представляет собой соотношение чистой прибыли и балансовой стоимости собственного капитала (активы — обязательства). Чем выше ROE, тем более эффективен бизнес.
4) Долговая нагрузка — более высокие значения рентабельности собственного капитала могут быть обусловлены более высокой долговой нагрузкой. Самые популярные показатели — долг/ собственный капитал, долг / EBITDA, коэффициент покрытия процентов (EBIT / проценты к уплате).
5) EBITDA — прибыль до вычета процентных платежей, налогов и амортизации. Показатель хорошо подходит для капиталоемкого бизнеса.
6) FCF — операционный денежный поток (чистая прибыль с поправкой на амортизацию и изменение балансовых показателей) за вычетом капитальных затрат.
1) Волатильность. Оценить риски акций позволяет коэффициент бета. Для половины предприятий сектора показатель не превышает 1, то есть бумаги сопряжены с низкими рисками. В целом по выборке беты за три года — более 1,5. Если бета больше 1, то при росте / падении S&P 500 на 1% акции также растут / падают на 1%.
2) Выручка в разрезе географии — разбивка по регионам Северной Америки. Американские предприятия коммунального сектора работают преимущественно на территории Штатов, поэтому доля «зарубежного» направления зачастую минимальна.
3) Капитальные затраты. В частности, инвестиции в «зеленые» технологии.
4) Инициативы регулирующих органов, в частности, программы инфраструктурных расходов и контроль за выбросом парниковых газов.
5) Динамика цен на электричество, уголь. Существуют фьючерсные, форвардные, спотовые контракты.
6) Стадия экономического цикла. Интерес к «защитным» бумагам возрастает на поздней стадии и стадии спада экономики.
Дивиденды и байбеки
Компании сектора относятся преимущественно к «историям стоимости». Их примерно поровну. Дивидендная доходность акций компаний электроэнергетики может превышать 5%.
Стабильность выплат позволит оценить payout ratio (уровень выплат из чистой прибыли) и структура капитала компании. «Подушку безопасности» гарантирует payout ratio не более 70%, соотношение долг/собственный капитал не более 80%, высокий уровень «кэша» и покрытия процентов.
Помимо выплаты дивидендов, компании реализуют обратный выкуп акций. Для оценки интенсивности байбеков существует показатель buyback yield — аналог дивидендной доходности. Чтобы оценить потенциал увеличения дивидендов и масштаб программ buyback стоит обратить внимание на FCF, запасы «кэша» на балансе, размер чистого долга (или чистого «кэша»).
Net Debt = краткосрочный долг (срок погашения до года) + долгосрочные кредиты (срок погашения более года) – денежные средства
Подходы к инвестиционной оценке
Классическая модель в рамках подхода дисконтирования денежных потоков — модель DCF. С ее помощью рассчитывается некоторая условно справедливая цена акции. Для этого используется свободный денежный поток (FCF), прогноз по нему с учетом ожидаемого темпа роста, ставка дисконтирования, которую обычно берут, исходя из модели CAPM (учитывает безрисковую ставку — доходность 10-летних гособлигаций США).
Богатые на дивиденды компании энергетики можно оценивать по модели DDM (дисконтирования дивидендов). Это аналог DCF, но к текущему периоду приводят дивидендные выплаты.
Более простой и грубый подход — оценка по мультипликаторам. Для сектора традиционно используются четыре мультипликатора — P/E (цена/ чистая прибыль), EV/EBITDA (стоимость компании с учетом долга / прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации), EV/Revenue (стоимость компании с учетом долга / выручка), P/BV (отношение рыночной стоимости акции к текущей стоимости чистых активов (собственный капитал)).
Форвардные мультипликаторы — с учетом ожиданий по доходам или балансовым показателям. Мультипликатор PEG — это P/E, скорректированная на ожидания по динамике EPS. При прочих равных условиях, значение PEG, равное 1 и ниже, свидетельствует в пользу покупки акций.
Если мультипликаторы компании превышают медианные значения по группе аналогов, то это свидетельствует в пользу сравнительной «дороговизны» его акций, и наоборот. Это верно «при прочих равных условиях», то есть если показатели дохода не превосходят средние значения по конкурентам. В равной степени слишком низкие мультипликаторы могут свидетельствовать не о «дешевизне» акций, а о слабых фундаментальных показателях предприятия.
Материал носит исключительно ознакомительный характер.