Обзор компании «Соликамский магниевый завод», не только магний.
Всем привет! Сегодня рассмотрим интересную компанию на российском рынке. Интересна она тем, что добывает редкоземельные металлы, не только магний, но и различные редкоземельные элементы, а также титан, ниобий, тантал. Коротко о свойствах этих металлов они пишут в годовом отчете 2020( пока это самый свежий), выложу сюда, чтобы хоть немного сложить картинку:
Магний – серебристо-белый металл, в 1.5 раза легче алюминия. Будучи самым легким из конструкционных металлов, с наивысшим соотношением прочности по отношению к весу, и обладая рядом других физических и химических свойств, магний находит широкое применение в автомобилестроении, авиастроении и электронике; в качестве компонента алюминиевых сплавов; в производстве витаминов, пищевых добавок и ряда других химических соединений; в процессе десульфурации и модификации чугуна и стали; в качестве восстановителя в производстве ряда цветных металлов; для защиты металлов от коррозии; в источниках альтернативных видов энергии и других областях.
Доля СМЗ в общемировом производстве первичного товарного магния составила 1.3% и ~65 - 70% в РФ и странах ЕАЭС.
Церий (Се) - катализаторы сжигания выхлопных газов, полирующие порошки, модификаторы чугуна, обесцвечивание стекла и подавление ультрафиолетовых лучей, кремни для зажигалок, жаростойкие магниевые и алюминиевые сплавы. Лантан (La) - катализаторы крекинга нефти, оптика и оптоволокно, модификаторы чугуна и компонент низколегированных сталей, NiМН аккумуляторы и батареи, накопители водорода, сенсоры, обычная и электронная керамика, конденсаторы, резисторы, термисторы, жаростойкие магниевые сплавы. Празеодим (Pr) – электронная керамика, стекло и эмали, магниты, высокопрочные жаростойкие магниевые сплавы. Неодим (Nd) - магниты, конденсаторы и другие компоненты электроники, высокопрочные жаростойкие магниевые сплавы, энергосберегающие лампы, лазеры, цветные эмали, катализаторы полимеризации. Самарий (Sm) - магниты, микроволновые фильтры, лазеры, атомная промышленность. Европий (Eu) - люминофоры, ЖК-дисплеи, энергосберегающие лампы, абсорберы нейтронов. Гадолиний (Gd) - люминофоры, магниты, медицинские приборы, высокопрочные жаростойкие магниевые сплавы, микроволновые печи, сверхпроводники, холодильные установки. Иттрий (Y) - люминофоры, керамика, цветное стекло, высокопрочные жаростойкие магниевые и алюминиевые сплавы. Тербий (Tb) – магниты, люминофоры. Диспрозий (Dy) – магниты, люминофоры, керамика, атомная промышленность. Гольмий (Но) – магниты, керамика, лазеры, атомная промышленность. Эрбий (Er) – керамика, красители для стекла, оптические волокна, лазеры, медицина и атомная промышленность. Иттербий (Yb) – металлургические и химические исследования. Лютеций (Lu) – монокристаллические сцинтилляторы. Туллий (Tm) – магнитно-резонансная томография, люминофоры.
Доля СМЗ в общемировом производстве РЗЭ составила 1.1% и более 90% в РФ и странах ЕАЭС.
Титан является самым легким из числа тугоплавких металлов, обладает высокой пластичностью, механической прочностью и коррозионной стойкостью, в том числе, при повышенных температурах. Основными областями применения титана являются производство деталей и проката для аэрокосмической отрасли (40-60%), химического и энергетического машиностроения (30-40%), военной техники, судостроения, медицины, спортинвентаря, ряда других продуктов, которые могут составлять от 5 до 20% рынка.
Доля СМЗ в мировом производстве губчатого титана составила 0.9%, 7.1% в России и 4.7% в ЕАЭС.
Основными областями применения чистого ниобия являются:
(1) в форме химических соединений, используемых в производстве:
- ниобата лития, являющегося основой фильтров на поверхностных акустических волнах, используемых в технике на основе магнитного резонанса (МРТ и другая), высококачественной аудио и видео аппаратуре, волоконной оптике, лазерной технике, электронных систем управления автомобилем, модулей связи и передачи данных (3-4-5G, LTE, Wi-Fi)
- оптических линз; покрытий стекол мониторов
- катализаторов разложения пальмового масла в производстве биотоплива и в процессе разложения воды под воздействием солнечных лучей для производства водорода
- добавка в Li-ионные батареи в форме ниобий-титанового оксида для ускорения зарядки, увеличения мощности, хладо-жаростойкости батарей и пробега электромобиля
- оксида ниобия различной валентности для производства ниобий-оксидных и керамических конденсаторов, пьезокерамики
- лигатуры NiNb и FeNb для производства турбин реактивных двигателей и газовых электростанций
- лигатуры Al-Nb-B для улучшения характеристик литейных алюминиевых сплавов для
производства колес и блоков цилиндров автомобилей
- сверхпроводники, используемые в производстве техники на основе магнитного резонанса (МРТ и другая), в транспорте на магнитной подушке, в физических экспериментах с элементарными частицами, таких как Большой Адронный Коллайдер
- прокат чистого ниобия и сплавов для химической аппаратуры; напылительные мишени; катоды систем защиты больших стальных конструкций от коррозии; фототехника для кинематографии; ниобиевые конденсаторы.
По совокупности, более 75% чистого ниобия используется в авиакосмической отрасли и
доля СМЗ в мировых поставках чистого ниобия в 2020 составила 8.5% и, оценочно, 100% в России.
Рынок тантала можно условно разделить на 2 сектора:
(1) Рынок химических соединений, используемых в производстве:
- танталата лития, являющегося основой фильтров на поверхностных акустических волнах, используемых в технике на основе магнитного резонанса (МРТ и другая), высококачественной аудио и видео аппаратуре, волоконной оптике, лазерной технике; в катализаторах разложения воды под воздействием солнечных лучей для производства водорода
- оптических линз; рентгеновских пленок; струйных принтеров
- быстрорежущих пластин для твердосплавного инструмента и наконечников буровых
(2) Рынок металлического тантала, используемого в производстве:
- конденсаторных порошков для электроники и электротехники
- турбин реактивных двигателей и газовых турбин
- сплавов для жестких дисков с памятью формы
- мишеней для вакуумного напыления
- высокотемпературных частей печей; химического коррозионно-стойкого оборудования и деталей; систем катодной защиты стальных конструкций от коррозии
- DVD/BD-ROM, приемников, зарядных устройств и выпрямителей тока, автомобильных систем управления и других электронных устройств, работающих в широком интервале температур; модулях связи и передачи данных (3-4-5G, LTE, Wi-Fi)
По совокупности, более 50% тантала используется в компонентах электроники различного назначения, около 25% в авиакосмической отрасли, и менее 25% в прочих областях применения.
Доля СМЗ на мировом танталовом рынке в 2020 оценивается в 2.8 %, в производстве пентаоксида тантала в России – 100%.
Наверное, достаточно, для краткого ознакомления. В целом, в отчете они дают средний прогноз роста спроса на все металлы 5-7% в год, до 2025 года.
Думаю, самое интересное сегодня для российских добытчиков, это:
Сложно сходу сказать, будет ли критичным для компании отказ ЕС и США от покупок их продукции, хоть это и 30% продаж на сегодня, но пока санкций на редкоземельные металлы не было, посмотрим, что они в основном берут:
Хотя по танталу в 2019 было немного иначе, возможно это влияние ковидного года,
В остальных металлах доля ЕС и США заметно меньше, титан от 8 до 14% по разным годам, магния в ЕС поставляли 2%, ниобий 9%.
Возможно, мои опасения не оправданы и судя по сферам применения всех металлов, которые добывает СМЗ, перенаправить продажи в случае санкций будет не сложно.
Рассмотрим финансовые показатели, (в млн рублей):
Отмечу, что данные по годам взяты из отчетности по МСФО, а результат 1 квартала 2022 года по РСБУ, но он все равно сильно выделяется на общем фоне, по моему мнению тут оказало влияние курса доллара и евро по отношению к рублю, которые составляли на 31 марта по курсу мосбиржи 83 и 92 рубля соответственно.
Позволю себе предположить, что доля экспорта как минимум сохранилась, судя по 1 кварталу, но курс рубля сегодня 57 за доллар и 59 за евро, и у нас остается 2 недели до отчета за 2 квартал, и я думаю мы увидим там спад выручки на 15-20% при условии сохранения обьема продаж, который все же в любом случае рекордный:
До 2019 года отчетов по МСФО нет, поэтому долг не консолидированный.
Чистый долг тут отрицательный, потому что у компании есть деньги в отчете МСФО 2021 это 1,2 млрд руб, а по РСБУ за 1 квартал 2022 вообще 2,9 млрд руб, но там основная часть была в валюте:
Так что во 2 квартале эта позиция переоценится вниз в рублях, но все же около 2 млрд рублей должно быть.
Свободный денежный поток за 2021 год составил 802 млн рублей, и судя по всему он ушел на депозиты, потому что дивидендов компания не платила. Кстати, тут есть накопленная нераспределенная прибыль 2,6 млдр, что дает примерно 6500 рублей на акцию. Касаемо дивидендов, до судебных разбирательств были попытки выплаты, возможно прежние владельцы хотели вывести таким образом себе часть прибыли, но все решения были отменены судом, поэтому сейчас, я бы никаких выплат не ждал.
Капитал компании сегодня примерно 4,7 млрд, если взять последний отчет и скорректировать его на курсовые разницы. Большая часть это, кэш и основные средства в виде недвижимости и оборудования, и запасы
Дебиторская и кредиторская задолженность сопоставимы, около 2 млрд каждая.
Сегодня капитализация компании 4,6 млдр рублей, что дает мультипликаторы p/bv=1 и p/e=2,2 по результатам 1 квартала, можно скромно предположить форвардный р/е=1 за 2022, если в следующих кварталах не будет таких прорывов.
Получается можно купить бизнес по стоимости его чистых активов и уже через полгода (в конце 2022) получить эту же сумму в виде чистой прибыли, выглядит очень дешево, но вероятно тут не все так просто…
Во-первых, это отмена приватизации со стороны государства, не хочется вдаваться в подробности в рамках этого разбора, кому интересно можно найти статьи в интернете
https://www.kommersant.ru/doc/5354706
У государства явно есть интерес в таком стратегически важном для страны бизнесе, миноритарии пока не тронуты, но вполне возможен выкуп и делистинг в будущем, по какой цене сказать сложно.
Во-вторых, это причина столь высокой прибыли 2022 года, рост цен на продукцию завода в связи с геополитической обстановкой и курсами валют
https://ria.ru/20220328/silmet-1780564244.html
Судя по данным из отчета, доля СМЗ в мировой добыче не очень велика, и конкуренты могут забрать их клиентов при проблемах с платежами и логистикой, тут кажется уместным подождать хотя бы отчета за 2 квартал
Ну и в-третьих, это фондовый рынок РФ сегодня, где можно купить недооцененные голубые фишки, вместо акций третьего эшелона, где почти нет ликвидности на данный момент:
В условиях роста мировой инфляции, иметь в портфеле акции сырьевых компаний кажется вполне логичным, но это всё сложная и непредсказуемая макроэкономика, из рисков естественно это рецессия в мировой экономике, что охладит цены на товары и ресурсы, и для компаний из РФ отдельный риск - это вопрос возможности экспорта в условиях санкций, без экспорта в ЕС и США падение выручки СМЗ может составить 30%, что уже не делает оценку компании дешевой.
мой канал https://t.me/Leninvesting