Curve (CRV) и Convex (CVX): текущие показатели и оценка проектов

В этой статье мы рассмотрим текущее положение двух взаимосвязанных проектов Curve и Convex, а также рассмотрим динамику их фундаментальных показателей и цену токенов.

Curve — это специализированный AMM/DEX, созданный для эффективного обмена стейблкоинов и других близких по цене активов с минимальным проскальзыванием. Convex исторически решает одну конкретную проблему Curve: большинству LP невыгодно самостоятельно покупать и замораживать достаточно CRV, чтобы получать максимальный boost по наградам. Convex агрегирует CRV-позиции, формирует коллективный veCRV-вес и даёт пользователям простой интерфейс для получения boosted rewards и участия в Curve Wars без собственного четырёхлетнего периода блокировки на уровне каждого пользователя. Таким образом, получается, что доходность протокола Convex зависит от доходности Curve.

Текущие метрики протоколов
В момент расцвета рынка DeFi в 2020–2021 годах было нормой выпускать протокол, давать токену только право голоса в протоколе и никак не делиться выручкой протокола с инвесторами, и эта модель работала, так как инвесторы покупали актив под будущие изменения в токеномике. Сейчас это будущее наступило, и инвесторы требуют чётко показывать, как протокол распределяет выручку среди инвесторов; если протокол этого не делает, то он попадает в раздел мемкоинов. Однако CRV и CVX всегда были активами, которые распределяли выручку среди инвесторов. На данный момент агрегированные показатели по этим протоколам выглядят следующим образом:

Curve сегодня существенно более распределён по продуктам, чем кажется по TVL. DeFiLlama показывает, что в 24-часовом объёме торгов на DEX, составляющем $70,01 млн, на Ethereum пришлось $58,29 млн, то есть около 83,3%, на Base — $7,37 млн, на Gnosis — $1,66 млн, на Monad — $1,16 млн и на Arbitrum — $1,11 млн.
У Convex текущий профиль более компактный и более концентрированный. Из $602,27 млн TVL около $594,12 млн приходится на Ethereum, $6,19 млн — на Fraxtal, $1,76 млн — на Arbitrum и примерно $210 тыс. — на Polygon. При этом протокол показывал лишь 46 активных адресов и 62 транзакции за 24 часа, что подчёркивает институциональный характер пользовательской базы: активность низкочастотная, но TVL и комиссионные остаются существенными. Среди yield-протоколов DeFiLlama помещал Convex на третье место по TVL внутри своей категории с долей около 13,4% сегмента.

Если смотреть на годовую динамику, то Curve распределил $36,5 млн прибыли среди инвесторов, а Convex — $22,7 млн; при этом текущая рыночная капитализация CRV составляет $327,38 млн, а CVX — $136,26 млн. Следовательно, их показатели P/E составляют 8,97 и 6 соответственно. Данный показатель измеряет время в годах, необходимое для окупаемости инвестиций. Для сравнения, средний показатель компаний из индекса S&P 500 составляет 28,5.

Таким образом, по динамике текущих показателей можно сделать вывод, что оба проекта по-прежнему показывают хорошую динамику выручки, несмотря на сложный рынок, и имеют достаточно низкие показатели P/E по сравнению с классическими финансовыми активами. Такие показатели свидетельствуют о недооценённости активов.

Токеномика и цена токенов
С точки зрения токеномики ключевой контраст такой: у CRV продолжается эмиссия с ежегодным снижением темпа на 16% каждый август, при этом все крупные разблокировки токенов венчурных инвесторов завершились в августе 2024 года, а текущая инфляция в Curve остаётся на уровне 4,96%. У CVX, наоборот, выпуск новых токенов почти исчерпан: max supply — 100 млн CVX, а текущий total supply находится около отметки 99,98 млн, то есть дальнейшая эмиссия уже близка к нулю. Поэтому CRV — это более операционный актив с сохраняющимся инфляционным навесом, а CVX — актив с почти нулевой будущей разводнённостью.
Для анализа текущей цены актива сравним её с важным для этих проектов показателем TVL, а также сопоставим их совместную динамику в текущий момент и на пиковых уровнях 2022 года. Ниже приведены графики капитализации и TVL Curve и Convex.

На пиках 2022 года рыночная капитализация составляла $2,538 млрд (CRV) и $2,145 млрд (CVX), а их TVL равнялся $24,298 млрд и $20,531 млрд соответственно. Из этих данных можно получить их относительную оценку инвесторами в момент разгара криптобума:

Как видно из данных показателей, рынок на тот момент был очень эффективным и корректировал цену активов так, чтобы показатель для обоих проектов держался на уровне 0,1045. Это означает, что на $1 рыночной капитализации приходилось $10 TVL.
На данный момент оба этих показателя выросли, что говорит о том, что инвесторы готовы платить больше за доходность, которую предоставляют эти протоколы на базе TVL. Это можно трактовать как рост доверия к проектам. Текущие показатели:

Помимо этого, есть ещё один интересный показатель, который говорит о доверии инвесторов к проектам, — количество токенов, застейканных на платформе. Когда активы покупаются краткосрочными спекулянтами, они, как правило, не стейкаются в протоколе, а продаются на рынке при росте цены; те же активы, которые застейканы в протоколе, принадлежат долгосрочным инвесторам, готовым переждать неприятный период на рынке. На данный момент 57,12% токенов CVX и 55,19% CRV залочены в протоколах и исключены из обращения. При этом данные показатели учитывают только те активы, которые залочены в нативных протоколах.

Вывод
CRV и CVX являются активами старой эпохи, которые появились в разгар DeFi Summer 2020 года. Они пережили несколько неприятных инцидентов, связанных с безопасностью, и не сломились, а, пережив их, стали сильнее. История активов позволяет инвесторам принимать на себя больший риск и покупать их по более высокой оценке относительно TVL по сравнению с началом их работы. Что очень важно, оба актива, в отличие от большинства представленных на рынке, распределяют выручку среди инвесторов. Хотя стоит заметить, что CRV выглядит дороже, если сравнивать эти активы между собой. У CRV есть постоянная инфляция, пусть и небольшая, в отличие от CVX, а его показатели P/E и MCap/TVL выше, чем у Convex.
Резюмируя, можно сказать, что проекты продолжают работать и генерировать выручку, несмотря на затянувшееся на 4 года падение рынка альткоинов. Выручка проектов также снижается. Это связано со снижением TVL, которое, в свою очередь, вызвано общим снижением рынка, а не рисками, связанными исключительно с этими протоколами. Весь рынок криптоактивов — это финансовый сектор стартапов, который очень чувствителен к прогнозируемости экономики, свободной торговле и спокойной среде. Текущее геополитическое состояние большинства стран нарушает все три правила, что сильно бьёт по рынку, но, когда настанут стабильные времена, у этих проектов появится возможность показать себя, так как они достаточно устойчивы, чтобы пережить текущие потрясения.