Мысли по рынку: итоги недели
Индекс Мосбиржи +2.3% за неделю, он вышел на новый максимум выше 3230 п., впервые с 18 февраля 2022 г. Рост с начала года +50%, за август +4.5%. В т.ч. этому помогает ослабление рубля.
https://ru.tradingview.com/symbols/MOEX-IMOEX/
- относительной стабилизации на валютном рынке, в том смысле, что рубль стабильно слаб;
- роста нефтяных котировок - баррель Brent подорожал до $88 за баррель Brent, а российский сорт Urals продается уже на $14 выше потолка G7 в $60;
- рост денежной массы М2 темпами 25% в годовом выражении, при дефиците адекватного предложения в акциях;
- новостей о ремициляции иностранных эмитентов - на неделе акционеры ЕМЦ одобрили переезд с Кипра в РФ;
- сезона корпоративной отчетности за 1 полугодие.
Немного об отчетностях. Лукойл отчитался по МСФО лучше прогноза: чистая прибыль в 1П выросла на 62% относительно 2021 г. Роснефть нарастила прибыль на 45% г/г. Чистая прибыль TCS Group достигла 36,6 млрд рублей, рост на 570% год к году. Но не всем так хорошо: Мечел в убытках (подробнее ниже). Не порадовал и Газпром (позиция закрыта в сентябре 2022): чистая прибыль -88% г/г., с плохими шансами на дивиденды в ближайшие пару лет, разве что в долг.
Что показательно, начали делиться данными металлурги - ММК и Северсталь опубликовали результаты 1П по МСФО. Сам факт публикации отчетности позитивно повлиял на их котировки. О возвращении к выплатам дивидендов говорить пока рано, но в 2024 году это может произойти.
Казус недели: индекс гособлигаций RGBI - на локальных минимумах, он падает уже почти 2 недели. Заметно резкое расхождение с растущим рынком акций.
На долговом рынке, который считается фундаментом всего фондового рынка, преобладают умные деньги (Smart Money). 80% оборотов дают институционалы (в основном банки, пенсионные фонды, УК). Видимо, они прогнозируют дальнейшее повышение ключевой ставки. Кстати, ЦБ допускает такую опцию 15 сентября.
На рынке акций - обратная пропорция, там 80/20 доминируют менее квалифицированные частные инвесторы. Ни на что не намекаю, но такое резкое расхождение - еще один звоночек к тому, чтобы оценить свои риски в акциях.
Это не значит, что растущий тренд от текущих отметок не может еще какое-то время продолжиться (особенно в случае новой волны девальвации рубля). Но чем дальше, тем больше вероятности, что длящаяся эйфория завершится. Восьмой месяц подряд - самая продолжительная непрерывная (без коррекций более 10%) серия роста в истории российского рынка акций. К тому же до следующего дивидендного сезона еще 9 месяцев.
Рубль
Рубль консолидируется в относительно стабильном диапазоне 95-97 к доллару и выше 13 к юаню.
https://ru.tradingview.com/symbols/USDRUB_TOM/?exchange=MOEX
Есть стойкое ощущение, что вернуть рубль к значениям ниже 90 как минимум в ближайшие недели будет нетривиальной задачей (если она вообще стоит перед финансовыми властями). Для этого есть целый комплекс причин:
- Дефицит валюты из-за сокращения нефтегазовых дохов, почти на половину от уровня 2022 г.;
- Отсутствие жесткого контроля за продажами валютной выручки экспортерами;
- Нерешенность проблемы с "зависшими" в Индии рупиями и др.
Возможно, в ближайшие месяцы сработает фактор выборов (март 2024) - традиционно курс рубля искусственно поддерживается накануне таких событий. Вопрос, с какой планки "деревянный" будет поддержан: 95 или 120. А пока, рубль возглявляет антирейтинг основных валют с начала года:
Кстати, Набиуллина в пятницу заявила, что возврат обязательной продажи валютной выручки не даст того эффекта, который от него ждут. Минфин, напротив, считает это необходимой мерой (несмотря на угрозу укрепления рубля для наполняемости бюджета). Видимо, волатильность курса опаснее, чем девальвация. Пока же финансовые власти явно не готовы предпринимать серьёзные усилия, направленные против ослабления рубля.
Геополитика
На прошедшей неделе произошла самая масштабная атака беспилотников по 7 регионам одновременно, включая аэродром в Пскове и Москву.
Реакция рынка на это шокирующее событие равна примерно нулю. Адаптация к громким новостям, похоже, стала окончательной. Не устаю повторять, что за таким отношением к рискам кроется опасность, что однажды они реализуются в виде серьёзной (и как всегда неожиданной) коррекции в акциях и новой просадки по рублю. Поэтому мой портфель заранее готов к таким ситуациям, в т.ч. в части валютной диверсификации.
Важное событие запланировано на 4 сентября: в Сочи Эрдоган встречается с Путиным. Повестка не раскрывается, но очевидно, что она включает зерновую сделку. В случае успешных переговоров, которые могут привести к разблокировке черноморских торговых маршрутов, реакция рынка может быть позитивной.
Мои позиции
29 августа был большой день отчетов по МСФО за 2кв и 1 полугодие. Выделю некоторые позиции в клубном портфеле.
АФК Система:
▪️ Выручка = 245,7 млрд руб (+19,1% г/г);
▪️ OIBDA Группы = 75,1 млрд руб. (-22,3% г/г);
▪️ Чистая прибыль = 2,1 млрд руб.;
▪️ Остаток денежных средств Корпоративного центра = 6,9 млрд руб.
Снижение OIBDA объясняется высокой базой 2 кв 2022 года: тогда произошла консолидация результатов Биннофарма и Эталона. Чистые финансовые обязательства корпоративного центра = 215,3 млрд руб. Долг частично погасили (-8% г/г), что стало приятным сюрпризом - раньше это удавалось сделать редко.
Обращает на себя внимание, что Медси в этом сезоне отчетностей вышла в публичное поле, представив полноценный отчет по МСФО за 1 полугодие.
Главная идея в Системе - рыночная стоимость публичных дочек оценивается на уровне 555 млрд руб., что указывает на текущий размер дисконта по акциям AFKS до 30%. Однако сроки потенциальных IPO сильно сдвинулись из-за событий февраля 2022 г. Теперь мы можем рассчитывать на реализацию идеи не ранее 2024 г.
Segezha Group (в составе АФК Система) - МСФО за 2 кв:
- Выручка Группы = 21,1 млрд рублей (+13% кв/кв);
- OIBDA выросла в 2,7 раза кв/кв до 2,9 млрд руб;
- Рентабельность OIBDA составила 14%, +8 пп кв/кв;
- Чистый убыток вырос на 3% г/г до 3,9 млрд руб.
Объем долговых обязательств на конец июня 2023 года почти не изменился по сравнению с концом марта 2023 года и составил 123,5 млрд рублей
Год к году показатели удручающие - OIBDA упала вдвое, выручка - на 24% г/г. Но зато есть впечатляющий квартальный рост в 2.7 раза. В целом, Сегежа оказалась в сложном положении, из-за утраты самых прибыльных направлений экспорта (в основном Европа). Но и потенциал восстановления, за счет разворота на Китай, дает основания надеяться на апсайд.
Мечел опубликовал отчет по МСФО за 1П 2023г:
- Выручка = 194,68 млрд руб (-22% г/г);
- Чистый убыток = 3,47 млрд руб против прибыли в 72,6 млрд руб годом ранее;
- EBITDA упала на 49% до 40 млрд рублей;
- Долг/EBITDA = 3.4х, при консенсусе 3х.
https://ru.tradingview.com/symbols/MOEX-MTLRP/
Акции MTLRP после отчета теряли 6%. Прибыль съели курсовые разницы, поскольку 47% долгов группы номинировано в валюте (теперь еще и в юанях). Слабые финансовые показатели связаны в т.ч. с большой инвестиционной программой. Капитальные вложения выросли на 118% до 10,5 млрд рублей. Падение мировых цен на уголь тоже сказалось. Значительно лучше чувствует себя металлургический сегмент.
Многие аналитики считают, что Мечел уже прошел операционное «дно» и будет наращивать производство во 2 полугодии. Поможет показателям и более слабый рубль, чем средневзвешенный курс в 1 полугодии.
ВТБ опубликовал отчет по МСФО за 7 мес. 2023г. Чистая прибыль группы = 325,4 млрд руб (в июле 35,6 млрд руб). За 7 месяцев банк заработал столько же, сколько за весь 2021 год (тогда было 327 млрд) и +91% от 7 мес. 2021 года. 2022 год не берем, поскольку тогда был убыток в 613 млрд руб. по МСФО - половина потерь всего банковского сектора. Кстати, из-за этого банк не будет выплачивать налог на сверхприбыль.
ВТБ сохраняет прогноз по прибыли на 2023г на уровне 400 млрд руб, даже на фоне ужесточения ДКП. Однако помесячная динамика прибыли внушает опасения: в июле весь банковский сектор заметно просел относительно июня.
Главное, что нужно знать про ВТБ - ситуация с капиталом. Нормативы достаточности капитала Н1.0 (общий) составил 9,4% (минимально допустимое значение — 8%), Н1.1 (базовый) — 6,2% (минимальное 4,5%), Н1.2 — 8,8% (минимальное 6%). В целом в рамках допустимого, но в сравнении со Сбером (Н1.0 = 13.6%) - это низкие значения, есть риск их ухудшения из-за прогнозов снижения прибыльности сектора во 2П 2023г и в 2024г.
Глобальные рынки
В Америке правит бал иррациональный рынок. Рост S&P500 (+2.2% за неделю) идёт на негативном макроэкономическом фоне.
https://ru.tradingview.com/chart/VdVdKup7/?symbol=CBOE%3ASPX
В очередной раз вступает в силу принцип «чем хуже, тем лучше». Число вакансий в США упало до минимума за 28 месяцев. Безработица в августе выросла и составила 3.8%, превзойдя ожидания в 3.5%. Оба показателя говорят о слабости рынка труда. ВВП США за 2 квартал 2023 г. пересмотрен в сторону снижения до 2,1% с 2,4% ранее.
Но рынок акций при этом растёт, ведь ухудшение дел в экономике дает ФРС основание ослабить давление на инфляцию и не повышать ставку на заседании 20 сентября.
Но не стоит забывать, что более долгосрочно это все равно будет тормозить рост. Стагнация в экономике — это всегда снижение потребительского спроса, а значит и корпоративных прибылей. В конечном счете это отразится в отчетностях за 3 и 4 кварталы. Рецессии в этом году ждать не стоит, но 2024 год может оказаться не столь успешным.
Важные события на предстоящей неделе
Мосбиржа (MOEX) - отчет об оборотах торгов за август
ОГК-2 (OGKB) - заседание совета директоров, в повестке вопрос допэмиссии акций.
ТМК (TRMK) - последний день для попадания в реестр акционеров по дивидендам за 1 полугодие 2023 г.
ВТБ (VTBR) - ВОСА, в повестке кадровые вопросы
Fix Price (FIXP) - операционные и финансовые результаты за 2 кв 2023 г.
Мосбиржа (MOEX) - ВОСА, в повестке досрочное переизбрание Набсовета
Позитив (POSI) - ВОСА, в повестке досрочное переизбрание СД.
Иностранные акции: сезон отчетностей за 2 квартал
4 сентября: в США выходной день - День Труда (Labor Day)
За чем следить на этой неделе:
Геополитика. Встреча Путина с Эрдоганом в Сочи - 4 сентября. Саммит G20 в Нью-Дели - 9–10 сентября (Си Цзиньпин и Путин не участвуют).
ЦБ РФ. Отчет Минфина по нефтегазовым доходам в августе, сумма валютных операций по бюджетному правилу на сентябрь - 5 сентября. Недельная инфляция - 6 сентября. Инфляция в РФ (август) - 8 сентября. Риторика по ставке в ожидании заседания 15 сентября.
ФРС. Индекс деловой активности PMI (август) - 6 сентября 16:45мск. Новые заявки на пособия Initial Jobless Claims - 7 сентября 15:30мск. Риторика ФРС по ставке перед заседанием 20 сентября.
Китай. Индекс деловой активности Caixin PMI (август) - 5 сентября 04:45мск. Экспорт/импорт (август) - 7 сентября.