Мысли по рынку: обзор событий недели
Сейчас нахожусь в путешествии с восхождением на Эльбрус, поэтому коротко пробегусь по основным новостям и активам.
Одним из важных событий стало решение ЦБ обособить в среднем 14% заблокированных ценных бумаг на СПБ бирже, которые учитывались через неработающий депозитарный мост НРД-EuroClear. Биржа обещает начать выплаты дивидендов по оставшимся иностранным акциям (т.е. с мостом через Бэст Эффортс банк) после блокировки и обособления. Минус для инвесторов в том, что после 31 мая многие увидели часть своих активов на неторговом счёте. Ещё один повод работать через зарубежного брокера.
Хорошая новость: кабмин отменит (т.е. "простит") НДФЛ при переводе ценных бумаг от брокера, попавшего под санкции. Также Минфин прорабатывает возможность увеличения срока перевода договора индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС) с 30 до 60 дней. Решение ожидаемое, учитывая, что пришлось пережить инвесторам, которые в этой ситуации абсолютно не виноваты.
А пока - российская фонда становится по-настоящему народной: 73% объёмов, в отсутствие западных фондов, дают частные инвесторы. Их число растёт на Мосбирже кратно:
Тема допуска нерезидентов к торгам обсуждается, но по срокам сказать что-то определенное сложно. Одна из идей ЦБ - разделить нерезов на "дружественных" и "недружественных", предоставив им разные условия.
С 1 июня отменен запрет ЦБ на короткие продажи. На котировки это ощутимо не повлияло (кому нужно было шортить, и так торговали на срочном рынке), но добавило немного ликвидности. Как я уже отмечал в наших обзорах, недостаток ликвидности объясняет отсутствие необходимых объёмов для роста российского рынка.
Компания FinEx заявила об обнулении своего фонда на еврооблигаций российских эмитентов с рублёвым хеджем (FXRB) и сообщила, что инвесторы потеряли все вложенные в него деньги (оценка - ок. 2.3 млрд рублей). Также пострадали активы фонда-двойника FXRU, 25% из которых пришлось продать. Причина - аномальная волатильность курса рубля в марте этого года. Результатом стал классический маржин-колл. FXRU есть в моем портфеле с долей в несколько процентов. Ситуация неприятная, т.к. инструменты были консервативными, а также непонятно почему УК решило перенести убытки одного фонда на другой. Буду разбираться по возвращению из путешествия.
Российский рынок
Российские индексы по уже сложившейся традиции торгуются разнонаправленно: индекс Мосбиржи вырос на 1.3%, РТС потерял 8.9%.
https://ru.tradingview.com/symbols/MOEX-IMOEX/
Рубль вновь перешёл к укреплению после резкого падения на прошлой неделе, 61 за доллар (+8.6%).
Довлеющим фактором остается крайне слабый импорт на фоне растущих цен на энергоносители. Они компенсируют снижение физических объёмов добычи и экспорта. Это создает на валютном рынке неестественный навес из поступающей в страну выручки. ЦБ пока не решается отменять валютные ограничения, но ему приходится учитывать позицию теряющих прибыли экспортеров, которым невыгоден крепкий рубль. Что касается частных инвесторов, то Центробанк пока не видит предпосылок для снятия ограничений по продаже наличной валюты физлицам.
https://ru.tradingview.com/symbols/USDRUB_TOM/?exchange=MOEX
Между тем на рынке рублёвого долга спрос на ОФЗ снова растёт. На следующей неделе (10 июня) от ЦБ ждут очередного снижения ставки. Опрошенные эксперты допускают вариант до 10% и даже более радикальные действия. Индекс гособлигаций RGBI уже превысил доспецоперационные уровни:
https://ru.tradingview.com/symbols/MOEX-RGBI/
Геополитика
Военные действия в Украине все очевиднее приобретают затяжной характер. Явного преимущества нет ни одной из сторон, логика событий подталкивает к переговорам. 8 июня в Турции, которая претендует на роль посредника, ожидают визит Лаврова. Однако тот момент, когда в переговорах была заинтересована Украина, видимо, уже не актуален: поставки западного вооружения идут по нарастающей.
Самый острый вопрос в конфликте, который приобретает глобальное значение, - вывоз заблокированного зерна из Украинских портов. Продовольственный кризис затрагивает наиболее уязвимые страны на Ближнем Востоке и Северной Африке. Это чревато социальными потрясениями и новой волной беженцев в Европу.
Хотелось бы поскорее увидеть разрядку в геополитическом противостоянии, что при прочих равных дало бы толчок для восстановительного роста российского рынка. Но на горизонте пока без проблесков.
Неделя оказалась "богатой" на события, связанные с санкционной повесткой. В ночь с 30 на 31 мая Евросоюз принял шестой пакет санкций. По состоянию на сегодня решено запретить импорт нефти из РФ через морские порты, но сохранить поставки по трубопроводу. В этом сыграла решающую роль позиция Венгрии, у которой нет выхода к морю. При принятии решений в Евросоюзе требуется согласие всех 27 стран.
Кстати, 2/3 российской нефти перевозится морем, 1/3 по трубе. Санкции водятся поэтапно: 6 месяцев для сырой нефти и 8 месяцев для продуктов переработки.
Компании Дании и Нидерландов присоединились к Польше, Болгарии и Финляндии, - планируют полностью отказаться от российского газа, не уступая требованию оплаты в рублях. Полного отказа от импорта газа из РФ, судя по заявлениям чиновников, не планируется. Однако пошли сообщения, что в рамках 7 пакета обсуждается отключение от SWIFT Газпромбанка. Подобные заголовки требуют проверки, пока не комментирую.
Великобритания и ЕС согласовали запрет на страхование любых судов, перевозящих российскую нефть. На горизонте нескольких месяцев это может сильно затруднить перевозки, по ущербу для экспорта сопоставимо с эмбарго. Об этом говорит опыт Ирана, против судов которого вводились аналогичные санкции.
Российские нефтяные компании используют мощности индийских нефтеперерабатывающих заводов, чтобы скрыть происхождение нефтепродуктов от санкций. На данном этапе схема работает.
Реальное влияние санкций в энергетическом секторе скажется не ранее 2023-2024 гг., когда проявится эффект от чувствительного сокращения физических объёмов экспорта. Санкции имеют пролонгированный характер исполнения, большинство из них вступают в силу в конце 2022 года. Кроме того, Россия сегодня получает сверхдоходы от роста цен на нефть и газ на мировом рынке.
В рамках 6 пакета принято решение отключить от SWIFT Сбер, а также Россельхозбанк и Московский кредитный банк (CBOM).
В санкционный список ЕС включен НРД, после чего он приостановил проведение операций в евро. Депозитарий заявил о признании чрезвычайной ситуации при осуществлении депозитарной и банковской деятельности. Для российских инвесторов ничего не изменится: их иностранные активы в НРД уже были заблокированы с конца февраля. Единственная цель наложения европейских санкций - обеспечить формальное основание для блокировки транзакций, связанных с РФ.
На НРД пока не наложены американские санкции, что было бы уже более серьёзно: тогда под заморозку могут попасть иностранные депозитарные расписки компаний, торговавшихся на зарубежных площадках (акции на Мосбирже есть только у Яндекса и Полиметалла). В любом случае, лучшим решением была бы конвертация расписок в российские локальные акции, ведь в случае санкций США на НРД, с этим возникнет большая проблема.
Также не под санкциями НКЦ (Национальный клиринговый центр) и сама Мосбиржа. Надеюсь их там и не будет, сигналов к этому пока на поверхности не видно.
ЕС включил в свой список основателя Яндекса Аркадия Воложа. После этого Волож покинул все посты в компании. Акции YNDX потеряли в пятницу 6%, в моменте падение достигало -15%.
В конце июня ждём первых заявлений относительно технического дефолта по суверенным еврооблигациям. Силуанов заявил, что оплата по госдолгу РФ будет аналогична оплате за газ в рублях. Вряд ли это удовлетворит контрагентов и политиков на той стороне, но после отзыва лицензии Минфина США на операции с долларом, альтернативных вариантов исполнения обязательств немного.
Северсталь 2 июня обвалилась более чем на 15% и продолжила падение в пятницу. Алексей Мордашов и члены семьи, а также подконтрольные ему компании Nordgold, Севергрупп, «Алгоритм» и сама Северсталь, включены в санкционный SDN List США. Просели и конкуренты - НЛМК и ММК. Рынок опасается, что с уходом Северстали с западных рынков обострится конкуренция за внутренний. Северсталь из-за блокирующих санкций может потерять до половины выручки.
"Черные" металлурги в целом, в отличие от "цветных" (Норникель, Русал) стали на среднесрочном горизонте проблемным активом. Они не могут диктовать свои условия, поскольку их совокупная доля на мировом рынке не более 4%, а зависимость от экспорта, напротив, выглядит критической. При этом развороту на Китай препятствуют логические заторы и острая конкуренция на азиатских рынках металлопродукции. Рассчитывать на привычные вкусные дивиденды в этом секторе в ближайшее время, думаю, не стоит.
Нефть
Нефть перевалила за $120 на фоне решения ЕС по частичному эмбарго на российскую нефть. 2 июня состоялось заседание мониторингового комитета ОПЕК+. Рекомендовано увеличить добычу на 648 тыс. баррелей в июле и августе, т.е. сразу на 50%. Решение не остановило рост котировок, т.к. многие участники, включая Россию, уже сейчас не выбирают свои квоты и не в состоянии нарастить добычу.
Вопреки поднятию планки добычи, нефть после решения ОПЕК+ выросла. Бенефициар - Саудовская Аравия, которая получила право нарастить свой уровень добычи за счёт квот России и ряда других участников ОПЕК+. У неё есть для этого свободные мощности.
По прогнозам, к концу года добыча нефти в РФ упадёт с 10 до 9 млн барр/сут. В то же время, по оценкам Refinitiv, объемы закупки российской нефти Индией в апреле мае выросли в 9 раз по сравнению со среднемесячным показателем 2021 года. Рост продаж обходится недешево: дисконт по сорту Urals относительно Brent составляет в среднем $35.
Клубные сделки
Газпром - уже несколько недель лучше рынка (+0.9%), благодаря рекомендации СД выплатить дивиденды. История ещё имеет потенциал для роста, но перспективы во многом зависят от решений по CAPEX на строительство новой трубы в Китай.
https://ru.tradingview.com/symbols/MOEX-GAZP/
Газпром отчитался по операционным показателям за 5 месяцев 2022 г. В апреле падение добычи составляло -10% г/г, в мае -14.5% гг. По итогам 5-и месяцев -4.8% г/г. С экспортом ситуация выглядит хуже: -30.6% г/г в мае по сравнению с -26.1% г/г в апреле. По итогам 5-и месяцев: -27.6% г/г., 61 млрд куб. м. Падение объёмов компенсируется ценой, но падение экспорта уже стало тенденцией. Ждём дивиденды.
Сбер (-1.7% за неделю) будет отключен от SWIFT в рамках шестого пакета санкций. Для Сбера это не то чтобы шоковое событие. С 26 марта закрыты все корр-счета в $, большинство международных транзакций, в т.ч. с ценными бумагами, уже и так давно недоступны.
https://ru.tradingview.com/symbols/MOEX-SBER/
Русал -чуть лучше индекса, -0.87%. Из новостей: второй крупнейший акционер Sual Partners Виктора Вексельберга наращивает долю в компании. До сделки: 22,37%, после - 25,52%. Суал - главный возбудитель недовольства отказом Русала платить дивиденды.
В условиях остановки завода Русала в Украине, компания вынуждена увеличивать закупки глинозема в Китае. Первые партии уже поступают, острота проблемы с сырьем спадает.
Акции VTBR, несмотря на отсутствие санкционных новостей, падают быстрее рынка, -5.6% за неделю. Акционеры ВТБ приняли решение не выплачивать дивиденды по итогам 2021 года. Особой интриги здесь не было - никто уже не ждал, что выплатят, с учетом позиции ЦБ и предыдущих заявлений Костина. Но каждый лишний заголовок давит на бумаги.
АФК Система (AFKS) уже 3 месяца идет в боковике, -0.8% за неделю. Возможно, что-то поменяется 9 июня, когда Система представит финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2022 г.
https://ru.tradingview.com/symbols/MOEX-AFKS/
Ozon 30 мая технически не смог провести платёж на сумму $750 млн. по облигациям в адрес Ozon Holdings PLC. В компании говорят, что это не повлияет на операционную деятельность. Ozon рассчитывает в скором времени согласовать условия реструктуризации долга. Технического дефолта удалось избежать, да и к финансовому состоянию это не имеет отношения. Это было бы несправедливо для компании со свободным кэшем 90 миллиардов рублей. С инвесторами достигнуто соглашение до 30 августа, долг пойдёт на реструктуризацию. Подробнее см. здесь.
Совет директоров Мечела рекомендовал акционерам не выплачивать дивиденды по итогам 2021 года по обыкновенным и привилегированным акциям. ГОСА состоится 30 июня. Префы Мечела после новости рухнули на 26%. В начале года компания планировала выплаты по префам 116 руб. на акцию. Бумаги подбирались в клубный портфель именно под дивиденды с доходностью до 52%, а в момент февральского обвала она приближалась к 80%. Неприятно, но не критично, поскольку шансы на дивиденды за 2022 стали выше. Расширил горизонт идеи до середины 2023 года.
Глобальные рынки
S&P500 за неделю потерял 1.2%, Nasdaq -0.5%.
https://ru.tradingview.com/symbols/SPX/
1 июня официально запущено сокращение баланса ФРС, на котором скопилось облигаций (государственные трежерис и ипотечные закладные) на сумму $9 трлн. Распродажи бумаг будут идти по $47.5 млрд ежемесячно, а с 1 сентября объёмы удвоятся. Событие важное с точки зрения воздействия на фондовые рынки. Сокращение баланса сопоставимо по влиянию с повышением ставки на 1,5–2,5%, с шагом по 0.25 п.п.
Но, поскольку для рынка это не стало сюрпризом (сроки и объёмы согласованы месяц назад), давления на акции это в моменте не оказало. Планы ФРС остаются прежними: 2 повышения ставки подряд на 2-х следующих заседаниях, дальше - в зависимости от инфляции. А её сдерживать пока не очень получается.
Стоимость бензина бьёт рекорды ($4.7 за галлон), поэтому столько усилий предпринимается администрацией Байдена, чтобы сбить нефтяные цены. В т.ч. ценой снятия части санкций с Венесуэлы. Также Минторг США изучает возможность отмены пошлин на импорт из Китая, введенных при Трампе.
Но в целом экономика показывает относительно неплохое самочувствие, если учитывать начавшийся цикл ужесточения ДКП.
Европейские рынки находятся в более уязвимом положении. Инфляция там такая же, как в США, но ужесточение денежной политики ещё только предстоит. Ближайшее заседание ЕЦБ - 9 июня, там будут приниматься решение о повышении ставки.
Пока же, при рулевых ставках, инфляция (индекс CPI) в Еврозоне достигла 8.1% годовых - рекорд с 70-х гг. 20 века.
Китай
В течение короткой недели (3 июня был фестиваль Дракона) индекс Hang Seng за неделю прибавил 4.8%.
https://ru.tradingview.com/chart?symbol=TVC%3AHSI
Шанхай с 1 июня открылся после карантина, что придало оптимизма инвесторам, и не только в Китае. Возобновлены авиарейсы, открываются торговые центры. Возвращение Поднебесной к нормальной жизни - это восстановление цепочек поставок, снижение инфляционного давления и рост спроса на commodities.
Тема Тайваня немного отошла на второй план: власти КНР всерьёз озаботились падением рынка и замедлением темпов роста ВВП. Именно по их просьбам, несмотря на снижение котировок, китайские эмитенты по итогам 2021 года платят рекордные дивиденды - на 1.4% больше 2020 года и на 13.6% больше 2019. Власти, озаботившись падением рынка, требуют от компаний больше делиться прибылью с инвесторами.
Позитивное, хоть и не топовое, событие: агентство Fitch подтвердило рейтинг Китая на высоком уровне «A+», прогноз - стабильный.
Важные корпоративные события на предстоящей неделе
⚠ Выход отчётностей российских эмитентов не гарантирован, могут быть отмены и переносы.
8 июня
Интер РАО (IRAO) - последний день для попадания в реестр на получение дивидендов за 2021 г.
АФК Система (AFKS) - финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2022 г.
Мосбиржа с 11 по 13 июня не будет проводить торги и расчеты в связи с выходными праздничными днями (День России)
Иностранные акции - сезон отчетностей за 1 квартал 2022 г.
6 июня - GitLab (GTLB), Science Application (SAIC) и др.
7 июня - Academy Sports & Outdoors (ASO), Hello Group (MOMO) и др.
8 июня - Cambell Soup (CPB), Thor Industries (THO), Stellantis (STLA) и др.
9 июня - Docusign (DOCU), Vail Resorts (MTN), Nio (NIO), Bilibili (BILI) и др.
За какими событиями стоит следить на этой неделе:
Геополитика. Ход боевых действий, поставки западных вооружений в Украину. Включение "освобожденных" регионов в состав РФ.
Санкции. Новые подробности содержания шестого пакета санкций ЕС, подготовка к принятию седьмого пакета (обсуждается отключение Газпромбанка от SWIFT). Подготовка нового пакета санкций США. Уход компаний из РФ и попытки импортозамещения. Разворот торговли энергоресурсами с Запада на Восток.
ЦБ РФ. 10 июня - плановое заседание и пресс конференция главы Банка России по ключевой ставке. Ослабление валютного регулирования в отношении экспортеров. Риторика по разблокировке нерезидентов.
ФРС. Реакция рынков на распродажи активов с баланса ФРС с 1 июня. Риторика по темпам повышения ставки перед заседанием ФРС 16 июня. Первичные заявки на пособие по безработице - 9 июня. Потребинфляция CPI (май) -10 июня 15:30 мск
ЕЦБ. Заседание Европейского центрального банка по ставке в зоне евро - 9 июня.
Нефть. Заявления относительно эмбарго со стороны ЕС в рамках 6 пакета санкций. 7 июня - запасы сырой нефти в США (17:30).
Газ. Риторика ЕС относительно газового эмбарго. Поиск Европой альтернативных источников СПГ. Сокращение объёмов прокачки через украинскую ГТС.
Китай. Дальнейшее снятие карантинных ограничений после 1 июня. Ставка Народного банка. 10 июня - индекс потребительских цен (ИПЦ), индекс цен производителей (ИЦП) за май. Заявления властей США и Китая по ситуации вокруг Тайваня. Дефолты по облигациям застройщиков.