Мысли по рынку: итоги недели
Российский рынок
Индекс Мосбиржи вырос на 1% за неделю, при поддержке очередного цикла переговорных ожиданий.
https://ru.tradingview.com/symbols/RUS-IRUS/
Рынок продолжает искать (и находит) позитив в каждой новости геополитики. Но без реальных сдвигов, пробить уровень 2800 п. будет сложно. Фундаментальных внутренних драйверов для роста до конца года не просматривается. Скорее наоборот: например, из-за роста процентных расходов, растут риски проблем на рынке долга (техдефолты в сегменте ВДО).
Внешние шоки или сюрпризы могут резко поменять картину. Если их не будет - рынок может оставаться плюс-минус на текущих значениях до решения ЦБ по ставке 19 декабря.
ЦБ продолжает придерживаться мнения, что "траектория ключевой ставки для возврата инфляции к 4% должна оставаться высокой". "Повышение налогов отразилось в росте инфляционных ожиданий, ДКП должна оценить эти эффекты". Эти цитаты говорят об осторожности регулятора накануне заседания по ставке, которое состоится в эту пятницу.
17 из 23 опрошенных экспертов ожидают снижения ключевой ставки ЦБ 19 декабря на 50 бп до 16%. Но есть и оптимисты, допускающие минус 100 бп, и консерваторы, прогнозирующие сохранение на уровне 16,5%.
Аналитики SberCib выдали прогноз на 2026 г. По традиции, они предлагают 3 сценария:
- Базовый - индекс Мосбиржи на конец года 3400 п., при долларе 100.
- Позитивный - 3700 п., курс 85;
- Негативный - 2500 п., рубль остаётся крепким, ставка не снижается.
Прогнозы - вещь весьма условная, особенно в сегодняшнем состоянии неопределенности будущей ДКП. Поскольку российский рынок сейчас является своего рода деривативом на геополитику, а ставка - производной от неё, стоит учитывать набор сценариев, а не отдавать предпочтение какому-то одному прогнозу. Этого можно добиться только имея распределенный по активам и рискам портфель.
Рубль
В рубле, после захода ниже отметки 76, в последние дни наметились тенденции к девальвации.
https://www.tradingview.com/symbols/RUS-USDRUB.P/
Факторы ослабления, о которых я писал во всех последних обзорах, начинают срабатывать накопительным эффектом. Не спешу с выводами о том, что мои ожидания оправдались: отрезок в неделю еще не показателен.
Вероятно, снятие с 8 декабря ограничений на вывод валюты сыграло роль, как минимум психологически. Кстати, начало ослабления рубля почти совпало с этой датой. Кроме того, конец года - сезон погашения компаниями валютных кредитов, что повышает спрос на валютную ликвидность.
Крепкий рубль - благо для подавляющего большинства граждан, а также для инвесторов, в чьих портфелях доминируют рублевые активы с высокой нормой доходности. В то же время избыточно крепкий рубль лишает экспортные отрасли экономики неконкурентных преимуществ и снижает их выручку, которую они получают в валюте, и в конечном итоге прибыль. Издержки внутри страны у них продолжают расти, а цены на экспортируемые товары падают. Напомню, экспортеры - это 60% индекса и весомый админресурс.
Безусловно, на курсе сказывается падение нефтегазовых доходов, рано или поздно этот фактор начнет давить на рубль сильнее, чем сейчас.
Цена бочки нефти в рублях с начала года упала почти в 2 раза. Нефть на мировом рынке дешевле, а рубль стал крепче. Плохой расклад как для нефтяного сектора, так и для бюджета (а он сам себя не наполнит).
Замещающие облигации в этом году показали рублёвую доходность -14,7%, что ставит их в ряд инструментов - аутсайдеров. Хуже только депозит в долларах с доходностью -20,9%, а также BTC в рублях.
Напомню, что облигации, номинированные в валюте - инструмент не для краткосрочных спекуляций. Мой горизонт позволяет спокойно пережить просадку и дождаться, когда валютная переоценка, в сочетании со снижением ставки, даст результат. Продавать не планирую, докупки пока на паузе.
Главное - помнить о ключевых параметрах валютной части портфеля - горизонт, диверсификация и контроль валютных рисков.
Геополитика
Теряя внутренний рейтинг (менее 40%) и пытаясь компенсировать негатив завершением конфликта на Украине любым способом, Трамп сейчас находится в фазе давления на Украину.
Он требует ухода ВСУ с Донбасса, немедленного проведения выборов президента и намекает на прекращение поставок оружия и разведданных. Параллельно США фактически вступили в открытую конфронтацию с ЕС (в СМИ окрестили эту политику "новой холодной войной").
Подобные заявления автоматически становятся топливом для роста индекса Мосбиржи. Буквально в день выхода интервью Трампа, Путин в очередной раз подтвердил, что "Россия доведет СВО до логического завершения, до полного достижения целей".
Каков горизонт ожидания мега-ралли в результате разрешения конфликта - предоставлю судить вам. При этом стоит учитывать решимость Европейских лидеров поддерживать Украину. В случае выделения ей кредита под залог активов ЦБ РФ (от 145 до 170 млрд $), его хватит на 2 года финансирования бюджета и ведения боевых действий.
Российский рынок перешел к локальному росту на новостях о том, что Трамп надеется "достичь мирного соглашения по Украине к Рождеству 25 декабря". Зеленскому он заявил, что у него "совсем немного дней" для подписания мирного плана США. Однако таких "дедлайнов" мы с вами видели уже с десяток в этом году.
Одно из подтверждений: назначенная на 13 декабря встреча представители США, Европы и Украины в Париже для обсуждения мирного плана перенесена на 15-16 декабря в Берлин. Вероятность компромисса на данном этапе считаю низкой.
Пока обе стороны (не РФ и США, а именно РФ и Украина) не заявили о реальной готовности подписать на высшем уровне юридически обязывающие документы в обозначенные сроки, можно не реагировать на новостной шум. Не игнорировать (мониторить нужно), но и не закладываться под него большим объёмом своих позиций. Шума будет еще много, как и взлётов-откатов индекса Мосбиржи.
Санкции
Резко ускорился процесс согласования механизма конфискации активов ЦБ РФ в Европе. Спешка связана как с вето со стороны Венгрии, так и с острой нехваткой средств у Украины на поддержание экономики и военных действий. Бельгия против, но под давлением ЕК постепенно смягчает свою позицию и уже проголосовала за бессрочную заморозку.
12 декабря страны ЕС согласовали чрезвычайные полномочия Еврокомиссии для сохранения активов РФ заблокированными на постоянной основе, без продления раз в полгода. ЦБ РФ выступил с предостережением об ответных действиях и подал иск к Euroclear в Арбитражный суд Москвы.
Пока на санкционном фронте нет прорывных новостей. Понятно, что любое смягчение даже только американских санкций, даст буст нашему рынку. Но закладывать такой сценарий уже сейчас - гадание на кофейной гуще.
Новости по моим позициям
Сбербанк опубликовал отчет по РПБУ за 11 мес. 2025 года:
- Чистая прибыль ₽1 568,2 млрд (+8,5% г/г);
- Чистая прибыль в ноябре ₽148,4 млрд (+26,8% г/г);
- Рентабельность капитала = 22,5% против 23,7% годом ранее;
- Рентабельность в ноябре — 22,7% (годом ранее — 21,3%).
Отчет, на фоне текущего рынка, можно оценивать как очень сильный, особенно выделяются данные за ноябрь. Вероятно, прибыль вплотную подойдет к 1,7 трлн руб. по итогам года. Прогнозный дивиденд оценивается аналитиками в районе 37 рублей на акцию. Греф подтвердил цель в 50% от ЧП за 2025 г. Потенциальная доходность 12%+ к текущей, что уже сопоставимо с доходностью длинных вкладов.
Качество заемщиков должно снижаться, что неизбежно при высокой ставке и растущих процентных расходах клиентов. Но Сберу удаётся держать качество портфеля. Стоимость риска (COR, cost of risk) в кредитном портфеле Сбербанка держится на приемлемом уровне 1,5%. Более того, менеджмент пересмотрел в сторону снижения прогноз на следующий год - до 1,4%.
После отчета 10 декабря прошел ежегодный День инвестора "Сделано в Сбере". Объявлены цели на 2026 год: рентабельность капитала на уровне 22% и его достаточность (Н20.0) сохраняется на уровне 13,3%. Чистая процентная маржа в 2026 году ожидается на уровне 5,9% - одна из самых высоких среди топ-10.
По акциям Сбера мои ожидания не меняются, в дивидендных перспективах пока сомнений не возникает, если не ориентироваться на стрессовый сценарий. Фундаментально - самый крепкий актив на нашем рынке, во многом поддерживающий индекс на его текущих уровнях. Об этом говорит и его доля в "Народном портфеле" Мосбиржи - 35,5%.
Глобальные рынки
S&P500 после решения ФРС снизить ставку, переписал исторический максимум на отметке 6903 п. Планка 7000 всё ближе. Однако неделя закончилась падением.
https://ru.tradingview.com/symbols/TVC-SPX/
10 декабря ФРС в третий раз подряд снизила ставку федрезерва на 0,25 пп до 3,5-3,75% годовых. Это минимум с ноября 2022 года.
Объявлено, что уже с 12 декабря будет запущена большая программа выкупа активов QE. ФРС в ближайшие 30 дней купит казначейские векселя на $40 млрд. Запуск QE означает смягчение ДКП. Поэтому и первая реакция рынка акций была умеренно позитивной.
Решение по ставке совпало с ожиданиями рынка, хотя и не удовлетворило Трампа, он привычно заявил, что снижение должно было быть минимум в 2 раза больше.
В то же время ФРС допускает паузу в дальнейших шагах по ставке, т.к. инфляция выросла по сравнению с началом года и остается "несколько повышенной", в т.ч. из-за высоких расходов на ИИ. Эта риторика - потенциальный негатив для рынка. Видимо, поэтому BTC после краткого взлёта на ставке и QE, в моменте откатился на 3% ниже $90 тыс.
https://ru.tradingview.com/symbols/BTCUSD/
Под конец недели начались распродажи в технологическом секторе. Оценка акций Oracle резко ухудшилась после отчета за 3 квартал, также отрицательно переоценились акции Nvidia. Это спровоцировало цепочку падений в акциях бигтехов и не позволило S&P500 закрыть неделю выше нулевой отметки.
Бум ИИ - мощный драйвер роста рынка, с выручкой и прибылью компаний в секторе пока все более чем ОК. Однако завешенные оценки создают риски разочарования инвесторов при малейшем несовпадении с оптимистичными ожиданиями.
Важные события на этой неделе
ЭсЭфАй (SFIN) - результаты ВОСА 14 декабря по дивидендам, погашению казначейских акций (3,2% от УК).
Банк СПБ (BSPB) - финансовые результаты за 11м 2025г по РСБУ.
Хендерсон (HNFG) - операционные результаты за 11м 2025г.
ЯНДЕКС (YDEX) - СД по допэмиссии в рамках Программы мотивации.
ИКС 5 (X5) - ВОСА по дивидендам за 9м (368 руб.).
Мосбиржа (MOEX) - вступают в силу новые базы расчета индексов: включение OZON, CNRU, исключение UPRO.
Дом РФ (DOMRF) - истекает срок стабилизации акций после IPO.
За чем следить на этой неделе
Геополитика. Зеленский, европейцы, НАТО и Уиткофф в Берлине - 14-16 декабря. Обещанные наземные удары по Венесуэле.
Санкции. Постпреды ЕС - 20-й пакет - 15 декабря. Саммит ЕС - решение по активам ЦБ РФ - 18-21 декабря. Схема продажи/обмена зарубежных активов Лукойла.
Российский рынок. Недельная инфляция - 17 декабря 19:00мск. Решение по ключевой ставке - 19 декабря 13:30мск, пресс-конф. ЦБ - 15:00мск. Курс рубля на фоне снятия ограничений на вывод валюты с 8 декабря.
Глобальные рынки. Nonfarm Payrolls, безработица (ноябрь) - 16 декабря 16:30мск. Потребинфляция CPI (ноябрь) - 18 декабря 16:30мск. Инфляционные ожидания (декабрь) - 19 декабря 18:00мск.