Мысли по рынку: обзор событий недели
Опубликовал на блоге отчёт за 3 месяца, прошедшие в режиме СВО. Публичный портфель инвестиций за февраль-апрель понес бумажный убыток -12740$ или -23,4%. Падение российского рынка, как минимум, уполовинило бумажную прибыль за 2021 год, что, с другой стороны, не так уж и криминально.
Горизонт инвестирования стал значительно дальше, поскольку перспективы восстановления российского рынка пока туманны. Целиком отчет можно прочитать на блоге.
На неделе прошел прямой эфир о психологии инвестиций с Андреем Венедиктовым. Судя по отзывам нужно обязательно посмотреть каждому, на ютубе есть таймкоды.
Российский рынок
Российский рынок акций на прошедшей неделе отметился ростом. Российские индексы торгуются разнонаправленно: индекс Мосбиржи вырос на 2.85%, РТС прибавил 8.3%, превысил уровни до 24 февраля на фоне укрепления рубля.
https://ru.tradingview.com/symbols/MOEX-RTSI/
Внешней причиной для роста стала задержка с принятием ЕС шестого пакета. Собравшиеся 16 мая главы МИД так и не смогли выработать общую позицию по шестому пакету санкций против РФ. Главное препятствие - позиция Венгрии. О проблемах с введением нефтяного эмбарго скоро опубликую отдельный обзор.
Объемы торгов на нашем рынке по-прежнему низкие, в разы меньше, чем по одному только Сберу до 24 февраля.
Появились первые проблески, намекающие на разблокирование нерезидентов. С конца июня Мосбиржа планирует запустить торги российскими бумагами для нерезидентов, пока только в режиме переговорных сделок. Вывод средств для них по-прежнему будет недоступен. Но, поскольку нерезам можно будет продавать, стоит ждать как минимум усиления волатильности.
Также Банк России с 1 июня отменяет запрет на короткие продажи и запрет на покупку валюты с плечом. Несмотря на риски для частных инвесторов, это хороший знак, поскольку это обеспечит приток дополнительной ликвидности.
Еще одна хорошая новость: Московская биржа 23 мая возобновляет торги биржевыми фондами на иностранные активы. Будут доступны биржевые фонды под управлением Тинькофф (TSOX, TCBR, TBUY, TRAI), Райффайзен Капитал (RCUS, RQIU, RQIE) и Альфа-Капитал (AKSC, AKQU, AKVG). Ждем, когда разблокируют ETF от Finex, которые застряли в портфелях у многих из нас.
Кажется, наш рынок вновь начинает ценить дивидендные истории, особенно на фоне отказов многих эмитентов от выплат. На этой неделе в числе лидеров именно такие бумаги. Например, совет директоров МТС утвердил дивиденды (+18.7%), Сургутнефтегаз пр (+13,1%), ожидается решение Газпрома (+11.5%) и Татнефти (+11%).
К сожалению, геополитический фактор останется доминирующим на российском рынке в обозримой перспективе. В воскресение глава переговорной группы от Украины заявил, что его страна исключает согласие на прекращение огня с РФ и не согласится ни на одно соглашение с Москвой, предусматривающее признание захвата украинской территории. О том, что рассматривать переговорный процесс всерьез пока не стоит, я писал еще пару месяцев назад.
Рост экономических и политических рисков заставляет скорректировать долгосрочную стратегию в сторону постепенного снижения доли российских активов (речь только про фондовый рынок) в пользу глобальных активов, а также прямых инвестиций в свой бизнес. Если у кого есть бизнес с понятной математикой, возможно лучшим решением будет сделать упор на это направление, поскольку результаты сейчас могут быть более прогнозируемыми, чем на фонде.
Рубль
Правительство разрешило экспортерам не продавать выручку на сумму их платежей по импорту. Это означает продолжение тренда на ослабление валютных ограничений.
Также 16 мая ЦБ РФ повысил лимит по переводу в месяц россиянами со счета в российском банке себе или физическому лицу за рубежом до $50 тыс. с $10 тыс.
Рубль на эти послабления пока реагирует слабо, почти достиг отметки 57. Главная причина - превышение экспортных доходов при высоких ценах на энергоносители над сжавшимся на 70% импортом. Очевидно, нас ждут новые меры по снятию валютных ограничений. При таком крепком рубле бюджет наполнять все сложнее. Дополнительно в пользу рубля сработало начало налогового периода.
Изменить ситуацию может решение ЦБ РФ с 23 мая возобновить закупки валюты - не напрямую на открытом рынке, а у экспортеров. Цель - остановить неконтролируемое укрепление рубля. Правда, в момент выхода обзор ЦБ опроверг эту информацию. В любом случае, что-то предпринимать в этом направлении регулятору придётся.
Также на текущей неделе ожидается решение о снижении требования по продаже валютной выручки экспортеров с 80% до 50%. Это инициатива Минфина и Центробанка.
К слову, интересная ситуация с долларовым индексом RTS, с начала года он практически сравнялся по динамике с SP500. Для тех, кто хотел выходить из российских активов это может быть неплохой возможностью для конвертации капитала из российских активов в другие юрисдикции.
Еще важный момент. Покупая зарубежные акции сейчас нужно учитываться, что налогообложение будет отталкиваться от текущего курса рубля, а потенциальная валютная переоценка может быть до 100%, если ориентироваться на максимумы (120+ ₽/$).
Нефть
ЕС так и не смог согласовать эмбарго на импорт российской нефти. Страны G7 на своей встрече также не пришли к общему мнению по этому вопросу. Они обсуждают создание особого картеля, целью которого будет установление ценового порога на российскую нефть путем введения специальной пошлины.
Нефть Brent держится выше $110 за баррель. Боевые действия в Украине и продолжающееся обсуждение эмбарго не дают котировкам пойти вниз. Нарушенная ещё в пандемию логистика и проблемы с недофинансированием добычи тоже добавляются к цене.
США тем временем пытаются снять санкции с венесуэльской нефти в обмен на переговоры режима Мадуро с оппозицией. Цель - сбить инфляцию и заместить выпавший с апреля импорт из РФ, но это всё не делается быстро. Подробнее о жизни под санкциями в этой экзотической стране можно почитать в обзоре для клуба.
Импорт нефти из РФ в Китай в январе - апреле снизился на 7,4%, до 25,6 млн тонн. При этом стоимость закупленной Китаем нефти за четыре месяца выросла на 40%, до $17,11 млрд. Китай готовится к пополнению стратегических резервов, идут переговоры о закупке Urals с большим дисконтом, как они любят.
Газ
Котировки газа в Европе опустились ниже планки $1000 за 1 тыс. куб. м. Этому способствуют:
- отсрочка введения газового эмбарго (планируется на 2027 г.);
- принятие частью европейских потребителей схемы оплаты с последующей конвертацией в рубли.
Падать ниже ценам не даёт геополитическое противостояние: судебные тяжбы в Польше, остановка с 21 мая поставок в Финляндию, сокращение прокачки через Украинскую ГТС и др.
Еврокомиссия разъяснила компаниям порядок оплаты российского газа без нарушения санкций. Европейские компании могут открыть счета в местных филиалах Газпромбанка и оплачивать газ в евро или долларах. Далее Газпромбанк сам конвертирует платежи в рубли. По сути, для покупателей ничего не меняется, а российская сторона страхуется от ареста валютных счетов.
От продажи газа в страны EC Россия в 2022 г., как ожидается, получит рекордные $100 млрд, что позволит окупить "Северный Поток - 2". Правда, было бы гораздо лучше, если бы он заработал ещё в 2019 году, как планировалось изначально.
Профицит сальдо внешней торговли в 1 квартале составило $106,5 млрд. В апреле Россия заработала рекордные суммы в валюте за счёт высоких цен на нефть. Профицит федерального бюджета РФ в январе - апреле составил 1,1 трлн рублей.
Клубные сделки
SBER чуть хуже индекса Мосбиржи, прибавил за неделю 1.6%.
https://ru.tradingview.com/symbols/MOEX-SBER/
Решился вопрос с дивидендами Сбера по итогам 2021 года: кабмин предписал Сбербанку их не выплачивать. Чистая прибыль по итогам 2021 года составила 1,246 трлн руб., но для акционеров это уже, к сожалению, не актуальная информация. Кстати, рекомендация Минфина касается всех госбанков. Можно ожидать, что новость об отмене дивидендов негативно отыграет себя на текущей неделе.
Настораживает также тот факт, что из Сбера массово уходит менеджмент: на этой неделе банк покинули 4 ключевых вице-президента.
Небольшой, но позитив: Сбербанк вошел в список ИТ-компаний Минцифры и получит на этом основании ряд льгот.
Газпром на неделе объявил, что не будет публиковать отчетность по РСБУ и МСФО 1 кв. 2022 г. В то же время ждём, что СД Газпрома даст рекомендацию по дивидендам 26 мая. Нет гарантий, что решат заплатить, но в наше время даже определенность с датой - уже позитив. Оцениваю шанс на выплаты выше 60%, в этом случае снова увидим Газпром выше 300₽.
17 мая, в день выхода новости, GAZP подскочили на 6%, что помогло вырасти и рынку в целом. За неделю Газпром в топ-5 лидеров роста, +11.5%.
https://ru.tradingview.com/symbols/MOEX-GAZP/
Итог недели по Русалу -3.2%. Совет директоров Русала 19 мая рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2021 год. Очевидно, 2022 год - не тот, в котором Русал решился бы возобновить выплаты, приостановленные в 2017 году: слишком много неопределенности. Также остаётся актуальной главная цель - добиться отрицательного чистого долга для высвобождения денежного потока. Очевидно, вопрос о дивидендах будет решаться только после истечения акционерного соглашения с Интерросом, уже в 2023 году.
Sual Partners Виктора Вексельберга в очередной раз посчитала решение «Русала» о невыплате дивидендов нарушением интересов акционеров. Традиция.
Расписки FIVE неплохо подросли на неделе, +3.2%. X5 запускает собственную облачную платформу Salt. Это решение позволит сократить стоимость владения IT-инфраструктурой, ускорить работу онлайн-сервисов группы, а также сократить углеродный след за счёт использования энергоэффективных технологий. Это может укрепить статус X5 как лидера цифровизации в ритейле.
https://ru.tradingview.com/chart?symbol=MOEX%3AFIVE
Компания приняла неизбежное решение перейти с расчетов в долларах и евро при оплате за импорт на расчеты в национальных валютах - рубли, юани, турецкие лиры и т.д. Это мало что прибавляет к показателям бизнеса, но облегчает операционную деятельность в новых политико-экономических реалиях.
АФК Система показала +4.25% за неделю. Главный драйвер - МТС: СД рекомендовал 33,85 руб. дивидендов на акцию. И хотя отсечка только 12 июля, MTSS в моменте взлетели на 20%, став лидером роста.
Из других портфельных компаний на неделе неплохо отчиталась по МСФО за 1 квартал Segezha Group:
Правительственная комиссия разрешила АФК Системе сохранить обращение депозитарных расписок за пределами России. Недавно принятый закон запрещает размещение за рубежом депозитарных расписок российских компаний и обязывает эмитентов провести делистинг. "Система" воспользовалась правом запросить отдельное разрешение.
Глобальные рынки
Американский рынок постепенно погружается в медвежью фазу. По классическому определению, она наступает после провала на 20% от предыдущих пиков. S&P500 после отскока снова ниже важного рубежа 4 тыс. п., потерял 2.6%, -18% с начала года, -21% от пика декабря 2021 г. Nasdaq -3%, -28% начала года, -30% от пика. Снижение идёт 7 недель подряд, такое было только дважды с 1970 года.
https://ru.tradingview.com/symbols/NASDAQ-IXIC/
Глава ФРС Пауэлл готовит рынок к 2-м поднятиям ставки подряд на 0.5 п.п. и обещает не останавливаться перед ужесточением ДКП, если рекордная за 40 лет инфляция продолжит рост.
В среду произошел самый сильный дневной обвал американских акций с июня 2020 года: S&P500 -4.04%, Nasdaq -4.74%., AAPL -5.64%, AMZN -7.16%, TSLA -6.8%. Рынок нервируют ястребиные заявления Пауэлла и других членов ФРС: "Мы продолжим повышать ставки до тех пор, пока инфляция не начнет снижаться. Если придется выйти за рамки нейтрального уровня [2-2.5%], мы не будем колебаться". Т.о., запоздалая реакция регулятора на рекордную за 40 лет инфляцию становится все более жесткой.
На прошедшей неделе появились первые жертвы инфляции даже в казалось бы защитном секторе - продуктовом ретейле. Акции розничной сети Walmart (WMT), а вслед за ней Target (TGT) упали на квартальной отчётности на 19% и 25% соответственно. Выручка вместе с инфляцией растёт, но падает маржинальность и чистая прибыль. Это сильнейший обвал со времен "черного понедельника" 1987 года. Крупнейшие сети не справляется с высокой инфляцией: растут зарплаты персонала, логистические издержки, до сих пор не восстановлены цепочки поставок.
Падение гигантов подтолкнуло вниз и акции других ретейлеров - Macy's, Gap, Kohl's, Costco, Best Buy, Dollar General и др. Они потеряли за день от 5% до 12%. Все это отправило вниз индексы в целом.
Одновременно с этим сезон отчётностей за 1 квартал проходит в основном позитивно, в отчётах преобладают цифры выше ожиданий, прибыли большинства корпораций растут. Это оставляет надежду (но не более) на боковую динамику до конца года.
Обнадёживает и снижение важного риск-фактора - доходностей гособлигаций трежерис: с отметки 3.2% годовых они упали ниже 2.8%.
Катастрофический сценарий на глобальном рынке пока не закладываю. Что касается политики ФРС, то как ни была важна задача борьбы с ростом цен, она не заинтересована в удушении фондового рынка. Если начнётся обвал - притормозят с поднятием ставки и распродажей активов с баланса, ослабив тем самым удавку.
Китай
В Китае наконец наметился небольшой отскок: индекс Hang Seng вырос за неделю на 2.9%, хотя пока и не вышел из нисходящего канала, длящегося с конца марта.
https://ru.tradingview.com/chart?symbol=TVC%3AHSI
Народный банк Китая сохранил ставку кредитования (1 Year Prime Rate) на уровне 3.70% годовых. но 5-летная ставка понижена до 4.45% с 4.60%. Таким образом, регулятор частично смягчил ДКП. Регулятор хотя бы частично смягчил ДКП. Второй повод для позитива - обещание с 1 июня открыть Шанхай после локдауна.
Вышла статистика экономических показателей за апрель. Она прозрачно намекает на торможение экономики, в первую очередь из-за антиковидных ограничений.
- Объём розничных продаж (г/г) -11,1% (пред. -3,5%);
- Промышленное производство (г/г): -2,9% (пред. +5%)
Локдауны ощутимо бьют по китайской экономике. В субботу Apple заявила, что будет искать новых партнеров по производству IPhone за пределами Китая - в Индии и Юго-Восточной Азии.
Перспектива обострения вокруг Тайваня также продолжает давить на китайский рынок. Байден в понедельник заявил о готовности США защитить Тайвань в случае вторжения Китая. Это добавляет рисков для китайских бумаг, которые в случае силового решения конфликта пострадают первыми.
Важные корпоративные события на предстоящей неделе
⚠ Выход отчётностей российских эмитентов не гарантирован, могут быть отмены и переносы.
23 мая
QIWI - финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2022 г.
Татнефть (TATN) - совет директоров по вопросу о дивидендах за 2021 г.
Русснефть (RNFT) - совет директоров по вопросу о дивидендах за 2021 г.
25 мая
Озон (OZON) - финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2022 г.
ТМК (TRMK) - последний день для попадания в реестр на получение дивидендов за 2021 г.
Газпром (GAZP) - совет директоров по вопросу о дивидендах за 2021 г.
МТС (MTSS) - финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2022 г.
Иностранные акции - сезон отчетностей за 1 квартал 2022 г.
23 мая - Starbucks (SBUX), Zoom (ZM) и др.
24 мая - Intuit (INTU), Ralph Lauren (RL), Nordstrom (JWN), Best Buy (BBY), Toll Brothers (TOL), NetEase (NTES) и др.
25 мая - Nvidia (NVDA), Snowflake (SNOW) и др.
26 мая - Dell (DELL), GAP (GPS), Macy's (M), Costco (COST), Medtronic (MDT), Dollar General (GL), Marvell (MRVL), Autodesk (ADSK), Dollar Tree (DLTR), Zscaler (ZS), Alibaba (BABA), Baidu (BIDU) и др.
За какими событиями стоит следить на этой неделе:
Геополитика. Ход боевых действий и поставки западных вооружений в Украину. Заморозка переговорного процесса. Вступление Финляндии и Швеции в НАТО. Обсуждение вопроса о направлении арестованного имущества попавших под санкции россиян на восстановление Украины. Давосский форум (без РФ) - вся неделя.
Санкции. Продолжение обсуждения шестого пакета ЕС. Отключение Сбербанка от SWIFT, нефтяное эмбарго. Уход компаний из РФ и попытки импортозамещения. Разворот торговли энергоресурсами с Запада на Восток. Запрет Минфина США на выплаты купонов по российским суверенным евробондам - вступает в силу с 25 мая.
ЦБ РФ. Ослабление валютного регулирования в отношении экспортеров, снятие ограничений для граждан. Судьба замороженных валютных резервов ЦБ.
ФРС. Индексы PMI в США и Еврозоне, продажи нового жилья в США, выступление Пауэлла - 24 мая. Публикация минуток заседания ФРС - 25 мая. ВВП США кв/кв - 26 мая. Риторика по темпам повышения ставки ФРС.
Нефть. Заявления относительно эмбарго со стороны ЕС в рамках 6 пакета санкций. 25 мая - запасы сырой нефти в США (17:30).
Газ. Риторика ЕС относительно эмбарго. Прекращение поставок газа в Финляндию и Польшу. Сокращение объёмов прокачки через украинскую ГТС.
Китай. Снятие антиковидных ограничений и ущерб экономики от локдаунов. Реакция рынка на понижение ставки кредитования Народного банка 20 мая. Дефолты по облигациям застройщиков. Голосование ВОСА по делистингу DIDI с NYSE. Ситуация вокруг Тайваня.