Распадская - вопиющее неуважение
Не все отчеты или компании вызывают у меня эмоции. Зачастую разбор очередного отчета я воспринимаю, как работу, которую нужно сделать, сохранив объективность и профессиональный взгляд. Однако есть случаи вопиющего неуважения к инвесторам, которые я игнорировать не могу.
Сегодня мы посмотрим на результаты Распадской за полный 2023 год. Итак, выручка за отчетный период упала на 22% до 2,2 млрд долларов. Компания не удосужилась конвертировать выручку в рубли, тем самым затрудняя нам оценку инвест-идеи. Хотя привлекательность акций едва ли когда-то волновала менеджмент.
Учитывая девальвацию национальной валюты в 2023 году, можно сделать вывод о куда меньших потерях по выручке. 50% всех продаж осуществляется в Азиатско-тихоокеанский
регион, еще 48% в Россию, и только 2% улетает в ЕС. Компания, которая добывает уголь в России, зарегистрированная в России, продающая половину всего объема в России, отчитывается только в долларах. Вы в своем уме???
Идем дальше. Половину всей валовой прибыли съели коммерческие расходы в сумме $612 млн. Компания не в полной мере расшифровывает эту статью расходов, но для угольщика сжирать половину маржинальности коммерческими расходами - это высший пилотаж.
Как бы менеджменту не хотелось показать, что компания зарабатывает мало, удается это тоже наполовину. Снижение чистой прибыли в два раза до $440 млн также нужно конвертировать в рубли. Сделаю я это грубо и по курсу на 31 декабря. Считать точнее - много чести. В итоге ЧП все же упала, но всего на 27% до 39,8 млрд рублей.
Ключевой причиной падения рентабельности является снижение цен на коксующийся уголь в Азии. Об этом правда сама компания предупреждала еще год назад, поэтому я бы не рассчитывал на скорое улучшение ценовой конъюнктуры. Тем не менее Распадская сохраняет устойчивое положение в секторе. В такой ситуации логичным шагом была бы выплата дивидендов, хоть и достаточно скромных.
Однако менеджмент считает, что «выплата по итогам 2023 года не послужит интересам компании и ее акционеров» 😂 Действительно, когда это акционеров дивиденды интересовали? Да и зачем, если 40 ярдов можно «попилить» и «спрятать» в будущих коммерческих расходах? Выводы бы сделать, но нет желания. Вернемся к компании после 1 квартала 2024 года, когда увидим эффект от вновь принятых экспортных курсовых пошлин.
💡 Эксклюзивно для ИнвестТема Premium
В Капсулу времени инвест-идея по Распадской не проходит в виду большого количества рисков. Также меня смущают курсовые пошлины и неконтролируемый рост коммерческих расходов. В Lite набрана спекулятивная позиция, но в ближайшее время планирую от нее избавиться. Слежу за котировками и ключевым уровнем на 370 рублях. В случае ухода ниже отметки, буду принудительно закрывать позицию.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
